市场正在展望未来。自10月初以来，股市估值出现反弹，这意味着许多投资者已将明年的增长反映在股价之中。然而，市场高兴得太早了：贸易战还没有休战，中国经济正在放缓，英国无协议退欧仍是一个现实的风险，工厂增长停滞，并且在美国之外地区，各国央行已消耗了大量弹药。世界经济面临的问题没有改变，且这些问题有大幅恶化的可能性。 6park.com
欧洲央行(ECB)和美联储(Fed)的刺激性货币政策、以及美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)关于取消对中国输美商品所加征的关税的正面言论让投资者相信，全球经济将避免急速下滑。这种如释重负的感觉促使标普500指数(S&P 500)上周创出新高，德国Dax 30指数和意大利主要股指自10月初以来上涨7%，法国CAC 40指数上涨4%。 6park.com
然而，美中之间酝酿中的“阶段性”协议尚未落实为任何具体行动。相反，特朗普上周威胁称，如果不能很快达成协议，他将上调对中国输美商品加征的关税。今年迄今，中国固定资产投资一直处于20年来的最低水平，引发人们对中国经济放缓程度超出预期的担忧。按某些指标衡量，中国已是全球最大的经济体。 6park.com
然而，即使两国关系解冻，贸易紧张关系可能已造成损失。美国企业高管表示，今年第四季度资本支出可能进一步放缓——第三季度投资已降至两年来的最低水平。 6park.com
英国首相鲍里斯•约翰逊(Boris Johnson)或许已与欧盟达成令他所在的政党感到满意的退欧协议，但人们无法保证，大选能给这一事件画上句号。英国政局动荡，且约翰逊曾于7月份表示——如果他真的获胜——他不会延长“过渡期”，这使英国退欧可能再一次站在悬崖边缘，并使贸易领域面临出现严重混乱的风险。 6park.com
经济指标不再恶化，但尚未改善。上周公布的数据显示，日本第三季度经济增速下降至一年来的最低水平，而德国和英国经济虽然没有出现衰退，但也几乎没有增长。随着制造业放缓从德国蔓延至其供应链所在地，波兰、捷克共和国、斯洛伐克和罗马尼亚的增长数据也没有达到预期水平。 6park.com
围绕政府支出的争论已经改变，但几乎没有迹象表明，刺激性财政政策足以取代货币政策。韩国财政部长警告称，该国创纪录的财政刺激措施未能如政府期望的那样，对经济的其他领域产生“溢出效应”。德国正在考虑放弃严格的借贷限制，但尚未做出承诺。 6park.com
这使央行成为支撑经济增长的唯一支柱。欧洲和美国的央行官员已启动刺激计划：美联储通过降息安抚了投资者，欧洲央行行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)在任内的倒数第二个会议上重启资产购买。在目前的基础上，欧洲央行已没有什么回旋余地。今夏人们对企业杠杆率高企的担忧现在已经缓解，但这是因为宽松的货币政策，而不是因为风险已经消失。 6park.com
股市估值的这种反弹是脆弱的。由于安全资产的回报率已跌至谷底，除了投资股票，投资者几乎别无选择；美国企业利润目前增长平平，预计明年将出现反弹。如果预期中的复苏未能实现，股市可能会重重地摔在地上。■