我坚信最好的投资点子都来源于生活。 6park.com

记得几年前有一天，我在Downtown和朋友喝奶茶。从店里出来的时候遇到了一个流浪汉带着一条非常漂亮，但是骨瘦嶙峋的德国牧羊犬。我给了这个流浪汉几块钱，转头就看到他走到旁边的dollarama买了一袋给狗吃的零食。那一刹那我就明白了狗对于很多人来讲，并不只是一个宠物，更是灵魂伴侣，最好的朋友。如果我们细心观察身边的生活，就会发现拥有宠物的人会像对待自己的孩子一样对待它们，无论经济好坏，无论自己有多少钱，都会优先考虑在它们身上开销。这种深入骨髓的思维方式，让宠物这个行业拥有强大的盈利持续性和抗击打能力，非常适合长期投资。Zoetis 就是这样出现在我的视野内，从此成为了我组合里的元老和核心之一。 6park.com

来细聊一下这个公司.

Zoetis是1952年创立的公司，它们曾经是Pfizer旗下的一个子公司，一直专注于牲畜业的疫苗，药品研究。在进入千禧年之后，随着宠物市场几何式的增涨，Pfizer将他们视作自己的一个 project,投入了很多研发资金，加上自己强大的商业资源，帮助zoetis成为了宠物疫苗当仁不让的龙头。这应该是Pfizer这些年为数不多具有前瞻性的投资。可惜Pfizer这样一个臃肿的巨头下属公司多到自己都数不清，在公布财报的时候都是一锅粥一起算，这就掩埋了Zoetis 无比亮眼的表现。直到2013, 为了让Zoetis实现真正的价值，Pfizer决定将它从总公司分拆出来，单独上市。从此就开启了这个money maker 一路开挂，一路向北的趋势。 6park.com

截止到2020年，Zoetis 的销售额51%来自于宠物疫苗，药品和周边产品，另外49%来自于牲畜业。如下图：
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先说49%的牲畜业这一部分。 6park.com

从宏观来讲，牲畜业是commodity 大宗商品。这个行业周期性强，利润额薄，同时具有非常多的突发性不可控的风险，比如天气，某种牲畜疫情，自然灾害等等。但是这样一个产业却有它独特存在的价值，就是通胀对冲（inflation hedge）。这里聊一句题外话：很多人在想到抵抗通胀的时候，第一想法就是投资金子，但其实这是有些盲目印象流的成分。根据格罗宁根大学的Dr.Spierdijk&Umar发表的论文的结论，基于历史数据，非稀有金属，如铜矿的通胀对冲能力最强，而牲畜，能源，谷类的对冲能力不次于金子。 6park.com

当通胀抬头的时候，牲畜价格提升，Zoetis这些客户会过得比较滋润，不太在乎成本。这就给了Zoetis把自己的人工成本轻松转嫁到客户身上的能力，以保证自己的利润额。当通胀压力消失的时候，这些客户又不会轻易取消和Zoetis的合作，因为只要你还在经营，那么每头牛，每只鸡，每头猪都是要按照美国食品安全局的规定，固定打疫苗，用抗生素防疫的。打个不恰当的比喻，Zoetis就像是寄生在这些牲畜业公司的吸血虫。你肥的时候我自然喝到撑，但当你瘦的时候，我虽然受影响，但也饿不着。。。 6park.com

另外一个比较漂亮的地方是，如果你仔细看Zoetis牲畜业的牲畜类别分部和产品分部，你会发现它非常分散。如果遇到一个不可控的自然灾害发生，比如猪流感，禽流感导致人们对这类肉品的需求量下降，Zoetis也不会受到太大的影响。原因有两点： 1.每种牲畜只占总销售额的一部分。2.一般一种肉类的需求量短期下降会间接造成另一种肉类的需求量大增。 6park.com

总体来说牲畜业是Zoetis比较周期性的分部，走薄利多销的路线。虽然靠着diversification使其稳定性相对好一些，但是绝不是拥有顶级的抗击打能力的。其真正的价值是抗通胀能力强。 6park.com

再说这51%的宠物分部。它是Zoetis最美如画的部分。 6park.com

先看下面这张我微信里的截图：
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这是我一个朋友最近给自己逝去的狗举行的葬礼。我觉得这张图就是宠物产业这些年发展最好的缩影。 6park.com

就像我在文章开头提到的，人们对宠物的对待方式已经发生了根本性的改变，已经拟人化了，甚至有些夸张了。以前是companion animal，现在我们更应该直截了当的管它们叫companion了。这种深入骨髓，解决人类心灵需求，生活中不可分割的东西具有极其强大的持续成长性，高护城河，高利润额，稳定性。 6park.com

