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写在A股开市前,未来可能是明亮的
送交者: dm2000[♂☆★★声望品衔12★★☆♂] 于 2019-10-06 13:52 已读 3277 次 2 赞  

dm2000的个人频道

作者:梧桐 

来源:投觉


历史的转身时刻,往往风起云涌,乱云飞渡。

美国制造业指数意外跌至2009年以来的最低点,欧元区9月制造业活动萎缩速度创近7年来最快(美国将对欧盟的飞机和威士忌等商品加征10%-25%关税),作为全球经济金丝雀的韩国公布消费物价下跌,世界各地的中央银行都在试图通过货币宽松应对经济放缓,通货紧缩的幽灵再次浮出水面。

这就是当下宏观现实,一个全球化向去全球化的转身,一个打破边界向重建边界的转身,一个历史的转身,于此,呈现出一个衰退与反衰退的生动画面。

只有在这整个的画面中,我们才能真正看清楚这片土地的景况,而不至于失之极端或是偏颇,事实上,我们看到中国的制造业数据有所改善,尽管此种改善只是边际上微不足道的,问题的重点在于,它呈现出了某种程度的反脆弱性的分形,此种反脆弱性在全球康波周期回落阶段仍将继续演绎。

我们的基本观点是,伟大的博弈,去全球化,单体内部的结构性撕裂,最终将使得这个星球的格局走向部落结构(合久必分),美国所主导的单极世界秩序将被瓦解,这或是未来世界秩序的方向,这个方向的演绎过程基本上和康波周期衰退阶段重叠。

它可能会以一种危机的型态呈现,也可能会以一种相对平静的型态呈现,我们更加倾向于后一种型态的可能性,因为,前一种型态的降临所形成的混乱或会超越这个星球所能承受的阈值,因此,无论如何博弈,最终人类会择取更加理性的处理方式,正如卡尔·波普尔所言,一切活着的事物,都在寻求更加美好的世界。

历史的转身所带来的某种程度的混沌和聒噪,使得人们自然地形成对于危机的预期,然而,若是仔细检视危机历史,真正的危机,从来不会在集体预期之中降临,这是这个世界所本具的反抗机制(查理·芒格说,我想知道我将死在哪儿,这样,我就永远不去那儿)。

人们往往会被证券市场的波动所蛊惑而误判宏观现实,事实上,宏观现实非常平淡。它不过是在去全球化的过程中反复挣扎,等待新技术革命的降临,以及新的世界秩序的形成。

现如今,当我们试图解构A股证券市场之前,我们皆须将之纳入整个宏观现实之中,如此,方可全面检视,不犯大的错误。我们说的全面,是离于片面。

回到这片土地,在梧桐的视野里:

就宏观现实而言,这是一个康波周期回落阶段的不断演绎,货币宽松掩盖了回落的本质,也即是说,若是剔除货币宽松的影响,我们已经处于回落的过程之中,只是,回落与幻灭是完全不同的两回事,回落是一种对于过往冗余、扭曲和膨胀的清算。

就地产而言,毋庸低估宏观调控的角度和力度,此前的宏观调控是呵护,此次的宏观调控是凌厉,因为,它已经是经济范式调整无法逾越的障碍,所以,必须克服。

就经济范式转换而言,技术自有其生命周期,所有的主观期待和推动,只是助缘,它无法一蹴而就,而更可能是一个漫长的过程,也是一个自然的过程,这个过程才是中国经济的新常态,过去的四十年大周期,那是奇迹,不是常态。

就A股证券市场而言,宏观现实、投资者预期、交易等等,意味着它很难一跃而起,而更可能是抑扬顿挫,曲折迤逦。

这是一个康波周期的回落阶段,而非复苏,更非成长,因此,梧桐此前一直强调交易衰退,而非复苏,无论如何曲折迤逦,这将是这个周期里的核心交易方向。

若是这个结论成立,那么,由于主要宽基指数的构成和权重(以银行、地产、石油化工、钢铁、有色、煤炭等为主),在可见视野里,指数牛市就会变得相当艰难,因此,就投资策略的角度而言,我们就需要在A股可能的明亮之处投注心力,同时,在某种程度上淡化指数(是淡化,而非忽视,微观,不离宏观)。

今年以来,我们不断强调在优秀生息资产的方向上投注心力的重要,其本质是基于三个方面的共振:

其一,经济周期发展到当下,意味着很多产业周期走到了一个新的阶段,这个阶段就是头部阶段,很多产业会在这个周期的演绎过程中趋向于形成头部。

其二,这是一个康波周期的回落阶段,它不是一个复苏阶段,也不是一个成长阶段,我们不可以被一两个月的高频宏观数据所蛊惑,而应当用长期的视野来观待一切,这样的一个阶段必然带来逆周期调节和货币宽松,它是一个反抗,这个反抗将导致无风险利率的下降,从而,优秀生息资产凸显其吸引力。

其三,是基于投资者预期和交易方向的判断,投资者预期会在这个方向上反复强化,从而在交易的层次形成自证预言,同时,外资的力量不可小觑,它的偏好同样是优秀生息资产,于此,优秀生息资产就会成为整个A股证券市场的投资风格。

当然,回到投资的本源,这和在长周期的视野里与优秀上市公司共生,也是不谋而合。

也即是说,优秀生息资产是A股未来可能的明亮,除此之外,科技创新类或是未来A股证券市场的另一条主线,因为它是经济范式转换的希望所在,也是新技术革命潜力的希望所在,并且,部分优秀的科技创新类上市公司(譬如,半导体芯片、通信5G、计算机安全自主可控领域头部公司),真实受益于去全球化催生的进口替代所推动的收入增长。

在投资世界,宏观愈是不稳定,微观愈是要稳定。

也即是说,在当下极不稳定的宏观现实的背景脉络中,你需要更加努力地在微观投研上下功夫,在优秀的上市公司上下功夫,这是你真正的安全边际,也是你真正的Alpha。

当人们极度恐慌和不耐之时,证券市场提供的风险补偿却是足够的,回过头来,我们会发现这一点。只是,你需要合宜地承担风险,而不是一揽子地承担风险,你需要可以穿越这个周期的、可以与之共生的优秀上市公司,而不是那些主题、概念、风潮。

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