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今天我们来聊Fans's choice index里的成分股之一Pool.  6park.com
公司如其名，这是一家北美游泳池行业的绝对龙头.截止到2021年6月30号，这家公司在过去的20年平均每年股价增涨22.53%，复利带来了57倍的总收益。对，你没有看错，就是实打实的20年57倍。什么概念？如我这张图展示的，世界第一大科技软件公司微软，过去20年翻了11倍，而Sp500翻了4倍，双双被Pool碾压。除此之外，在过去的3年，和5年，Pool的表现也异常惊人，分别带来了平均每年47.36%和38.75%的收益。可以说这是一个教科书式的例子来证明360行，行行出状元。那这个公司到底有什么魔法？让我们一探究竟。
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Pool是做什么的，怎么挣钱？

根据Pool 2020年 10K财报的披露，他们现在是北美最大的游泳池用品和设备的零售商，同时他们还在花园的装饰和浇水系统领域拥有强大的市场占有率。挣钱方式很简单，作为消费者，我们搬入新居，想要在house的后院增加一个游泳池，那我们需要联系一个contractor来做评估报价，如果一切都合适，达成协议，contractor会从Pool的4家旗下公司之一买入所需的游泳池设备，花8-12个礼拜来完成建造。在这个过程中，contractor挣得是人工费外加一点点设备差价，而Pool呢，挣得就是一次性的设备零售价钱，外加这个新的游泳池所带来的，未来无休止的保养，维修，更换设备，泳池翻新的钱。相对于建造游泳池的一次性支出，其实这后者，才是真正的大头，也是pool赖以生存的资本。就像管理层说的，新造泳池其实只占整个游泳池产业消费的15%（如图：根据市场数据来看，从2010年到2020年这过去的10年间，北美的in ground泳池数量也就从5百万来到了530万左右，一共6%的龟速增涨），那另外的85%里呢，有25%来自于翻新，另外60%的消费来自于保养和小型维修。什么水泵啊，加热系统啊，过滤器啊，还有往水里加的各种化学产品，家里有游泳池的同学们一定清楚，年复一年，要在这上边烧多少钱。花园装饰和浇水系统呢，和泳池特点也很相似，基本上零零散散的后续持续开支远大于先期投入。
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Pool的风险在哪里？ 6park.com
我一般在研究一家公司的时候，总喜欢先抑后扬，即先看风险在哪，再看机遇多大。这是因为投资的核心在于拿住，而拿住的前提就是了解。了解什么呢？除了知道他们怎么挣钱，那就是清楚这家公司怕啥，最坏情况是啥，看看自己能不能承受相应的风险。如果能，那么剩下什么机遇啊，未来啊，就交给管理层，交给时间吧。 6park.com
说回Pool的风险，最重要的有三点： 6park.com
1.泳池是可选消费，而非生活必需品。这个行业的利润周期和宏观经济有很大关联性。经济稳定，失业率低，人们手里的可支配收入多的时候，这个行业就会景气。反之亦然。这种就是大家嘴里的周期股，Cyclical business。这种周期股一般浮动性要大一些，在遇到股灾的时候，跌得也会更急更快，幅度跟大。一般在30-50%。说实话，论抗击打能力，Pool 肯定要比重工业，如卡车，航空，军工这些要强，因为它是属于轻型产业，大部分收入来源于单价较低的保养，维修，不至于受损太严重，但是你完全没办法拿它的稳定和食品这种防守型行业比。毕竟在吃喝面前，什么维修计划都是可以往后推迟的。 6park.com
2. 泳池是个季节性的东西，Pool 每年61%的销售额在第二和第三季度完成。所以它的另外一个风险来源，就是天气。如我在下图所展示的，如果某年夏天比较短，或者比较冷，降雨量大，那么Pool无论是泳池业务，还是花园业务，都会大大受损。好在Pool 大部分的业务，接近54%在比较炎热的4个州：加利福尼亚，德克萨斯，佛罗里达和，亚利桑那。这种业务的集中，在我看来是把双刃剑，它可以抵消一大部分天气风险，但是另外一方面，也更怕这4个当中的任何一个州出现不可控的自然灾害。
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3。 泳池需求依赖房产市场景气。这里说的房产是指House。这点也特别好理解，泳池除了自用消遣娱乐之外，还有为房产提升价值的作用。老外很喜欢给自己的家安装个泳池，这是北美特殊的文化。当购房需求大，换手率高的时候，新泳池建造，旧泳池翻新需求自然加大，同时花园改造，安装草坪的浇水系统，也会随之受益。相反，当房市低迷的时候，比如利率太高，或者像08那种信贷危机出现，那么这个行业就一落千丈。 6park.com

