大家好，今天是2021年3月9日（美西时间）星期二，欢迎再次来到扎克财经读报。今天我们来谈一个比较冷门，但却十分重要的话题：repo market (证券回购市场)。repo市场平时很少有媒体谈及，但它的重要性不亚于股市和债市。上周四，repo市场中的10年期国债回购利率变成了负数，最低时跌到了-4.45%，要知道在绝大多数时候，10年期国债的回购利率都是正数，上一次出现负数还要追溯到去年的6月和3月，所以这是非常罕见的现象。为什么10年期国债的回购利率会变成负数？这对于金融市场又意味着什么？今天我们就来聊聊相关话题。
 首先让我们先来了解一下什么是repo？
Repo的全称是repurchase agreement market，它是一个提供超短期抵押品交易的金融市场，你可以把它理解为一个只做短期抵押品生意的当铺。这里的放贷方大多是银行、保险公司和养老金，它们往往手握巨额的现金，而借钱方大多是企业、政府、对冲基金这些经常缺钱的机构。打个比方，一家对冲基金手里有一些国债，但它手头正缺钱做短线的股票交易，而此时有一家银行，它的账上正好有一笔闲钱在躺着睡觉，于是一个缺钱，一个不差钱，对冲基金就把自己的国债抵押给银行，从银行拿到了现金，而银行从中按天收取一定的利息作为报酬，双方谈好借款期限，等到了合约到期的日子，对冲基金从银行赎回国债，而银行连本带息收回现金。
所以说，repo是一个非常便捷的资金周转渠道，长则几周，短则一天，任何机构只要有金融抵押品，都可以在这个市场中借到钱。而且，这种抵押交易是双向的，也就是说，钱既可以是抵押品，也可以是被抵押物，投资者也可以通过抵押行为，短期做多或做空某一种金融产品，正是由于这两种机制的同时存在，repo从以往一个单纯的融资平台，变成了一个带有投资交易属性的市场，美国乃至全球的金融体系才得以维持正常运转。
据统计，repo市场每天的平均交易量在2万亿到4万亿美元之间，毫不夸张的说，如果没有repo，可能很多美国企业连每月发工资都要出问题，股市和债市的交易量也会远远低于现有的水平。更重要的是，美联储进行利率调控，主要就是通过在repo市场进行国债买卖来完成的，它的量化宽松政策也是利用repo市场而实现的，因此，国债在repo市场中的一举一动都会左右着整个金融市场的走向。
那么，最近在repo市场中发生的负利率事件，又是怎么一回事呢？
通常来说，10年期国债作为repo市场中最具代表性的抵押品，其借贷利率都应该是正的，这就好比你的存款利息不可能是负的（除了欧洲以外）。但是，上周四，10年期国债的借贷利率就真真变成了负的。
什么意思呢？就是甲方把国债抵押给乙方换现金，以前都要付利息，现在不仅不用付利息了，乙方还要因为暂时保管甲方的国债倒贴钱。造成如此吊诡现象的原因主要有两个：一是美联储从去年开始的量化宽松，导致市场上的现金泛滥，从而稀释了国债在repo市场上的数量；二是有人在大量抛售国债，导致repo市场上的国债不够借了。
这其中最大的卖家就是日本。
日本作为世界上持有美国国债最多的国家，光2020年一年就出售了大约178亿美元的美债。据彭博的数据显示，在今年2月最后的两周内，日本各大投资基金，总共抛售了高达340亿美元的海外债券，其中大部分是美国国债，而包括中国在内的其他国家，也都在积极出售手中的国债，这足以导致10年期美债价格的暴跌。对于repo市场而言，当10年期国债价格持续下跌时，做空国债的需求就会增加，从而导致出借国债变得有利可图，当大家都希望借国债做空时，借国债的成本就会上升，反之，借现金的成本会不断降低，甚至倒贴，所以借贷利息才会变成负值。
 
为什么各国都要抛售美债呢？
1.受近期的通胀影响，美债收益率直线上升，导致国债价格持续下跌，投资者之前购买的国债亏本已成定局。由于每年的三月是日本各大基金上一财年结算的日子，为了止损，同时也是为了“粉饰”资产负债表，基金经理就必须卖掉手中一部分亏损的资产，因此美债就成了首当其中的对象。
2.由于目前市场的极不稳定性，为了防范类似去年三月份的美元荒再度爆发、增加资产的流动性，各国都在增加美元的持有量，所以变现手中的美债就成了大势所趋。
 
值得注意的是，就在上周四10年期国债的借贷利率出现负值后，美联储迅速作出反应，一次性向repo市场注入了大约87亿美元的10年期国债，虽然暂时缓解了国债紧缺的问题，但也为金融市场埋下了一颗新的定时炸弹。
首先，美联储向repo市场注入国债流动性，会加速国债价格的下跌，进而导致国债收益率的进一步上升，收益率的上升最终会反映到商业贷款的利息上，造成企业的财政负担加重，同时也会导致上市公司企业债利息的上升，使企业债暴雷的风险大幅增加。
其次，大量新国债的涌入会消耗掉repo市场中的现金，最终造成流动性紧缩，这对于经济重启后，需要大量资金周转，同时又身背债务压力的企业来说，可谓是双重打击。
另一方面，国债价格的下跌也会让各大基金公司手中的国债抵押品贬值，这会增加其在repo市场中融资的难度。当年的次贷危机中，对冲基金雷曼兄弟和贝尔斯登，正是因为自己手中的抵押品价值暴跌，使其无法在repo市场中借到足够的现金，最终导致资金链断裂而破产。 6park.com
实际上，repo市场在2019年9月中旬就曾出现过一次大幅动荡，只不过情况和这次刚好相反。当时，隔夜利率突然从2%飙升至8.5%，导致repo市场的流动性出现了大面积休克：银行大幅缩减放贷，企业和对冲基金手里拿着一堆的抵押品却借不到钱，美股三大指也在随后一周多的时间内连续下跌，最终美联储紧急救市，从repo市场回购了5000亿的证券资产，才平息了这场危机。
综上所述，我们有理由相信，这次repo市场的负利率事件，很可能预示着一场新信贷危机的到来，正如美国作家马克· 吐温所言：“历史虽然不会重演，但却总是惊人的相似。”
好了，今天的内容就到这儿，我们下期再见。(微Xin搜索“扎克财经读报”订阅） 6park.com


贴主:扎克财经读报于2021_03_09 17:00:53编辑