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利率爆拉超10% 美国市场酝酿第二轮“屠杀”?
送交者: 蓝莓我不蓝[♀☆★★★🌍🐊🐱★★★☆♀] 于 2020-10-09 2:07 已读 2671 次  

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   导读:说对第一轮“屠杀”的摩根士丹利,对第二轮的“预言”会实现么?

  摩根士丹利在8月底的时候,“精准”预测对了美国市场会因为复苏令人失望而遭受“屠杀”——9月初开始的美股回调,最高幅度超过10%。

  8月底时摩根士丹利不仅仅预测了美国复苏会让市场失望,而且还“预测”了失望之后,市场还将因为对利率上升产生恐惧,而再次惨遭“屠杀”。

  10月6日,10年美债收益率突然爆拉,涨幅超过10%,30年期美债收益率更是逼近1.6%,创下6月中旬以来新高。

  摩根士丹利的第二个“预言”就要实现了么?

  种种迹象表明,摩根士丹利的第二个“预言”并非空穴来风,关键问题是怎样将其转化成投资机会?

  01摩根士丹利的“预言”

  摩根史丹利在8月底的报告中,准确预测了此后由于对复苏预期的落空,而导致的市场下跌。——9月初开始的美股回调,最高幅度超过10%。

  但8月底时,摩根士丹利不仅仅预测了美国复苏会让市场失望,而且还“预测”了失望之后,市场还将因为对利率上升产生恐惧,而再次惨遭“屠杀”。

  今天,10年美债收益率突然爆拉,涨幅超过10%,30年期美债收益率更是逼近1.6%,创下6月中旬以来新高。

  摩根士丹利的第二个“预言”就要实现了么?

  进入10月以来,摩根士丹利认为:现在资产定价最“有问题”的就是美国长债,市盈率夸张的成长股只能排第二。

  随着目前市场已经基本消化完毕“应验了的”复苏失望情绪,并且市场已经基本达成共识:新一轮的财政刺激一定会出,只不过是选前还是选后的问题,摩根士丹利再次重申第二个“预言”:

  
利率突然大幅跳涨的风险正在变得越来越大。


  因此,那些受到长期利率影响较大的资产价格也会出现明显下滑,而这一风险并没有被市场充分计价。

  所以,摩根士丹利“警告”称,第二轮由利率引发的市场屠杀即将来临。但之所以还没有来,是因为财政政策和大选的不确定性造成的。

  为了证明这一逻辑,摩根士丹利用了2016年的情况来说明:

  
2020现在这个时点跟2016年有很多相似之处……为应对衰退的政策刺激让周期股的表现远胜防御股。而当时利率并没有跟上,是因为有英国退欧和美国大选的不确定性。这一次情况也很像,只不过是受到新冠和大选的“拖累”。


  图:周期股/防御股的比例与10年期美债收益率的历史关系

  


  而6日10年期美债收益率的突然爆拉,仿佛正在应验摩根士丹利的第二个预言。

  图:6日10年期美债收益率突然爆力拉升,涨幅超过10%

  



  图:同时30年期美债期货的空头头寸,继续创造历史

  



  02投资策略

  种种迹象表明,摩根士丹利的第二个“预言”并非空穴来风,关键问题是怎样将其转化成投资机会?

  美债收益率在短期完全是有可能突然间大幅飙升,并对相关资产价格造成重创的。

  这一点摩根士丹利并没有错,但有一个更为关键的问题,摩根士丹利并没有回答:这种利率飙升会到什么程度,会持续多长时间?

  关于程度问题,摩根士丹利展示了一张比较吓人的图。

  图:摩根士丹利的“潜台词”是程度可比2016(注意:图上2016年的对比点位是1.6%,现在是0.6%多)

  



  如果按幅度来算,2016年从1.6%到2.4%,大约是上涨50%;如果同样幅度来看今天的10年期美债收益率,从0.7%飙升50%,也就是1%左右。

  1%左右确实是有可能达到的点位,但是这一个点位应该就是10年期美债在中长期的极限了。为什么这么说?

  因为美债规模现在太庞大了,根本承受不了更高的利率,特别是在经济仍然没有完成复苏时,更是如此。

  图:美债的扩张速度和规模远远超出经济扩张的速度和规模,这种情形下美债收益率不仅无法承受更高利率,而且只能越来越低。(黄线是美债累计量变化;蓝线是美国GDP累计量变化)

  



  图:美国国会预算办公室对未来美债与美国GDP关系的“展望”。

  



  那如果美债收益率飙升幅度达到50%,10年期收益率到达甚至超过1%,利率会在这个位置上维持多久?答案是不会很久。

  进入2021年,美国财政部为了应付更大的财政支出,还将发行海量美国国债——此时如果市场“吃不下”——要求更高利率,此时美联储将出手通过购债抑制收益率进一步上行。而大量长期国债的发行,需要财政部将利率定在一个比较低的水平上,未来债务才具有可持续性。

  图:美国国债债务与利息与GDP之间的关系“展望”——利率如果太高,由于巨量的本金规模,10年后每年光利息支出就会远超净融资量。

  



  03总结

  美债收益率短期飙涨完全有可能发生,并对资产价格形成冲击,但冲击将较为有限,且非常短暂。

  10年期美债收益率的“顶”在1%左右,且在这个维持上不会维持太长时间,就会再次掉头向下。

  换言之,由于美债收益率飙涨造成的资产价格回调不必惊慌;反而利率冲到1%后是加仓风险资产,甚至是直接做多美债的好机会。

  从这个角度来看,美国财政部和美联储更愿意看到美债收益率在短期内“有限度”的快速上行;如此一来,市场会出现美债收益率“达顶”后再次转而下行,继而带动美债价格上涨的预期——从而让市场更愿意“接受”美国财政部推出的海量美债。

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