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德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩 6park.com 6park.com伴随着全球央行的降息浪潮,市场自然的疑问是:中国央行会降息么?如果没有贸易战的再度升温,回答这个问题似乎会更加容易一些,答案是不会。 6park.com当然,我们不能假设事情总是按照预想的发展,就像市场无法预知特朗普何时会发出推特一样。但从美联储降息之后中国央行的反应来看,至少中国央行的表现是颇为淡定的。在美联储降息之后的8月1日早上,中国央行没有进行任何的公开市场操作。这样的一种状况至少表明中国央行认为自己需要并可以保持耐心。 6park.com中国央行的耐心可能有以下几种解释,第一,在上一轮的美联储加息周期中,中国央行几乎没怎么跟随加息,因此在减息周期中,中国央行似乎也没有跟随的必要。第二,贸然降息可能会带来人民币贬值和资本流出的压力,这样的压力在人民币兑美元的汇率破7之后显得更加明显。第三,中美贸易争端将会是一场持久战,中国应该尽可能节约弹药,不要万不得已,没有必要动用超常规的货币宽松政策。 6park.com当然,市场的另外一种解释,是中国央行的下一步货币政策操作将是废除目前的一年期贷款利率,以LPR(最优贷款利率)取而代之,以推进利率市场化。在这样的背景下,央行如果调低目前的基准利率,就反而可能强化目前利率体系,加大在短期之内进行利率体系转化的难度。因此,市场的一个共识是,央行需要有必要采取降息行动,就不如借降息之际完成新旧基准利率体系的转变,以达到“一石二鸟”的效果。 6park.com这样的想法听上去似有道理,但存在两个漏洞,第一,如果利率转换如此容易,那么央行早就可以让LPR成为新基准利率,而事实上LPR与现存的一年期贷款基准利率的水平十分接近(仅差4个基点),理论上来说,直接转换并不会带来太大的市场冲击,但利率市场化一直“只闻其声,不见其人”,似乎背后存在更多的技术性和实质性障碍。第二,即使不立即推进LPR取代基准利率,如果真要降息,也可以先把现行的利率水平调低,因为需要推进利率市场化而让全社会的融资成本居高不下,怎么想都觉得合理性存疑。如果这样的分析是成立的,我们其实可以认为,中国央行并没有降息的打算,所谓的利率市场化推迟了降息进程的分析,在很大程度上只是市场的一种臆测。 | |||
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