一个月前youtube网友给我留的“作业”，今天才腾出时间写。顺便发到留园分享给你们，没准有人对这两家公司有兴趣，或者对整个药品行业感兴趣。 6park.com
聊abbvie和 Bristol myers，我想从三个不同的点出发：１.　简单介绍这两个公司是干嘛的，优点和缺点。　２.这俩公司在组合里的功能和定位是什么？3．除了他们俩，同行业是否有更好的选择？ 6park.com
1.先做简单介绍。这两家公司都是老牌制药公司，规模庞大，算是行业内的巨头。Abbvie虽然上市时间不长，但是作为原母公司Abbott 的分支，已经存在了几十年了。他们公司的药涉及免疫系统疾病，血液肿瘤病，脑科疾病等多个领域。年销售额可以达到460亿美金,净利润率保持在不错的10％左右。旗下最有名的产品是治疗类风湿关节炎的Humira(修美乐）。这款注射药不仅在美国拥有很好的口碑，连欧洲日本等发达国家的医生，也对它很推崇。说到这里，就不得不简单科普一下类风湿关节炎这个病。提到关节炎，大部分人的第一反应是受凉导致的。其实引起关节炎的病因有很多，除了受凉和我们熟知的运动损伤外，免疫系统错乱也是一个很重要的原因。由于某种不明的外界因素或者基因问题，患者的免疫系统会发生错乱，判定关节处的好细胞为外来侵入者，随即发起攻击，导致关节发炎，增生，严重的甚至会带有其他器官的并发症。医学界还没有搞明白这种免疫系统疾病的真正病因，无法彻底根治，只能靠药物注射维持。这就使得Humira这款药具有非常稳定销量。好美的公司是不是？稍安勿躁，先容我介绍完Bristol Myers的亮点，再来一起说说他们的缺点。Bristol Myers的主要领域是癌症。他们家最有名的药是Revlimid(来那度胺)，治疗多发性骨髓瘤。这是一种比较罕见的恶性癌症，发病者治愈率低，只能靠来那度胺或者骨髓移植来缓解，如果不用药，存活时间不足７个月。每年全球有45万人患病，作为续命药物，来那度胺的售价虽然高昂，但依然需求量稳定。好了，这俩公司如此挣钱，为啥估值极低，股价长期收益不太尽如人意？这就要聊聊他们俩各自的经营模型缺点和整个药品行业的天然硬伤了。从公司角度来说，这俩公司的收入来源都特别集中。Abbvie的Humira占整个420亿销售额的36％，即160亿，公司第二多的是治疗b细胞癌症的Imbruvica (依鲁替尼),仅仅占9％。而BMY能稍微好点，第一名Revlimid，占总销售额的29％，第二名治疗血栓的Eliquis占21％，第三多的治疗肠癌的Opdivo占15％。三款药占420亿总销售额的65％。这种集中性在其他行业还可以勉强接受，但是在药品这个特殊行业，就是个致命的。这源于我接下来要讲的药品整个行业的天然硬伤。在美国，药品的专利保护是20年，从研发就开始算，等到产品上市，基本上只剩10-12年左右的保护期.到期后，药商可以申请延续５年的专利保护,在此期间，各大竞争对手可以推出自己的仿制药（Biosimilar）。为了保证患者利益，FDA一般都会approve这些药效相同的仿制药。原药品商想要打赢官司是几乎不可能的，虽然疗效一样，人家的药确实是改变了一点点化学成分，FDA是官方认可的.这些仿制药成本极低，一旦流入市场，会开始一波价格战，严重影响原药品商的利润和销售额增长。abbvie 2018年一路阴跌了一年，就是因为这个原因。为了找到新的增长点，一般药厂会做出两种举动：1. 大幅度提高自己产品链里其他药物的研发，开拓新的市场。 2. 直接花大价钱收购一个其他药商。前者需要花费的时间和金钱太多，周期太长，而后者虽然解了燃眉之急，但是大概率让本来就债务不少的药商额外再增加更多的债务。Abbvie 2019年收购allergan花了630个亿，直接背上了240个亿额外债务，而Bmy 2019年收购Celgene花了740个亿，背上了200个亿的债。理论上讲，只要现金流充足，在低利率的环境下，有债务问题不大，慢慢还，还是有足够的钱做研发和其他投资的，可偏偏Abbvie 和BMY早早就许诺了每年非常多的固定分红和回购给投资者。抛去这些反馈给投资者的钱和一水儿的利息，基本上这俩家公司也不剩多少钱投入到研发了。公司还要发展，怎么办？再借贷呗，以债养债。你现在知道为什么这俩公司估值如此之低了吧。市场一点都不傻，everything happens for a reason。你公司的销售额如此集中在一两种药物上，且分分钟被别人仿制，还要以债养债，我凭什么给你这个高风险的经营模型高估值？你记得我写过一篇文章聊dividend investing么, https://club.6parkbbs.com/chan4/index.php?app=forum&act=threadview&tid=14079264. ;;冰冷的数据已经证明了高分红的公司长期股价表现远低于市场了，更是被低分红，但是高分红增长率的公司碾压，且在市场崩盘的时候，极其不抗跌（所有跟你说高分红等于抗跌的，是典型不看数据凭感觉。你自己可以去看看这些公司2000，2008，2020几次股灾的表现，惨不忍睹）。说白了，高分红是典型的杀鸡取卵，你把太多钱返还给了投资者，而这部分钱，本该用于重新投入到公司运营，让公司越滚越大。

