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美股仍然有进一步下跌空间！ 6park.com
5月2日，“奥马哈先知”在股东大会上演讲出炉之后，国内市场投资者被反复喂食”现在是买入时机“、”不能做空美国“等等心灵鸡汤。但是，巴菲特的潜台词真的是这样吗？ 6park.com
各种迹象来看，巴菲特对于短期非常谨慎，甚至可以说是悲观的。“没有看到任何有吸引力的公司”，以及“（美股）价格还没有到超过现金期权价值”等等，都在隐晦的说着，现在还没有物超所值的东西出来，市场还有进一步下跌空间。 6park.com
在3月23日以来的巨大反弹中，巴菲特却借机砍仓！清空了航空股、看衰旅游、航空、邮轮、报纸、汽车、酒店行业，还调仓了银行股，进一步收集现金，现金净增了90亿美元，其中净卖出股票60亿美元。 6park.com
必须要说明的是，5月1日起，美国已经有20多个州开始分阶段逐步复工。从巴菲特对于疫情影响的判断来看，丝毫没有一点乐观情绪。显然，从这些内容和行动来看，此次股东大会，都算历史罕见的，这怎么看都不像是一个“鼓气”的大会，更像是一个呼吁市场谨慎的大会。那位台上90岁的股神在说，不要做空，等待市场进一步下跌，多留点现金！ 6park.com
为什么不让芒格参会？因为巴菲特要给市场派糖 6park.com
查理·芒格——作为伯克希尔副主席，并未参加此次股东大会，无论从哪个角度来说，都是一个重大事件。 6park.com
巴菲特在开场白中说：“这看起来不像一次年会，感觉也不像一次年会。我60年的搭档查理·芒格(Charlie Munger)没有坐在这里，使这感觉起来尤其不像是一次年会。我想大多数参加我们会议的人都是来听查理的话的，但我想向你们保证，查理96岁的状态良好。”巴菲特表示，查理·芒格“状态很好”，将会在2021年年会回归。 6park.com
这就更奇怪了，状态很好，为什么不参加呢？看过芒格传的人，都会知道，芒格是一个直言不讳的人，越是遇到棘手的难题，越会迸发出智慧的火花，而且不会轻易停下来。在他管理过的医院和出席过的法庭上，芒格身边的人都领教过。 6park.com
4月17日，芒格在接受《华尔街日报》的采访中，已经明确表示，现在应该谨慎行事，而不是采取行动（暗指大量买入或卖出）。从采访的内容中，很容易看出芒格对后市的表现更多是谨慎和悲观，毫无疑问是对权益类资产的前景缺乏信心。 6park.com
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假设芒格参会，以芒格的个性来说，直言不讳，有一必须说一，而一旦这种悲观论调进一步升级，对于接下来的市场来说，可能问题更为棘手。所以巴菲特这次算力劝老友，暂收锋芒，由他来鼓气加油。 6park.com
从当天会议来看，也确实如此，巴菲特继续老调重弹，说不能做空美国，仍对美国经济将复苏持乐观态度。“没有什么能从根本上阻止美国，”巴菲特在股东大会上说。“美国奇迹，美国魔力能够战胜一切，这一次也不会例外。”等等心灵鸡汤，都是在给外界派发糖果！当然，孩子们最喜欢糖果了，有的大人也是，毕竟亏损惨重的投资者也需要点安慰剂。 6park.com
如果你看多了漫天飞的“现在是买入时机”鸡汤文，我这里摘录一个巴菲特原话奉上。 6park.com
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“I’m not saying this is the right time to buy stocks--I don’t know if they’ll go up next week or next year, but I hope that really everybody would buy stocks with the idea that they’re buying partnerships." 6park.com
巴菲特说，我并不是说现在是购买股票的合适时机，我不知道它们是否会在下周或者明年上涨，但是我希望每个人都真正会以购买合作伙伴关系的思路买入股票。 6park.com
美股价格还没有跌破现金期权价值 6park.com
问题来了，巴菲特是不是像芒格一样悲观呢？我们先看看伯克希尔的具体行动。 美股在今年3月23日完成阶段性触底，接下来迎来了60多年来最大反弹，权重较大的股票，反弹幅度甚至超过30%。高盛、小摩、美林等一众投行在反弹达到20%时，都已经喊出了技术牛市。 6park.com
结果呢？巴菲特选择了反弹卖出。在4月1日和4月2日，巴菲特抛售了达美航空和西南航空，减持规模仅仅3.8亿美元。到5月2日股东大会上披露的数据来看，巴菲特已经卖出了美国四大航空公司（美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空）的“全部持仓”，变现了65.09亿美元，仅仅象征性的回购了4.26亿美元的伯克希尔股票，净卖出60亿美元股票。 6park.com
显然，巴菲特已经咬定这些股票没有机会了。巴菲特说，未来显得模糊不清，尤其是旅游、航空、邮轮、酒店行业，影响巨大。现在要未来显得模糊不清，尤其是旅游、航空、邮轮、酒店行业，影响巨大。现在要购买航空公司股票风险更大。 6park.com
巴菲特说：“我不相信有关明天、下周、下个月或者明年的市场将会怎样的预言。我知道美国会随着时间的推移而向前发展，但是我不确定。我们是在2001年9月10日学到这一点的。几个月前，冠状病毒疫情又给我们上了一课。就市场而言，任何事情都可能发生。您可以在美国下注，但您必须谨慎选择下注方式。那是因为市场上任何事情都可能发生。” 6park.com
注意，在这里，巴菲特说“不确定”和“谨慎”。后面，巴菲特解释为什么他在第一季度的抛售期间不回购伯克希尔公司更多股票时，他回应说： 6park.com