Pool的优势在哪里？ 6park.com
说完了风险，我们再聊聊它的优势。既然是长期投资，我们所找的优势一定是要有持续性的。什么股市牛市，什么经济复苏啊，什么政府发钱让可支配收入增加啊，这些在我看来都是不具备太大价值，因为它随时可变。 而真正有价值的，我觉得一共有4点：两点宏观，两点微观 6park.com
先说宏观：
第一点，肯定是疫情带来的远程工作的大趋势。说实话，我一直觉得人类在工作当中是需要交往，需要human interaction，这是凝聚力和创造力的来源，但是同时一周五天，每天花大把的时间在公共交通上，凭空增加工作压力，严重影响员工身心健康，也确实不太符合逻辑。所以我很偏向Hybrid这个模型，即一周或者一个月，轮流制去公司换换心情。无论是100%远程，还是Hybrid, 人们在家呆着的时间都比以前多很多，同时也不再非要硬着头皮住的离办公地点近，可以搬到相对远一些，便宜一些，购买更大的house。显而易见，这个趋势会结构性利好泳池，花园行业未来的需求量。 6park.com
第二点，全球气候变暖。 我相信你们肯定和我一样感受到了，这些年夏天越来越长，也越来越热。是的，污染带来的温室效应正在让我们的地球温度不断升高。虽然这是一个不太好的事情，但是它确实利好季节性的泳池产业。 6park.com
再聊微观： 6park.com
第一点，Pool在行业里强大的统治力。根据我的调研，泳池市场2020年的总销售额大概在220亿左右，Pool自己就占了惊人的14.5%市场份额。更有意思的是，这个产业特别fragmented, 即散又碎。Pool 虽然竞争者众多，却没有一个成规模的。都是些小玩家互相挤压。这就给了Pool靠资金，靠规模整合市场，一个个吃掉他们的机会。这种优势越在行业低谷的时候，越明显。就像08信贷危机，行业里无数的小公司濒临倒闭，Pool在撑住的同时，迅速低价收购竞争对手，抢占市场，从而带来了后10年的辉煌。这种统治力能带来什么呢？就是pricing power,所谓的定价权和一层不容易打破的护城河。据我的经验，一般来讲，越是冷门，越是niche的行业，越容易出现土皇帝。一家独大，其他人跟着混，数十年如一日。只要管理层自己不作，他们大概率会一直恒者恒强下去。 6park.com
第二点，管理层强大的执行力和纪律性。 从执行力角度出发，如果仔细看财报数据，你就会发现这个公司就像台机器一样。平均每年7-9%的revenue销售额增涨，20%+的现金流增涨，稳定在28%左右的毛利润率。那纪律性呢，可以看他们的资金分配。永远是10%左右在Capital expenditure,也就是投资到公司内部的钱。5%左右用来收购其他公司，增加公司更多的销售额来源。30%用来分红给投资者，另外50%用来回购自己的股票，降低市场上流通的股量，提高每股的单价。30%的分红和50%回购加在一起都是回馈投资者的方式，前者直接将钱打到投资者账上，后者不直接给钱，而是拿钱让股价增涨，变向给钱。由于美国税法的原因，现在大部分公司都更倾向于回购，把钱以税率更低的capital gain，而不是dividend的方式回馈投资者。Pool的管理层从不大肆借贷，从不赌博式收购，坚决按照自己的资金分配计划执行，十年如一日。 6park.com
最后总结一下：POOL 处在一个周期性和季节性的行业，虽然不像重工业那么怕经济衰退，但是它也不像生活必需品那么抗击打。投资它要做好股价浮动偏大的准备。从长期机遇来讲，无论是远程工作的趋势，还是全球变暖的环境都在结构性利好这个行业。同时Pool本身也拥有非常好的管理层和强大的统治力。强者恒强，或者强者更强，应该是大概率的事情。我不知道短期他们的股价还会不会继续走高，我也不知道大盘会不会回调，但是如果你是一个可以拿住3年以上的长期投资者，那么这个超高质量的公司，绝对值得考虑。 6park.com
最后我来一个评级吧。A,B,C,D,E.A代表异常罕见的精英级别， B代表顶级公司，C代表不错的公司，但是可以有更好的选择，D代表混日子的公司，E代表一分钱不要投的垃圾。那我给Pool的评级是B.  6park.com
祝好

贴主:我爱胡静于2021_07_13 18:17:22编辑