1、关注转债解禁和赎回风险
最近两周，转债市场出现调整，转股溢价率也从高位小幅回落，这一方面源于权益市场情绪降温下，转债市场的高估值本身就面临自发式调整；另一方面也与转债市场面临解禁压力和强赎风险有关，这在一定程度上影响了转债市场的情绪。
那后续转债市场的解禁压力如何？又有哪些个券可能面临较大的解禁压力？需要关注哪些个券的赎回风险呢？




1.1

解禁压力



就转债市场而言，在今年2月份之前，交易所并未对持有人的持有时间有明确限制。但在今年2月份，沪深交易所分别发布《关于可转换公司债券适用短线交易相关规定的通知》，就可转债适用短线交易相关规定提出监管要求。具体来看：
（1）该《通知》规定，可转债属于《证券法》规定的其他具有股权性质的证券，无论是否进入转股期，均应适用短线交易的相关规定。
（2）可转换公司债券买入（含申购）、卖出行为发生在2021年1月31日之后的，纳入短线交易规制范围。不过，可转换公司债券转股、赎回及回售不适用短线交易规定。
（3）而根据新《证券法》第四十四条规定，持有5%以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员，将其持有的该公司证券在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有。（短线交易相关规定）
所以，对于今年2月份之后新发的转债，持股5%以上的股东（简称重要股东，下同）在获配转债之后是有6个月的锁定期的。而统计2月份以来转债市场的发行规模变化，可以发现，过去半年的转债发行高峰集中在3月、4月、6月，那相应的解禁高峰月则为9月、10月、12月。由此来看，后续转债市场的潜在解禁压力仍然不小。

具体来看，就新发转债对应正股的重要股东，其持有转债的比例而言，个券之间分化明显，需重点关注对应持有比例高于50%的转债个券。我们重点统计了2021年2月-4月新发转债（对应的解禁日期为8月-10月），对应正股的重要股东，其持有转债的比例情况（基于披露限制，只能统计出现在转债前10大债券持有人中的情况）。
可以发现，环旭转债、盛虹转债、日丰转债、杭叉转债、凤21转债、仙乐转债，相应重要股东的转债持有比例在50%以上。虽然这些个券对应的重要股东并非一定会减持转债，但后续需要予以重点关注。






1.2

赎回风险



除了面临解禁压力之外，随着前期转债市场的持续上涨，目前不少转债个券同样面临着赎回风险。我们知道，一旦公布了强赎公告，那么市场对于后续正股的上涨预期溢价会被急剧压缩，相应转债的转股溢价率一定会趋向于0，所以转债赎回风险自然不可小觑。
统计已触发赎回条款，且转债溢价率高于10%的转债标的，可以发现这些转债几乎都曾发布过“不提前赎回”公告。但即使转债在前期多次发布不提前赎回公告，也仍需警惕赎回风险。
以近期发布赎回公告的久吾转债为例，该转债于2021年9月14日发布赎回公告，而此前分别于7月2日、7月23日、8月13日先后发布不提前赎回公告。其中，在8月13日发布的公告中称“计划未来30天内（即2021年8月13日至2021年9月11日）不提前赎回转债”。由此来看，就这些即使在此前多次发布不提前赎回公告，但当前市场转股溢价率较高的转债，仍需对其赎回风险予以警惕。







2、二级市场概况

2.1

权益市场



报告期内（2021.09.20-2021.09.26），权益市场走势分化，其中创业板指涨幅最大，上证50跌幅最大。截至9月24日收盘，上证综指下跌0.02%，报收3,613点；深证成指下跌0.01%，报收14,358点；创业板指上涨0.46%，报收3,208点。报告期内，沪深两市主力资金累计净流出1006.28亿元，较上期少流出1927.05亿元；北向资金成交净流出额为15.79亿元，较上期少流出72.48亿元。


细分来看，按照行业分类，报告期内公用事业（5.32%）、房地产（3.43%）、国防军工（3.34%）、交通运输（1.85%）、食品饮料（1.60%）涨跌幅靠前；化工（-5.11%）、有色金属（-3.76%）、钢铁（-3.16%）、建筑材料（-3.14%）、银行（-3.06%）涨跌幅靠后。报告期内主力净流出额较多的行业为化工行业。



报告期内，市场整体估值继续小幅下跌，截至9月24日，全市场PE(TTM)为19.38倍。行业估值方面，电气设备、国防军工、汽车、食品饮料、休闲服务、综合行业的估值水平在2010年以来PE估值的中位数及以上水平，而其他行业估值均回落至中位数下方水平。




2.2

转债市场



报告期内（2021.09.20-2021.09.26），转债市场走势分化。其中，中证转债微涨0.20%，报收414点；上证转债微涨0.46%，报收357点；深证转债微跌0.24%，报收312点。报告期内，转债成交量下跌，转债累计成交额2209亿元，日均成交额736.24亿元。
存量转债方面，截至9月24日，存量公募可转债共计374只，转债总余额为6,180.62亿人民币。其中有366只债券收盘价格大于等于100元的发行面值。票面价格最高的为恩捷转债，收于520.00元；票面价格最低为亚药转债，收于91.34元。
个券表现涨跌互现。有238只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是川恒转债（79.16%）、九洲转2（19.23%）、朗新转债（16.07%）、嘉泽转债（16.04%）、蒙电转债（14.44%）；有136只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是时达转债（-18.77%）、同德转债（-13.63%）、弘信转债（-12.59%）、精达转债（-11.00%）、明泰转债（-10.21%）。


报告期内，转债市场整体的纯债溢价率轻微下跌，而转股溢价率均有所回升。截至2021年9月24日，转债市场平均纯债溢价率为53.46%，上期为53.70%；平均转股溢价率为33.69%，上期为32.40%。行业方面，位居首位的是通信（72.76%）、钢铁（3.14%）的平均转股溢价率最低。相对而言，小盘转债的平均转股溢价率最高，为36.38%。2020年以来上市的转债的转股溢价率水平有所上升，目前为32.68%。



目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-50%，纯债到期收益率分布在-5%-5%。不考虑正股基本面，单纯考虑转债性价比（转股溢价率低于10%，纯债到期收益率高于3%），截至9月24日，无转债满足要求。






3、一级市场概况 
3.1

发行与上市



报告期内，有1只可转债发布发行公告，为百润转债（发行规模为11.28亿元）；1只新券上市。






3.2

待上市情况



统计转债发行预案，目前有21家转债已通过证监会核准但尚未发行，10家已通过发审委审核，合计31家，总规模340.47亿元。







4、基金持仓跟踪 
截至2021年6月底，基金持有转债市值1832.55亿元，环比上涨13.38%，占转债市场比重为25.74%，环比下降了2.02%。基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是南银转债、苏银转债、大秦转债；持有市值前三转债分别是浦发转债、苏银转债和光大转债。
从2021/03/31到2021/06/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是永冠转债（60.49%）、洁美转债（59.05%）、福20转债（56.52%）；而下降最多的是欣旺转债(退市)（-41.67%）、淮矿转债(退市)（-31.67%）、太阳转债（-25.87%）。



风险提示：第一，权益市场明显回落；第二，货币政策发生不利变化。