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“The price has not been at a level where it really feels way better to us than other things, including the option value of money, to step up in a big way,” he said. 6park.com
巴菲特说，价格还没有达到一个让我们感觉比其他资产更好的水平，比如现金的期权价值。 6park.com
the option value of money，现金的期权价值，巴菲特曾经多次说过，现金是一种永不过期的看涨期权，可以购买任何资产，而且不受行权价限制。对巴菲特而言，现金并非是一种接近零回报的资产，而是一个可以定价的看涨期权。当他认为资产收益很低时，他宁愿将钱放在利息极低的美国国债里，也不愿用其购买资产。对于这类苦苦寻觅被低估资产的投资者而言，他们付出的“看涨费”将是机会成本，即投资其他资产收益与持有现金获得几乎零回报之间的差距。 6park.com
显然，巴菲特是在说，现在还没有物超所值的东西出来。巴菲特在回答“2008年危机期间伯克希尔投资了八家企业，这一次会怎么样？”时，也给出了同样的回答。巴菲特说，现在伯克希尔没有做任何决定，因为没有看到任何有吸引力的公司，但做好了准备，我们愿意做一些大事。我的意思是你可以在周一早上来找我，带着300亿、400亿、500亿美元的东西。如果我们真的喜欢所看到的，我们也会这么做。 6park.com
从这两处来看，说明巴菲特和芒格一样，对美国股市后期表现更多是谨慎和悲观，仍然缺乏信心。潜台词就是，只有价格进一步大幅下跌，才会入场。巴菲特也提到，由于美联储的迅速出击，他和芒格家里面电话没有人打，没有很好的一个投资机会。 6park.com
继续囤积现金并不担心银行股，伯克希尔在市场下跌中并不会例外 6park.com
根据伯克希尔的2020年一季报显示，一季度末，股票持仓市值下降了27.11%，持仓市值缩水672.45亿美元。在现金储备方面，则进一步攀升到了1370亿美元。 6park.com
在27%的市值跌幅中，银行股”贡献“了大头。到2019年底，伯克希尔前15大重仓的股票中，有8只金融股，市值占比高达40.68%。而在这波下跌中，银行股也是重灾区。其中，美国运通下跌31%、、美国银行下跌40%、富国银行下跌47%、纽约梅隆银行下跌27%、高盛集团下跌22.5%。相比之下，持仓第一的苹果公司仅仅下跌了13%。 6park.com
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就当下的市场而言，分析机构对于银行股后市并不看好，特别是一些在页岩油市场贷款较重的银行机构。从美股2月顶部到3月23日的一轮暴跌中，金融股跌幅达到了43%，仅次于能源板块的56%跌幅。 6park.com
对此，巴菲特表示，目前为止，伯克希尔拥有很多银行股，很多人也拥有银行的股票，不用担心，银行业不是他主要的担忧方向，这反映出2008年金融危机后银行的储备和资产负债表有所增强。 6park.com
巴菲特表示，目前为止我没有在银行业看到很大的问题。“我不能百分之百地这么说，在世界上还是有一些可能，在这种市况下银行会发生情况。不光是能源业，包括在消费者信用方面也会发生问题。但目前为止，银行资本充足，而且他们在第一季度储备很多，也许在今后会建立更多的储备。” 6park.com
对于可能出现的负利率，巴菲特认为，”超低利率甚至负利率不会让我感到害怕，但会让我感到困惑。这是我在经济学中见过的最有趣的问题，我们正在面临这个时期。这种假设能否继续下去？我们正做一些我们自己都不知道最终结果的事情。“ 6park.com
看完巴菲特的表态，不得不说，40%左右的仓位在银行股上，可谓仓位非常集中，而银行股有丰厚的利润率，也是巴菲特重点看好的原因之一。巴菲特曾在3月3日“果断“抄底，增持了3.59亿美元的纽约梅隆银行。不过，据伯克希尔·哈撒韦4月9日向美国证监会提交信息披露报告显示，4月7日、4月8日伯克希尔·哈撒韦以35.3至35.8美元每股的价格，合计减持86.91万股纽约梅隆银行股票，按照均价计，合计减持股票价值约3090万美元。 6park.com
从最新的一季报情况来看，美国各大银行普遍出现营收、利润双降，同时坏账拨备大幅增加的情况，零利率环境下净息差压力有所增大。不过，无论如此，股神不会让银行股步航空股后尘，但是调仓的脚步不会停止。 6park.com
巴菲特也曾多次警告过，买入股票也要有跌幅一半的思想准备。实际也是如此，在历次股灾中，伯克希尔也都出现巨大跌幅，但是在随后的反弹中，都会表现强劲。 伯克希尔在股灾中的表现，丝毫不损“股神”的威名，而恰反映出股神对于择时较为看淡，并且对于股灾后的好价格很“贪婪”。 6park.com
下面是关于伯克希尔股价的历史统计数据： 6park.com
第一次，20世纪70年代股灾。伯克希尔·哈撒韦股价从1973年的每股90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，跌幅达到56%。 6park.com
第二次：1987年发生“黑色星期五”，伯克希尔股价从每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅达到25%。 6park.com
第三次：1990年海湾战争爆发，伯克希尔股价从每股8900美元跌到每股5500美元，跌幅达到38.2%。 6park.com
第四次：20世纪90年代末，美国科网股泡沫破裂，坚持不买科网股票的伯克希尔股价，也从每股80000多美元跌至每股40000美元左右，跌幅达到50%以上。 6park.com
第五次：2008年美国爆发金融危机，伯克希尔·哈撒韦股价从2007年12月每股99800美元跌到2009年7月15日的每股44820美元，跌幅达到56%。 6park.com
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