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中国央行会降息么?
送交者: dm2000[布政使★★☆] 于 2019-08-14 6:18 已读 454 次  

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德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩  6park.com

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伴随着全球央行的降息浪潮,市场自然的疑问是:中国央行会降息么?如果没有贸易战的再度升温,回答这个问题似乎会更加容易一些,答案是不会。 6park.com

当然,我们不能假设事情总是按照预想的发展,就像市场无法预知特朗普何时会发出推特一样。但从美联储降息之后中国央行的反应来看,至少中国央行的表现是颇为淡定的。在美联储降息之后的8月1日早上,中国央行没有进行任何的公开市场操作。这样的一种状况至少表明中国央行认为自己需要并可以保持耐心。 6park.com

中国央行的耐心可能有以下几种解释,第一,在上一轮的美联储加息周期中,中国央行几乎没怎么跟随加息,因此在减息周期中,中国央行似乎也没有跟随的必要。第二,贸然降息可能会带来人民币贬值和资本流出的压力,这样的压力在人民币兑美元的汇率破7之后显得更加明显。第三,中美贸易争端将会是一场持久战,中国应该尽可能节约弹药,不要万不得已,没有必要动用超常规的货币宽松政策。 6park.com

当然,市场的另外一种解释,是中国央行的下一步货币政策操作将是废除目前的一年期贷款利率,以LPR(最优贷款利率)取而代之,以推进利率市场化。在这样的背景下,央行如果调低目前的基准利率,就反而可能强化目前利率体系,加大在短期之内进行利率体系转化的难度。因此,市场的一个共识是,央行需要有必要采取降息行动,就不如借降息之际完成新旧基准利率体系的转变,以达到“一石二鸟”的效果。 6park.com

这样的想法听上去似有道理,但存在两个漏洞,第一,如果利率转换如此容易,那么央行早就可以让LPR成为新基准利率,而事实上LPR与现存的一年期贷款基准利率的水平十分接近(仅差4个基点),理论上来说,直接转换并不会带来太大的市场冲击,但利率市场化一直“只闻其声,不见其人”,似乎背后存在更多的技术性和实质性障碍。第二,即使不立即推进LPR取代基准利率,如果真要降息,也可以先把现行的利率水平调低,因为需要推进利率市场化而让全社会的融资成本居高不下,怎么想都觉得合理性存疑。如果这样的分析是成立的,我们其实可以认为,中国央行并没有降息的打算,所谓的利率市场化推迟了降息进程的分析,在很大程度上只是市场的一种臆测。

在中国的政策构想中,金融供给侧改革将是重点。对供给侧的改革包含两项重点工作,第一是通过提高商业银行对中小以及民营企业的风险偏好,来支撑对于就业有着关键作用的民营经济。第二是通过挤压中小金融机构以及房地产金融体系,尽可能挤掉金融体系的“毒瘤”,来迫使金融机构回归服务实体经济的本源,从这个角度来说,降息反而可能打乱“放毒”的步伐。
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这样的政策想法符合目前的整体经济工作,也是中国在应对贸易战升温背景下最为可行的“提升内功“的策略。而对外的贸易谈判中国则一直采取不紧不慢的态度,试图为国内的金融结构性改革争取更多的时间。但美国的“极限施压”也让中国的策略面临压力,倒过来看,也可能正是中国有如此的策略,特朗普政府才如此焦急,试图通过各种方式打乱中国的部署。 6park.com

坦率来说,除了回到货币刺激的道路上,似乎并没有太多的可行选项,这个选项可以短期刺激经济,但风险也一样不小。同时时间紧迫,贸然改变策略可能会留给市场更多的担忧,反而带来新的问题。 6park.com

而如果减持“保持定力”,就要付出一些代价,比如说从汇率上来说,即使破7之后,央行也需要控制住人民币的贬值速度,否则将可能带来严重的资本流出的压力。从经济角度来说,坚持打压房地产,会加重短期经济压力,同时打压影子银行体系,会带来市场更多的对于违约的担忧。 6park.com

但保持定力的好处也是清晰的,因为这样可以尽量减少市场情绪波动,并引导市场对于中国经济会最终实现稳定的预期。从外界因素来看,中美之间的摩擦不会是短期现象,因此有时保存弹药比贸然开火更加重要。 6park.com

每一种策略都有其可取之处,也有其潜在的风险。到最后,保持政策的稳定性,合理使用现有的工具,避免情绪过度波动,其实反而是最可行的策略。但与此同时,保持一定的灵活度甚至时不时给市场一些“意外”,也可以避免在某些政策上被过度绑架。从这样的角度来说,在第三季度底之前,央行降息的概率并不大。如果选择降息,或者是经济数据出现了严重的下滑(8月数据至少看起来还算正常),抑或是外部环境发生重大变化(9月的中美贸易谈判可能存在相应的事件风险)。
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