2.这俩公司在组合里的功能和定位。当个diversifier和passive income source吧，指望长期多高的收益是不现实的。Diversifier是因为药商的unsystematic risk比重要远高于systematic risk，换句话讲，在非股市崩盘，信贷危机的情况下，公司本身的研发消息对股价影响多于大盘对其影响，有自己的一套波动轨迹。放在一个组合里，和其他成员超低的correlation正好可以平滑整体波动.相对于这个心理上的平滑作用，passive income source是药商更大的价值。有很多资金量大，年龄大一点的投资者，他们不需要太多的长期股价收益，只喜欢固定提出分红来供自己日常开销。像Abbvie和BMY这种3%-4%的就很符合需求。假设投入100万，每年就可以固定拿到4万分红（税率还低于正常income),股价无论怎么浮动，你不理它就好，反正只要公司不倒闭，就不会轻易砍掉分红。股价降低，你的总值降低，但是分红率升高；股价增长，你的分红率降低，但是总值升高，来来回回是一样的。在美国，有无数的老人就是靠这些passive income活的，所以才会有一些机构，庞大的资金专门投资像Verizon, ATNT，IBM这种天天不干别的，就在那以债养债，苟延残喘的垃圾公司。。。哦，对了美联储还得给他们擦屁股，没办法呀，他们提供太多工作岗位了。。。。 6park.com
3.总体来讲，这俩都是那种ok的公司。拿住，5年下来别想挣太多，也不会赔多少。我个人是完全无视任何药品公司，但如果你实在喜欢这个行业，我觉得有更好的选择。第一个是直接买这个行业的ETF，比如XPH,这种囊括了所有制药公司的可以很好的分散掉个股风险，反正肥水不流外人田，互相仿制来仿制去还是自己行业的。第二个是Johnson and Johnson. 虽然这个公司作恶无数，我极其鄙视，但是从投资角度来说，他们的业务太分散了，风险很低，长期碾压各种单一产品的制药公司。第三个就是Vertex Pharma (VRTX). 这家公司的厉害之处是基本垄断cystic fibrosis（囊性纤维化）这个先天基因病的市场。这个病在全美有25万人左右，平均寿命在45岁左右。婴儿从下生就带着个病，需要吃一辈子的药来延长寿命，无任何治愈方法。有意思的是，Vertex 自己研发了4款治疗这个病的药，同时吃效果才最好。相对于单一药品，这种组合式药的厉害之处就是可代替性差，代替一个容易，代替4个很麻烦，且药与药之间的疗效反应还很复杂，严重打击竞争对手出仿制药的积极性。除此之外，Vertex 还和CRISPR 合作（就是那个ARK基金喜爱的诺贝尔医学奖获得者），在大力研发基因重组技术。我不知道这个技术最后是否能成功，但是我知道一旦成功，将改写人类医学历史。Vertex最近股价回调了不少，主要是因为去年年底自己停止了VX-864这款药的研发。这款药是治疗抗胰蛋白酶缺乏症(Alpha－1－antitrypsin deficiency）的，由于竞争对手已经有了突破，他们不想费力不讨好，就停止砸钱了。市场原本预期的未来增长来源一下子没了，肯定不高兴。短期来讲情绪并不在vertex这里，但是从长期来讲，这个公司下限挺高的，质量还不错。 6park.com
还是那句话，医疗行业很大，宠物啊，医疗器械啊，医疗保险啊，医疗运输啊，护理啊，反正都比药品护城河宽，资金投入少，风险小，长期收益高。以下摘抄我去年给一个留园网友的一些医疗行业，不同领域好公司的例子： 6park.com
-诊断检测行业巨头thermo fisher
-医疗保险行业的巨头united health group.
-心血管仪器巨头edward lifescience
-手术专用器械巨头teleflex
-睡眠治疗仪器巨头resmed
-实验室仪器巨头mettler toledo
-什么都做的仪器巨头abbott laboratories
-智能手术机器人产商intuitive surgical
-提供研发实验数据的服务商Iqivia
-私企医院HCA healthcare
-药品运输服务的West Pharmaceutical services
- Healthcare 收购者 Danaher
- 测试分析仪器商Agilent. 6park.com


贴主:我爱胡静于2021_09_10 10:16:06编辑