2021年11月30日，美联储主席鲍威尔称可能弃用“暂时性”一词来描述通胀，令市场始料未及。但“长痛不如短痛”，美联储此时的“放鹰”并非坏事，提早开始预期引导比“久拖不决”更好。未来数月，市场不宜低估美联储在紧缩路上提速的决心，但也不必过忧其扰动。中国货币政策仍可“以我为主”，人民币资产将彰显韧性。
1、美联储为何此时“放鹰”？近期美国经济表现不错：拜登政府财政计划上路，居民消费强劲，就业数据乐观。Omicron变异病毒或是最大变数，但除非变异病毒被证明有实质威胁，美联储可能继续看淡疫情风险。在经济前景相对明朗时，美联储和市场都需要进一步审视通胀风险。基数因素下，未来5个月的美国PCE同比将轻松“破5”，这样的走势客观上来说并不符合“暂时性”的描述。更何况，因疫情、供应链、房价、就业紧缺等导致的各类商品和服务价格上涨仍可能继续演绎。往后看，成功连任的鲍威尔更需要捍卫其个人及美联储的信誉，需在紧缩过程中把握更多主动。
2、美联储下一步怎么走？未来数月，美联储将显著加强加息预期的引导。1）在即将到来的12月议息会议，美联储对通胀的预测或较保守。其对于2022年PCE同比预测或在2.4-2.8%，表达通胀的可控性。2）在12月会议声明中，美联储有可能删去“暂时性”一词，同时可能继续强调供应链问题、乃至疫情风险对于通胀的促进作用。3）在今年12月或明年1月的议息会议上，美联储可能宣布加快Taper。一种可能是“加倍”目前的减码节奏，即最早从2022年1月开始，每月减少资产购买的金额由150亿美元提高至300亿美元，并于2022年2月中旬至3月中旬执行最后一轮资产购买。如此，与不改变节奏相比，美联储将总共减少购买资产1350亿美元。4）预期引导难点在于，美联储需更加明确Taper和加息有多远的距离。美联储可能将Taper与“通胀”目标相连，而将加息与“最大就业”目标相连，通过通胀和就业指标的短期背离来尽量“切割”Taper与加息。
3、对资本市场有何影响？美联储“放鹰”引发了市场波动，但也意味着部分风险已提前释放。不过，本轮Taper（以及加快Taper）对美债市场的影响可能有限，继而以美债为锚的全球资产价格有望保持韧性。从美债供需角度看，2022年随着美债供给同步减少，美联储持债比例（24%以上）仍超新冠疫情前水平（13-19%）。中国市场已经受住两轮“压力测试”（2020年3月美元融资荒以及2021年3月美债利率的急速上行），其在新兴市场中“一枝独秀”的体质得以彰显。考虑到中国经济基本面依然扎实、中美国债利差空间充裕、人民币汇率可以更有弹性，这些十分有利的经济和金融条件，使得中国货币政策能够更加“以我为主”地支持国内稳增长（货币政策稳中趋松应是相对确定的大方向）。在海外市场或存的波动中，人民币资产将具备较强韧性，应关注但不畏美联储紧缩的外部挑战。
风险提示：变异病毒影响超预期，美国通胀压力超预期，美联储政策力度超预期等。


美国时间2021年11月30日，美联储主席鲍威尔在国会发言时称，可能弃用“暂时性”一词来描述通胀，并表示12月会议应该讨论是否提前几个月完成减码。在Omicron变异病毒“崭露头角”之际，美联储此时“放鹰”令市场始料未及。正如我们在此前报告中分析的，美联储自宣布实施减码（Taper）之后，其紧缩过程面临新的挑战：美联储对通胀形势的判断令人生疑、对加息预期的引导非常有限、市场紧张情绪油然而生。这从近期市场面对变异病毒和美联储动态上的消极表现便可窥见一斑。
“长痛不如短痛”，由于美国通胀屡屡蹿升且后劲不止，如果不就加息提前进行引导预期，那么“平均通胀目标制”及其背后的美联储声誉都可能不保。在美国经济体质尚强、通胀压力陡增的背景下，美联储此时“放鹰”可能并非坏事，提早开始预期引导比“久拖不决”更好！在美联储主席及主要官员选举尘埃落定之际，美联储是时候考虑让下一轮“车轮”滚起来了！未来数月，市场不宜低估美联储在紧缩路上提速的决心，但也不必过忧其扰动。至于中国货币政策，仍可更多“以我为主”，人民币资产将彰显韧性。