中国移动的盈利能力最强，得益于行业先发优势和规模效应


过去五年，中国移动的平均净利润率为15.01%，平均EBITDA利润率为41.43%，高于中国电信（净利润率5.36%，EBITDA利润率29.25%）和中国联通（净利润率2.49%，EBITDA利润率31.8%）。中国移动的盈利能力最强，主要得益于行业先发优势和规模效应，一方面中国移动的网络质量和覆盖区域都好于竞争对手，使得其用户数量和ARPU值更高；另一方面更大的收入规模摊低了折旧摊销、网络运营支撑成本、职工薪酬等固定开支成本。
截至8月底，中国移动、中国电信和中国联通的移动客户数分别为9.5亿户、3.6亿户和3.1亿户，中国移动的用户数远超出电信和联通之和。折旧摊销成本上，中国移动、中国电信和中国联通2021年上半年本项占收入的比重分别为22.4%、20.5%和25.2%；网络运营及支撑成本上，中国移动、中国电信和中国联通2021年上半年本项占收入的比重分别为27.3%、29.1%和15.3%；职工薪酬上，中国移动、中国电信和中国联通2021年上半年本项占收入的比重分别为12.6%、18.1%和18.9%；可见中国移动在成本控制上较为优秀。


中国移动的ARPU值最高，中国联通的ARPU值提升最快


2021年上半年，中国移动、中国电信和中国联通的移动ARPU值分别为52.2元（人民币/户/月，下同）、45.7元、44.4元。虽然近年来由于提速降费等因素影响中国移动的ARPU值优势有所缩小，但依然保持着较高的水平。
2021年上半年，中国移动、中国电信和中国联通的移动ARPU值分别同比增长3.8%、2.9%和8.5%，主要得益于5G套餐渗透率的提升和竞争压力的减缓。中国联通的ARPU值增速最快，得益于其更高的5G套餐渗透率和经营策略的改变。截至6月底，中国移动、中国电信和中国联通的5G套餐渗透率分别为：29.5%、37.9%和38.9%，中国联通的渗透率最高。经营策略上，中国联通从注重用户规模提升转向价值经营，主动清理无效用户，推广融合套餐应用，以提升用户价值。


中国电信的新兴业务收入占比最高，中国移动的新兴业务收入增速最快


近年来运营商积极向大数据、云计算、IPTV等新兴业务方向转型，而5G时代垂直行业市场的开拓将更加重要。根据Gartner的预测， 2026 年 5G 在垂直行业领域将为全球运营商带来 6,190 亿美元收入，占运营商营业收入的 36%。中国电信聚焦云+DICT，强化天翼云技术优势，上半年产业数字化收入达501亿元（人民币，下同），占总收入比重达到22.8%，新兴业务规模和占比在三家运营商中最高。其中天翼云的收入达到140亿元，同比增长109.%。中国移动全面推进“网+云+DICT”智能化服务，上半年DICT收入达334亿元，同比增长59.8%，增速在三家运营商中最快。
相对而言，中国移动的盈利能力最强，ARPU值提升较快，新兴业务收入增速最快。考虑到目前中国移动、中国电信和中国联通对应2021年市盈率分别为7.18X、8.84X和7.15X，我们认为中国移动当前投资价值更优。



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