摩根士丹利：支撑美元的三大“干将”全员“叛变”，“空军”请有序入场！
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还记得2018年那一波“美元独自开朗，全球货币集体受难”的行情么？随着美联储货币政策180°转弯，今年同样的行情有望再度上演，不过这次受难的就是美元了。
摩根士丹利近日发布货币策略报告称，美联储政策转向说明了去年的这一波加息超过了美国经济的承受能力，同时开启了美元持续走弱的通道。大摩认为，美元走弱以及全球流动性收紧将会对风险资产以及有大量外债的美国造成负面影响。
大摩指出，2018年实际上是充满了经济意外的一年，市场最初预计2017年全球经济共同增长的势头将会延续，却不想在2018年1月就早早见顶。
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（全球经济共同增长的势头在2018年初戛然而止，来源：摩根士丹利）
忆美元2018“峥嵘岁月”
大摩认为，2018年美元的这一波单边上扬行情，离不开全球其他主要经济体进入周期性经济减速、美国的“松财政、紧货币”政策和贸易保护主义抬头这些因素的作用。大摩特别指出，吸引不少关注的全球经贸紧张局势，更多是刺激性因素，而非上一轮美元上涨的主因。
大摩指出，以欧洲信贷数据为例，早在2018年贸易保护主义抬头之前就已经见顶了。德国作为欧洲经济的龙头，其制造业生产数据早在2017年年底创下近期高点后就处于下行走势。
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（德国制造业数据在2017年就已经见顶，来源：摩根士丹利、MacroBond）
同时，中国的零售数据在2017年中就出现了周期性放缓的态势，而信贷数据增长在2017年初就因为一系列去杠杆和金融稳定措施出现了温和下降。
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（中国零售销售数据在2017年年中就已经见顶，来源：摩根士丹利、MacroBond）
对于那些正处于去杠杆、经济周期下行和重点行业出现短期负面因素的国家而言，美国的保护主义以及美元政策无疑是火上浇油的一击。同时，由于投资者对于全球经济的预期不佳，IFO对于外贸交易量的前瞻调查也在2018年初见顶。
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（IFO对于半年后外贸情况的预期调查数据在2018年1季度见顶，来源：摩根士丹利、MacroBond）
更有现实意义的数据是，全球贸易额在2018年下降了6个百分点，创下了次贷危机以来的新低。
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（2018全球贸易额显著下降，来源：摩根士丹利、MacroBond）
大摩认为，2018年美国的“松财政和紧货币政策”对于推升美元的作用与上世纪80年代那次非常接近，叠加全球贸易萎缩和经济周期效应以及在“贸易保护主义”的推波助澜下，美元汇率的上涨就变成理所应当的结果了。
美元的“根基”全部“反水”
大摩表示，那些在去年刺激美元上涨的因素，到了今年都逐渐转变为美元的利空。
首先，美国的财政政策正在不断收紧。根据大摩的研究，由于今年减税措施效果明显减弱，预计刺激效果将会比2018年减少50个基点。同时随着美国两院纷争不断，预计财政政策上也难有施展的余地。
同时，货币政策却在不断“转鸽”。相比于美联储在2018年加息四次并缩减了10%的资产负债表规模，今年“保持耐心”和“晚些时候停止缩表”的表态无疑是180°大转身。
随着美国“松财政、紧货币”的措施告一段落，美元回流本土的趋势也被打破。光是去年12月开始两个月里外国投资者就抛售了2500亿美元资产，终止了之前连续5个月净流入的趋势。
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（美元回流本土的趋势戛然而止，来源：摩根士丹利）
同时大摩认为，欧洲和中国这样在2018年经历经济下行压力的主要经济体有望在2019年企稳回升，中国股市和信贷数据的大幅反弹也能印证这一点。同时由美国引起的地区贸易纠纷虽然不会在短期内化解，但进一步冲突升级的可能性并不大。
所以2018年一路推升美元的那些因素，至此全部发生了逆转。由于美元汇率下跌本身将会造成外国投资者的汇率损失，所以后期资金外流的情况会更加严重。
大摩交易建议精选
做空美元/挪威克朗
入场价位：8.55；止损价位8.74；目标价位：7.90
大摩表示，挪威经济是G10国家中最为稳健的，同时也将受益于欧洲和中国的经济复苏。而且挪威央行仍有加息的意愿和预期将会进一步缩减利差造成的影响，油价的稳定也是利好。这笔交易的风险在于挪威经济数据如果出现颓势，将会造成挪威央行采取更加鸽派的政策立场。
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（G10国家经济意外指数，来源：摩根士丹利、MacroBond）
做空美元/俄罗斯卢布
入场价位：64.49；止损价位：65.50；目标价位62.50
早些时候大摩看空卢布的主要原因是担心进一步制裁对于汇率造成的影响。但随着俄罗斯卓有成效地控制了经济风险，这也在近期上扬的俄罗斯卢布汇率中有所表现。大摩认为俄罗斯卢布接下来还有进一步上涨的空间，需要提防的风险是俄罗斯遭到超出市场预期的制裁。
做空新加披元/人民币
入场价位：5.00；止损价位：5.07；目标价位：4.85
大摩表示，虽然有经常项目减少、通缩和利差等负面因素存在，但是中国有意愿保持人民币汇率稳健来吸引资本流入。MSCI正在不断提高中国A股的比例，彭博在今年4月也将把中国纳入其全球综合指数，这些都将成为支撑人民币汇率的利好因素。这笔投资的最大风险来源于中国经济数据下行以及股市大幅下挫。