NYCB纽约社区银行的分析报告 - 如何评估银行股票
美股NYCB纽约社区银行，经网友everkid不断介绍，我决定仔细看看研究。这是研究后写的分析报告，希望看了也对大家有用，查考时我自己也学了不少东西。 6park.com【背景介绍】 6park.comNYCB是一个很有意思的股票，一方面这银行运行得很好，放贷保守，呆帐少，风险低，也赚钱，放贷对像是纽约出租公寓，有稳定租金，在纽约当地市场占有一席之地，口碑很好，2008金融风暴对它影响不大。 6park.com这几年一直有很多人推荐这股票，卖点有：高股息6%；低P/E=10；低市净率P/B=0.8；手头现金高，有17亿美元；资产不大不少，有500亿美元；2018年从“系统重要性金融机构SIFI”条例放松开来，正好拓展壮大。 6park.com另一方面，最近几年NYCB的股价一直在掉，从2015的16美元掉到现在2018的10美元，掉了40%，趋势是非常一致的持续掉下去。到底是怎么回事？下落趋势会不会继续？下落的原因是什么？ 6park.com【看图分析】 6park.com其实市场比人们意识到的更聪明，这股票在市场一直在掉一定有它的原因，跟市场对着干是不智的。找出下落的根源，然后才有机会操作。那让我们来细细发掘，看到底是什么原因。首先，看些图。 6park.com
这是过去15年的股价图，两段有意思，2009到2015股价一直升，是上升趋势，2015到2018一直在掉，是下落趋势，2015是关键年。 6park.com
这是过去NYCB十几年的的营业收入图(operating income)，2008到2011很奇怪，金融风暴后营业收入一直上升，怎么回事？在下面说到NYCB的放贷运营时再解释。2011到2015平稳，2015到现在2018一直下滑，2015是关键年。 6park.com2015到底发生了什么事？ 6park.com当时看图时我猜测是跟利率有关。去查考了一下美联储的利率历史，靠！
这图是过去十几年美联储的利率(FED fund rate)，2015美联储开始加息，一直加到现在2018还没停，美联储的加息减息周期对NYCB的营业收入，每股收益EPS，和股价有直接的影响！这正是我们要找的根源。 6park.com【因果解释】 6park.com为什么美联储的加息减息周期有这么直接的影响？这要看看NYCB的运营模式。 6park.comNYCB经营像传统银行：用利息吸引储户存款，以更高的利率放贷，存款和放贷利率的差额是银行的利润，这差额叫净息差（net interest margin)，净息差对评估银行很重要，净息差越大利润越大。 6park.com另外一个重要的概念是资产负债表中的负债灵敏感（liability sensitive）。在资产负债表中，储户存款是负债，放贷的贷款是资产。这里负债灵敏感是指银行存款利率变化的周期比放贷利率周期短得多，引至资产负债表对储户存款（负债）的变化过度的灵敏反应。这是因为银行加的存款利率是立刻跟着美联储加的息，美联储是每三个月加一次息，存款利率每三个月调整一次，但是放贷的贷款利率一旦定了是长年不变的。 6park.com例如，现在银行存款利率是1%，银行五年贷款利率是4%，净息差是3%。三个月后美联储加息0.25%，银行存款利率变成1.25%，已经放出去的五年贷款利率还是4%，净息差变成2.75%。净息差是利润，3%变成2.75%就是利润少了0.25/3=少了8%。反之，现在存款利率是1%，五年贷款利率是4%，净息差是3%。三个月后美联储减息0.25%，存款利率变成0.75%，已经放出去的五年贷款利率还是4%，净息差变成3.25%，利润多了0.25/3=多了8%！美联储少少加息或减息0.25%，银行的利润立即多了或少了8%！所以加息减息对银行的利润影响巨大，是影响股价的根源因素。 6park.com营业收入 = 收入（放贷收益）- 销售成本（存款利息支付），存款利息支付就是销售成本，每次美联储加息，银行的销售成本增加。 6park.com现在我们可以清楚看到美联储加息导致银行股价下滑的因果：美联储加息 -> 银行给储户的存款利率增加 -> 销售成本增加 -> 营业收入减少 -> 股价下滑。反之，减息导致股价上涨：减息 -> 存款利率减少 -> 销售成本减少 -> 营业收入增加 -> 股价上涨。 6park.com再者美联储加息不只是一次，2015到2018每三个月不断在加，所以2015到2018营业收入一直减少，股价一直下滑。 6park.comNYCB的贷款为期多数是7年，基于不断有旧债还清和不断有新贷款，NYCB的放贷利率赶上存款利率平均要3.5年。这解释了在上面营业收入图中金融风暴后2008年到2011年的收入不断增加，2008时美联储减息减到0%，放贷收益的利率还是2008前的高利率，三年半时间里给储户0%利息，而收的是2008前高利率的贷，所以三年半收入不断增加。 6park.com【风险评估】 6park.com开始研究时我也以为NYCB是垃圾银行，不良贷款多多，风险大。但看进去这银行真的不错。风险评估不错，看看信用评级机构报告[1]。还有NYCB放贷保守，不良贷款很少，呆帐比同行银行低了很多，看看呆帐比率图[2]。 6park.comNYCB的贷款组合是：multi-family 73%，commercial 20%，industrial 5%，single-family 1%。引至08次贷危机的single-family贷款很少。纽约是世界大都市，像伦敦香港北京上海，租房子需求很大，multi-family公寓出租基本没有问题，multi-family贷款的偿还也没什么问题。
NYCB放贷方面没问题，NYCB的问题是在资金来源方面，资金来源（储户存款）对美联储的利率依赖大。 6park.com【操作决策】 6park.com说了这么多，那决定是什么？NYCB股票值不值得买？ 6park.com决定是看美联储的加息减息周期。NYCB值得买，只是买的时机要看美联储的加息减息期。加息时不买，减息或平稳时买。看看美联储利率图2004-2008的加息周期，再看股价图2004-2008股价掉到底。看看美联储2008-2015的减息和平稳周期，再看股价图股价一直涨。看看2015-2018的加息周期，再看2015-2018股价一直掉。 6park.com现在应还在美联储的加息周期，所以不买。等，等减息时机。 6park.com别想多了 6park.com[1] https://www.dbrs.com/research/332531/dbrs-confirms-new-york-community-bancorp-inc-at-bbb-high-stable-trend
[2] 呆帐比率图 6park.com
贴主:别想多了于2018_11_29 14:17:57编辑
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