一个投机者的欢喜：浅论美/日大空头的可持续性

最近日元对美元的升值又把日元推上了风尖浪口，日元可以说得上是外汇市场的一朵奇葩，回看过去20多年的历史，日元兑美元大幅度的升值完全脱离了基本面，甚至很多解释都是很牵强，导致以贸易立国的日本多次入市干预日元。

02年年中开始，日本央行耗时15个月，耗资3000亿美元，才止住日元的美元的升值。

08年，美联储开始实施量化宽松，多年来因为使用日元作为套利贸易的基础货币，因为美联储的零利率政策的实施，投资者改用美元，因此需要偿还日元计价的借贷，日本当时泪奔了，我的利率也很低好不好，你要偿还日元计价的借贷，理论上是卖出本国货币，买入日元，所以当时日元一路飙升。日本政府尝试了口头干预，和要求G7集团发表眼里措辞的声明，依旧阻止不了外汇市场上的巨大投机力量。随后的日子里，日本政府虽然也有小打小闹似的干预，不过也是然并卵。

时间跳到11年，日本发生了大海啸，祝日本年年有今日，岁岁有今朝。日元对美元的升值更加是一发不可收拾，直逼95年的峰值，大概是75日元：1美元，当时给出的解释是日本企业需要将大量的海外资金回流，进行灾后重建，还能再牵强一点吗？日本政府同样进行了干预，甚至拉来G7集团一起，当时也抵挡不了强大的升值预期，最后日元成功在当年升值到75.30日元:1美元，虽然有所回落，不过依旧维持在高位。

为什么喜欢搞日元，嗯。。。。。。我也不知道，可能也就是习惯成自然吧，就好像黄金没有价值，但是投资者觉得它可以对冲风险一样。

最近看了大空头，希望你的记忆不只停留在脱衣舞女郎那一块。有一幕是酱紫的，行为金融的大牛，Richard
Thaler解释金融危机时候的狂热，在赌场里面，有一个人，因为运气很好，接连赢了好多局，人们就觉得它一定会继续赢下去，所谓的hot
hand fallacy，这时候，a和b开始打赌，这个人还能不能继续赢下去，c和d对赌a和b赌局的赢家，我们可以把a和b，以及c和d的对赌，看成是衍生品。也就是说，这个玩家的输赢，直接影响了a，b，c，d以及更多人。

日元近期给我的感觉是，这样偏离基本面的升值，国际炒家想玩大的。首先，日元的升值已经占据了头版头条，给了大家一个印象，日元要升值了，如果这个过程能够得到加强，例如日元继续升值，例如逼近100日元：1美元的关口，投资人开始相信日元的升值势不可挡，更多人会加入进来，迫使日元继续升值，像不像上面说的
hot hand fallacy，所谓的趋势就形成了，在一定时间段内，大家都相信日元会升值。好了，这个时候日本政府首先会口头干预，麻生太郎最近已经放话可能会干预市场，但是大家都应该知道，不拿出真金白银，别人只会当你放屁，很快，美日就会持续下跌，这时候日本政府有可能真的就会干预市场，我们就要考虑一个更加深层次的问题了，央行还能不能主宰外汇市场。

在全球流动性泛滥的情况下，（日本，美国已经实施了多年的量化宽松，更别说英国和欧洲央行），央行显得有心无力，如果你觉得瑞士央行太小，资本市场太开放的话，请去看看巴西央行，都他妈限制资本流入了，还是阻挡不了雷亚尔的升值。加上现在五花八门的衍生品，一环扣一环的，假设我能在期货合约上撬动日元对美元的升值，那么基于现货和期货价格最终会趋于一致的尿性，日元在现货上也会对美元升值，好了，不用说，相关期权也升值咯，这样反倒逼期货升值，成为一个是循环，从而一个庞大的资金池，这也解释了为什么很多央行干预市场最终的失败，在不改变预期的情况下，一切都是枉然。

思绪有点混乱，总感觉上文不接下文的感觉，就大致写到这里吧，至于近期喊出的新广场协议，嘿嘿，你要有参与国的积极配合，和各个参与国在国内的政策做协调，这也是为什么广场协议成功，两年后的卢浮宫协议失败。

新年祝大家发大财，那天还有人讨论到如何将知识转化成可操作的技巧，有人想通了记得告诉我一下，3Q