Zoetis的宠物分部，就是继承了行里宏观的所有优点。 6park.com

1. 稳定性： 6park.com

就像我在文章开头提到的。就像一个流浪汉会优先让自己的狗吃饱，拥有宠物的人会特别溺爱自己的宠物，优先满足它的一切需求。不同于宠物周边产品，如衣服，理发，按摩等等，宠物疫苗和药品是一个宠物行业里的必需品分支，无论经济好与坏，有没有钱，只要养宠物，这个钱就必须要花。这就使得Zoetis 有稳定的销售额，和食品需求一样的inelastic。这次疫情就是一个例子。另外Zoetis被划分在Sp500 low volatility index里，历史Beta只有0.5，也说明市场是这样评估的。 6park.com

2.高护城河： 6park.com

如果你曾经和医生或者兽医打过交道，你会发现他们都有个共同的特点，就是极其保守，对自己的羽毛特别爱惜。永远说两头堵的话，不正面回答你的问题。这是他们行业内的一个可理解的职业病，目的就是为了降低担责的风险。这种特性会直接影响他们在对供货商时的态度：固执。一旦开始使用某种产品，收到了很好的效果，那么他们将一辈子忠于这个产品。即使市面上有更低廉价格的东西，也几乎不会被使用。价钱对于他们这种百万年薪的人来讲不是事儿，低风险，口碑才是最重要的。除此之外，由于这个行业冷门，供货商少，宠物疫苗的价格非常不透明。不信你试试在网上能不能5秒内找到某种疫苗的市场价？Zoetis就占了两大便宜。作为行业内的龙头，他们是北美大部分兽医的首选，没有之一。你带着自己的“儿子”宠物去打疫苗，一针220加币，不要问为什么，你老老实实掏腰包。通胀？人工成本增加？ 没问题，一针变成250加币，你难道就不打了？这就是教科书般的pricing power. 6park.com

3.高利润额
宠物分部的净利润额Zoetis可以达到28-32%之间。什么概念，你随便找个最暴利的，成长最快的科技软件公司，也就勉强能达到这个数值。软件行业里利润额最高的几个，如Paycom巅峰也就40%左右，平均下来28%左右。这里还要提一嘴很多人不知道的医疗行业特点。一般来讲一个给人用的制药公司，先期投入的研发金额高的惊人。要经过1期，2期，3期，临床，再到FDA认证，一般10个有9个胎死腹中。唯一一个成功的也只能保证一段时间的patent。同时价格还要被政府管控。等patent 期限一到，立马被竞争对手仿制，随便换个成分就可以说是自己的新药。打官司也大概率不了了之，因为你无法证明人家是仿制的。相反，宠物方面的东西，研发成本只有人用药物的10分之1。Patent时间更长，且售价更高，在到期前大概率已经赚得盆满钵满。这也就为什么医疗行业里风险最大的就是Biotech公司，股价浮动极大，无数的人在他们身上赔钱，而宠物制药的却稳稳上涨，毫无波澜。 6park.com

4.持续成长性。
这个不必多说，简单的逻辑：看看你身边的朋友，越来越多的人养宠物。然后每一只宠物平均寿命15年。每一个养过宠物的都有一定的概率再多养一只，同时在宠物去世之后，还会再养只来陪伴自己，这就又开启一个新的开销周期。这就是投资界最喜欢的有持续性双向成长：External growth (新的人加入到养宠物的队伍）+Internal  growth （已养的人再养一只）。这种罕见的强大特性你很难在其他行业找到，我所知道的不出三个这样的行业。 6park.com

在分别说完了两个大的分部 （牲畜和宠物），我们再回头看看这个公司的宏观布局，就一个特点：能攻善守。有能抗通胀，周期性的产业，同时又有稳定的产业保证下限。就像诺贝尔得主Harry Markowitz提出的“diversification is the only free lunch”,Zoetis就是把这个free lunch 用到了极致。你们猜华尔街会怎样对待这样一个罕见的公司？答案很简单：高估值。 6park.com

一分价钱一分货，Zoetis的股价永远在真实价值附近徘徊。除非像三月这种大盘整体大跌（这叫systematic risk，无法diversify掉，长期投资者必须吃的风险），你很难在其他时间内以超10%的discount买到它。一般在5%左右的discount 的时候就会被某个机构捞起来。如果你不理解它的经营模型，一味得用错误的P/E, P/B去给它估值，你会发现它永远“贵”，但是一贵就贵7年，5倍的股价增涨。除非自己作死，否则这个公司在未来也大概率会一直在这么“贵”下去。
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贴主:我爱胡静于2021_01_10 22:21:58编辑 6park.com
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