本文来自老虎证券 6park.com
最近不管是美股还是A股都比较的火热， 那些成长性好的优质股票都已涨的高高在上， 想要找到一些价值被低估的成长股越来越不容易， 有时候面对好的公司股票，为了不错过机会，虽然估值高也只能上车，对于成长性好的公司来说，现在的高估在一个财报或者两个财报之后也许现在股票的价格就变成了低估， 但是没有足够的安全垫，心里总还是有些不踏实。

这段时间有些朋友问我下半年对于消费股怎么看，大家看到像白酒这样消费股已经大幅反弹， 白酒的消费对于线下餐饮的依赖其实并没有那么强，第一季度的下跌，实实在在挖了一个黄金坑， 茅台的一季报出来后，业绩照样快速增长。
今天我们来聊一下餐饮消费股里的龙头企业海底捞。

七月以来国内的疫情在局部地区开始反复，北京，新疆，大连等地相继有本地传播者出现，本来大家期盼的下半年可以在公共场合不戴口罩的愿望估计难实现了。 而其中影响最大的像航空，旅游，餐饮这样的企业， 而这些公司的股价也非常受国内疫情消息的影响。所以其实对今年下半年消费股，我本是不怎么看好的， 特别是像旅游业。经济增长的三驾马车，投资，出口和消费， 其中的占比最大的出口今年遭受重创，为了拉动经济增长，拉动内需成为了首选。
如果你是短期的投资者， 那我的建议是今年不要碰餐饮股了，一方面是疫情消息就像挂在这些企业头上的剑，只要国外疫情没有得到控制，国内就随时面临反弹。 今年餐饮行业的财务报表肯定是很难看了，后面还有半年报，三季报，都不会十分理想。
关于市场容量， 餐饮的市场绝对是够大，随着城镇化的推进，未来还有新增近3亿人口成为城镇居民。在海底捞的2019年的年报里可以看出， 三四线城市的人均消费和翻台率并没有比一二线城市少。 因此整个市场体量绝对是大的，而火锅又是餐饮里比较容易标准化的品类， 是比较好的一个赛道。
我们从公司管理层与股权结构，业务分析，财务状况，核心竞争力，发展潜力和存在问题，这几个角度来全面剖析一下。
管理团队情况
喜马拉雅资本的创始人李录曾经讲过， 一个好的管理团队对于一家上市公司来讲是可遇而不可求的，但是优秀的管理团队需要在快速增长的行业里才能发挥最大的作用。海底捞的创始团队是张勇夫妇和施永宏夫妇，分别占股57.2% 和23.2%， 对于一家成立于1994年的老牌火锅店，一路走到上市，打败众多对手，成为火锅行业的龙头，这跟海底捞独特的管理文化有关， 对于拥有10万名员工， 768家门店的庞大企业来讲， 做到能让客户满意，员工满意，海底捞的管理做的还是不错的。
主营业务经营状况
从业务来讲，海底捞96%的业务在门店经营， 上市募集的资金用途60%是用于门店扩展，所以在2019年，海底捞新增门店308家， 累计门店达到768家，而大陆716家海外52家。
可见2019年是大力扩张的一年。 2020年上半年虽然因为疫情影响， 海底捞还是按照计划新装修100多家门店， 预计全年新增门店300多家，差不多增加50%。
无论在一二线城市还是三四线城市海底捞的的翻台率都接近4.9，差不多是中午翻台2次，晚上翻台3次， 这已经是一个门店翻台率的极限， 反应在单店营收和利润变化上就非常小， 2018年和2019年平均单一店面利润增加不到1%，营业额差不多14万每天。 因此门店数量扩张成为营收和利润增长的唯一方法， 毕竟外卖和调味料的销售占营收不到4%。所以，可以预见的是在未来几年海底捞保持着门店扩张的步伐，营收增长的轨迹都是比较容易预测， 预计今年年底门店规模在1000家左右。 海底捞上市之初在接受媒体采访时提到， 全国的市场容纳3000家门店的规模应该是可以的。

财务状况
2019年全年营收265亿，比2018年增长56%，净利润23亿， 最大的成本是员工工资将近80亿。所有者权益100亿，其中现金22亿，银行借款4亿，其余大部分是固定资产和存货， 对外投资金额2亿， 整体的负债率较低， 利润来源清晰。
2020年上半年因为疫情，门店有2个月左右时间是关闭的，但是成本支出没有变， 因此上半年同期营收下降30-45%， 直接导致亏损9-10亿。 这也是预料之中的事情，所以今年无论从营收和利润都会同比下降。不过股票投资是投资预期，预计到2021年底， 全国门店规模1500家左右， 净利润50亿左右，按50倍市盈率计算（现在市盈率70），市值在2500亿人民币（折合2800亿港币），增长幅度55%，年化回报也能做到36%。
核心竞争力和发展潜力
海底捞的核心竞争力就是他的品牌与管理， 虽然火锅市场竞争激烈， 但是海底捞的品牌经营已经有26年的历史，保持一贯的高标准的服务和品质，就是它的核心竞争力，因为这个蛋糕本身就是在扩大的，适当的竞争对于品牌本身的长期发展影响不大。对于目前的海底捞来说尚处在成长期，营收增长速度是可以根据新开店数量推算出来， 在达到3000家门店之前的发展潜力还是确定性比较高的。
潜在风险
餐饮行业最大的风险就是食品安全，这段时间爆出的一些负面消息都是跟食品安全有关， 一般来说，企业不是故意造成严重的食品安全问题， 并且有严格的处理方案以及改进流程，一般长期影响是比较小的。肯德基和麦当劳的食品负面消息应该是最多的， 但是对于他们的品牌影响都不大。
第二个潜在风险就是当组织大了以后，边际成本递减也会有个转折点， 组织过大，管理也会变得更难，能否保持小规模时候的企业文化，单一门店的效应能否做到之前那么好都是不确定的事。
总结一下， 海底捞作为火锅行业的龙头企业，今年因为疫情造成的亏损是短暂的，但是今年的股价也难有好的表现， 但是通过今年的门店扩张和布局，明年将会是海底捞业绩大反弹的时候， 从行业到管理，品牌和业务增长潜力来看，海底捞还是值得长期投资。