近几个月来，新能源板块的火爆态势早已毋庸置疑。从上游的锂电材料，到中游的电控电机，再到下游的整车充电桩等，新能源车产业链获资金轮番挖掘，各领域龙头品种股价屡创新高。


比亚迪作为国产新能源整车龙头，近期股价也是水涨船高。自5月初见底以来，比亚迪股价最近3个月累计暴涨超过110%，且不断刷新历史新高，公司市值目前已突破8000亿元关口。


但在部分券商看来，比亚迪的这轮上涨或许才刚刚起步。就在昨天，中信建投汽车团队在报告中将比亚迪的目标市值定为1.5万亿，较最新市值仍有接近翻倍的增长空间。


中信建投发布比亚迪个股最新研报


8月11日，中信建投汽车团队发布题为《比亚迪：拥抱蓝海，从区域市占率看未来需求》的个股研报，从行业空间、行业现状、重点市场等维度对比亚迪的目标市值进行了测算。主要观点如下：

中信建投8月11日发布比亚迪个股研报


行业空间方面，中信建投表示二线及以下城市将成为未来新能源车渗透率提升空间最大的市场。


从销量结构看，2020年二线及以下城市占全国乘用车销量的近8成，而在新能源车市场中占比不足6成；从渗透率看，目前一线城市新能源乘用车渗透率高于二线及以下城市，2020年二线及以下城市渗透率4.0%，仅为一线城市的三分之一。


据此测算，若2025年全国新能源乘用车渗透率达到40%，假设一线城市渗透率为70%，则二线及以下城市渗透率为32%。到2025年，一线城市新能源车增长空间为5.5倍，二线及以下城市增长空间为8倍。


行业现状方面，当下市场缺乏有效的插混产品供给，插混售价普遍高于同级燃油车，且大部分插混车型存在“亏电油耗高”缺点，依赖充电。


在此背景下，比亚迪DM-i混动系统通过架构优化、采用刀片电池以及核心部件自研，解决了插混产品“成本高”“亏电油耗高”等痛点。此外，比亚迪是首个推出双电机混联方案的自主品牌，占据先发优势。

图片截自中信建投研报


重点市场方面，比亚迪选择重庆、天津、湖南、江苏、广西作为“区域战役市场”进行营销尝试，DM-i供给相对充沛。在区域战役市场试点营销是公司对DM-i需求的真正反馈，其销量情况可以说明在供给充裕之下DM-i能带来怎样的增长幅度。


从7月区域战役市场终端销售数据看到：


DM-i带动公司份额大幅提升。7月公司在区域战役市场市占率从2月（DM-i交付前）1.34%提升到4.88%，五个月公司市占率提升3倍以上；


DM-i在非一线城市也展示出强劲需求。7月DM-i在二线及以下城市销量远超插混竞品，对标燃油车；


DM-i开启自主直面合资竞争的格局，同级别销量排名靠前。在战役地区，7月秦DM-i在A级轿车市场份额排名进入前五，宋DM-i在A级SUV市场排第三。

图片截自中信建投研报


缘何给予1.5万亿目标市值


中信建投采用分部估值法对比亚迪进行目标市值预测：


新能源汽车业务方面，预计公司2022年收入1800亿元，以5.5倍PS（市销率）计算，对应9900亿元的估值。


动力电池业务方面，以宁德为锚，按双方市占率比例给予估值。宁德市值12000亿元，按33%比例对应比亚迪4000亿元的估值。


消费电子业务方面，参考比亚迪电子市值，对应500亿元估值。


半导体业务方面，给予1000亿元的估值。


综合来看，中信建投认为比亚迪市值有望突破1.5万亿元。并表示当前公司估值的锚为DM-i，DM-i需求强劲，同时动力电池外供预期提供估值溢价。

中信建投给予比亚迪1.5万亿目标市值


在中信建投此份研报发布后，比亚迪今日股价再度冲高，截至收盘上涨4.74%，公司最新市值升至超8000亿元，较1.5万亿元仍有接近翻倍的增长空间。


7月新能源车销量大增


8月10日，乘联会公布最新乘用车产销数据，7月乘用车销量同比略有下滑，但新能源车销量却逆势大增，表现远远好于传统乘用车。其中，比亚迪、理想汽车、小鹏汽车的国内销量均同比大涨。


乘联会数据显示，今年7月乘用车市场零售达到150.0万辆，同比2020年7月下降6.2%，分析人士称这一数据或体现2020年下半年的高基数压力。


在总体乘用车销量下滑的同时，7月新能源乘用车销量同比大涨169.4%，表现显著优于传统燃油车。


分类别来看，7月纯电动和插混的销量分别是17.7万辆和4.5万辆，同比分别增长164.9%和188.7%。其中电动车的高端车型销量强势增长，中低端走势较强。A级电动车占纯电动份额29%，从谷底回升。分析表示，7月插电混动的比亚迪销量达到25391辆，环比增长24%，推动平价插电混动增长成新亮点。


各家车企的销量具体如何？数据显示，7月新能源乘用车市场多元化发力，批发销量突破万辆的企业有比亚迪50387辆、特斯拉中国32968辆、上汽通用五菱27347辆、上汽乘用车13454辆、广汽埃安10506辆。


新造车势力的数据也十分抢眼。7月理想、小鹏、蔚来、合众、零跑等新势力车企销量同比和环比表现都很优秀。主流合资品牌中的南北大众的新能源车零售10707辆，占据主流合资57%份额。BBA豪华车企的纯电动车全面量产，产品接受度仍待大幅提升。