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人民币破7的四大问题:下一步如何走
送交者: dm2000[中书令★★★] 于 2019-08-06 0:47 已读 2349 次  

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作为一个预测而言,人民币破7,有不少共识,我之前也建议过一次性贬值。话虽如此,等到人民币真的跃过7的关头,其历史意义却值得仔细斟酌。 6park.com

面对人民币破7,第一个问题,主动还是被动

一方面,从中国央行此前成立公号以及破7之后的迅速回复来看,应该早有预案。

其中缘由,不可谓没道理。一方面,上周中美上海会谈见面之后,美国总统特朗普表示,9月1日将剩下3000亿美元中国商品加税10%。显然,面对关税提升,有以汇率对冲关税影响的意义。另一方面,一直以来,人民币的高估声音一直存在,维持7之前的汇率对于央行也是“负重前行”,汇率确实承担了很多压力,所以现在选择放弃,也算是轻装上阵。

很多人没有注意到的是,除了宏观数据疲弱之外,从包商银行到锦州银行等“暴雷”情况也让人担忧。整体而言,国内基本面并不好。此刻,随着美联储降息,人民币有了贬值动力和空间。
因此,所以这一次人民币贬值,央行主动的因素多一些,或者所谓顺势而为。

第二个问题,很自然的,就是贬值有用没用

以贬值对抗关税,表面看起来,是中国生产者补贴美国消费者。

在过去,一些经济学家也有类似提议,但是当前情况下,形势有了新的变化。中国的出口,看起来只是在中国当地生产,其实涉及很多第三国产品。在全球化情况下,两个大国的贸易战,往往是大象打架草地遭殃——可以说,这就是特朗普贸易战在经济方面并不被经济学家拥戴原因。

回头来看这一次贬值。单方面的人民币贬值,抵抗关税提升,有一些作用,但是不会有本质改变。为什么这样说?一言以蔽之,全球价值链的变化。我在得到《徐瑾经济学大师30讲》中谈国际贸易时,就引用了学者邢予青的相关研究:第一代iPhone每一部价值179美元,按照传统教科书计算中国出口是179美元,但是按照真实情况计算, 原产于中国的附加值仅仅是6.5美元,其他部分涉及好几个不同国家。所以,如果人民币贬值或者升值,只会影响中国工人创造的6.5美元,不会影响整个iPhone的179美元。

由此可见,在广泛贸易品由一个多国合作体系生产的环境中,各国汇率不可分地联系在一起。如此一来,更进一步的问题就是,人民币贬值,是不是会引发周边国家竞相贬值?这恐怕是央行最应该担心的。

很自然的,这就引出第三个问题,下一步会怎么演进

对于市场而言,虽然一直觉得人民币会破7,但是真的破了,该是一个重大的象征。破7,会释放前期一定的贬值压力,但是也有新的贬值预期。这个时候,如果你是央行,你会怎么做?自然是引导预期。

破7之后,央行在引导预期方面工作做到十分,强力传递“不要慌,会稳定”信息。比如央行公号文字就表示:“人民币汇率‘破7’,这个‘7’不是年龄,过去就回不来了,也不是堤坝,一旦被冲破大水就会一泻千里;‘7’更像水库的水位,丰水期7的时候高一些,到了枯水期的时候又会降下来,有涨有落,都是正常的。”

如此通俗比喻,显然是希望大众能理解,稳定人心。对于央行而言,最后“价”(人民币的汇率)和“量”(外汇储备)都不得不兼顾,整体安排最合适的就是外松内紧。

对于投资者而言,应该怎么做?机灵的做法,自然是对冲。一般人在国内买美元渠道有限,那么就不得不考虑更多其他选择。影响所及,几乎所有的避险资产都涨了,风险资产都跌了:人民币下跌,股市下跌,日元涨了,黄金涨了。日元,也是避险货币,8月5日日元上升到最近十年最高水准,1美元兑106日元的关口。

对于多数人而言,最关心自然是房价。房价十分特殊,它不仅是一个慢变量,而且是一个分割市场上的商品,也受到资本管控最大的影响。汇率变化对它即使有影响,恐怕也是最后被感知到的一个。

最后的第四个问题,人民币未来会如何

对于民众,最担心的是大幅度的贬值。这个可能性多大?

从基本面看,张斌等学者根据IMF数据统计,最近四十年内也就是布雷顿森林体系解体以来,52国家当中发生157次大贬值,也就是一年15%以上幅度的贬值;其中,148次大贬值,背后都存在较高的通货膨胀或者贸易赤字。

当下条件,对照中国,通胀和贸易赤字并不算差。但是,出于风险控制,要动态地看。在汇率上,央行表态当然很重要,市场力量也几乎同等重要。我此前在公号《徐瑾经济人》谈过,人民币本质上可以说是没有锚的,现代货币其实也不需要锚。货币的本质是支付承诺,关键在于发行和支付的机构是否信守承诺。

从这个角度理解,对于人民币而言,最核心决定因素,其实是中国的资产回报情况。只要中国资产回报率高,人民币资产就会维持吸引力,人民币汇率自然也会稳定下来。不过,这需要中国推进结构化改革为前提。一段时间以来,很多人认为,人民币问题来自外部如贸易战等问题,其实未来走势,决定因素还是在内部。每当有金融危机,民族主义者总会归咎于外部,其实不少因素来自内部——做空者,最擅长的就是避开供给强健的国家,而集中追逐即将腐败的经济体。

人民币,首先是人民的货币,捍卫人民币的信用,其实也是捍卫人民的利益。对于监管者而言,不可不慎。

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