徐高：中国总债务占GDP近260%

徐高光大证券首席经济学家 6park.com

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2019-04-15 07:55:14字号：A- A A+来源：微信号徐高经济研究 6park.com
关键字:债务危机地方债经济发展经济增速莫干山会议 6park.com
【由莫干山研究院主办的“2019春季莫干山会议”于4月12日在北京召开。主题为“财政与金融：趋势、挑战和选择”。光证资管首席经济学家徐高出席并发言。徐高称，中国当前面临的真正约束是思想上的约束——思维受限，画地为牢，人为使得经济局面很被动。他认为，我们需要做的，是解放思想、事实就是。“分析中国经济需要不唯书、不唯上、只唯实，实事求是地具体问题具体分析。”】
徐高：
谢谢建光总的邀请，很高兴过来跟大家学习和交流。下面我谈谈我的一些看法。
之前很多观点谈到我国面临的财政约束和货币约束。但在我看来，中国当前面临的真正约束是思想上的约束——思维受限，划地为牢，人为使得经济局面很被动。我用三个故事来说明这一点。
第一个是大家都知道的“盲人摸象”的故事。一头大象，有人摸起来像柱子，有人摸起来像墙，有人摸起来像蛇，都很片面。在中国经济中，我们经常也能看到这种片面的分析，并尤其表现在对中国地方债的看法上。

我们加总了总共2175家地方政府融资平台的数据，发现这些融资平台在2017年的平均总资产回报率（ROA）只有2%，而同期它们发债的票息率平均起来有5.8%。看上去，融资平台的投资回报率远远覆盖不了它们的融资成本，所以被一些人认为是庞氏骗局，认为要爆发债务危机。但这是相当片面的看法。
必须要看清楚，融资平台所做的投资项目主要是公益项目，很大一部分回报体现在社会层面，是项目的外部性。这种外部性尤其表现在土地的增值上。举个例子，政府修条地铁，卖地铁票卖不了多少钱，但地铁活跃了经济活动，把房价地价推了起来，增加了地方政府的卖地收入。这卖地收入应该算成地铁创造的回报，但没法变成地铁项目的直接现金回报。所以，对这种公益项目不能用私营项目的评价标准去评价，而要站在社会层面算大账才能做出正确的评价。中国仍然是一个发展中国家，基础设施的短板仍然很多，从社会层面来看，补短板的基建投资项目的总体回报率是很高的，绝对不像微观层面的项目总资产回报率显示的那么低。
单独来看，地方政府借用融资平台借债搞基建存在问题，土地财政推高房价地价也有问题，但把这二者结合起来看，其实是一个成立的、而且可以持续的商业模式——地方政府负债搞基建，然后通过土地财政来获取收益覆盖债务。当然，这个模式虽然是成立的，但并不意味着这个模式是最好的。
其实更好的办法就是用公益性的资金、也就是财政资金来支持公益性的基建投资项目。但现在主要的问题是我们财政正规融资的口子开得不够大。今年地方政府专项债的总额度也就2.15万亿元。而就算不包含公共事业部门的投资，我国2018年基建投资的总盘子也大概有12万亿元。与这个总规模比起来，地方政府专项债这个“正门”开得还是不够大。“正门”开得不够大，又要堵“后门”，自然就会带来基建投资增速的下滑和经济增长的失稳。
因此，要全面看待地方政府债务，而不能妖魔化地方政府债务，也不能妖魔化地方政府的融资的需求。要认识地方政府融资的合理性，肯定它在中国经济发展中发挥的重要作用，地方政府融资确实需要规范，但是不能对其做全盘否定。这是我讲的第一故事。