投资要点
一、11月观点及行情回顾
1.1、观点回顾：11月策略《行情磨“底部”更磨人心》
7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》、8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》提醒：进入化解存量风险攻坚期，短期惊魂未定。
8月28日《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》、8月31日报告《“磨底”阶段，回归投资本质》强调港股进入底部区域，但并非V型反转，而是不断“磨底”，提醒三季度后期信用风险或有波折。
10月1日月初策略报告《港股底部区域的反击》指出：港股三季度呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，有望短期反弹。
10月14日深度报告《防守反击，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”》提出，四季度，中国投资时钟下一步更大概率的场景是“衰退”，10月份正从“类滞胀”转向“衰退”；四季度欧美仍有滞胀压力，美债收益率和美元反弹带来短期惊扰。1）A股：四季度上证指数有望区间波动，“螺蛳壳里做道场”结构性行情，防守反击。2）港股：底部区域，反复“磨底”、熬炼人心，其中，10月至11月中旬是好的反弹窗口，但反弹以后，不排除到年底的时候港股会面临动荡。
11月1日报告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍将在底部区域反复“磨底”，10月份反弹以后，港股四季度持续反弹的动能较弱。
1.2、行情回顾：11月中旬之后，行情快速调整。11月，恒生指数跌7.5%，恒生国指跌6.6%，恒生综指跌5.7%。除工业小幅上涨，其他行业指数均下跌，资讯科技业（跌9.2%）、能源业（跌9.1%）领跌。
二、展望：置之死地而后生，悲观情绪集中释放后，港股将迎来反弹
2.1、短期面对Omicron疫情，港股已按照糟糕的预期进行反应。Omicron短期引发全球新一轮lock down，让海外经济蒙上阴影、股市大跌。一旦数周之后Omicron冲击低于预期，或“通关”仍有希望，那么，港股将迎来反弹。
2.2、港股对美国政策收紧、美国股市调整的担忧可能已经充分反应。1）短期，未来数周美股有望跌出机会，系统性风险不大。疫情影响美债利率下行、紧缩预期降温。2）中期，明年美股将是震荡市，而非大熊市，科技股是亮点。美国明年上半年有滞胀压力，但考虑到明年是中期选举年，上半年加息的概率不大，美国长债利率仍将低位徘徊，短端利率随着Taper而上行。
2.3、中国相关产业政策变化对于港股的冲击有望钝化，死猪不怕开水烫。1）互联网监管政策导向将从“防止资本无序扩张”逐步转向“在规范中发展”，政策的影响在底部区域将开始分化，包括盈利前景、价值判断等。2）房地产政策风险有所缓和，政策边际改善的迹象越发明显，有利于内房股和内银股中的“不死鸟”价值重估。3）职业教育、电子烟等产业政策明朗化。
2.4、中央经济工作会议有望扭转海外对中国经济的悲观预期，并将指明港股在岁末年初反弹的大方向。中央经济工作会议将部署明年中国经济工作，宽货币和结构性宽信用、结构性政策刺激将加码，不排除岁末年初可能降准。
三、投资建议：在失望之幽谷找寻黎明的曙光，精选并耐心布局长线优质股票
3.1、行情展望：否极泰来，恒指在反复确认底部之后将有望展开跨年度的反弹行情。
3.1.1、港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫。截至11月30日,恒生指数市净率水平为0.97倍，恒生国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。
3.1.2、恒指中的权重型行业板块估值分析：已经深蹲，等待起跳的契机。
1）互联网龙头的估值处于近年低点，远低于美国同行。11月下旬港股互联网公司大跌，因为部分互联网龙头公布的业绩不及预期，叠加新一轮疫情以及近期互联网监管的新政策压制风险偏好。
2）内房股和内银股中的“不死鸟”、优质权重股，估值也在历史低位，高分红收益率对外资长线资金以及中国的银行理财子等配置型“大钱”具有较高的吸引力。
3）恒指中的香港和澳门的本地股，估值也具有较强吸引力，一旦“通关”最终实施，相关受益股票的估值和盈利将出现“戴维斯双击”。
3.2、投资策略：怀着怜悯的心布局长期逻辑靠谱的优质资产，等待政策春风。
投资方向一：立足本轮朱格拉周期、科创长牛，淘金港股先进制造业龙头：行情催化剂——预计四季度有望出现围绕新增长点的政策托底、结构性产业政策刺激。1）新能源车产业链：主战场在A股，而港股具有特色的整车及优势零配件公司。2）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，主战场在A股，而港股具有特色的是，风光核等新能源产业链的新能源运营商、光伏、电力设备等，以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。3）半导体产业链为代表的高端制造。4）受益于“万物智联”的港股TMT龙头。
投资方向二：立足长期中国共同富裕和“双循环”发展战略，逢低增持医药等消费龙头。1）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长。2）食品饮料：布局中长期品牌化、高端化发展趋势，精选有提价能力的细分龙头。3）体育鞋服：在国潮兴起、内需扩张，叠加日积月累的技术研发和运动资源营销，港股一批国货品牌企业在国际市场中占据越来越重要的位置，长期价值显著。4）生物科技：高景气度不改，且部分细分领域的行业领头羊经过前期调整，性价比凸显。
投资方向三：基于优质个股下行风险可控，布局“均值回归”行情。1）行业景气“均值回归”，受制于疫情特别是新冠Omicron变种潜在传播风险的航空机场、商贸、旅游餐饮、澳门本地股等11月大跌之后，12月一旦疫情影响减弱，将有反弹动能。2）价值股的估值“均值回归”，包括内房股、金融股、互联网龙头、港澳本地权重股等2021年被市场抛弃的行业核心资产，有望伴随着相关政策风险缓和或者后续政策利多而进行阶段性反弹。
风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期