应网友要求，今天我们来聊聊Bright Horizon Family Solution. 6park.com

Bright Horizon Family Solution的业务是什么，是怎样挣钱的？

Bright horizon family solution(简称BFAM）是美国最大的企业赞助型幼儿园管理公司。旗下经营着1014家幼儿园，其中64%在美国，29%在英国，剩下的在荷兰和印度。这个市场的年度总销售额大概在20B-23B之间，结构是以一巨头加一群小玩家为主。而这个巨头，就是年销售额2B的BFAM，它的市场占有率超过第二名6倍之多。下图为其主要客户一览：

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BFAM的业务主要分两大块儿：1. 企业赞助Employer sponsored实体幼儿园（68%）。 2.上门服务的back-up daycare services（32%）. 6park.com
实体幼儿园和back-up services的挣钱方式都是简单的收取学费和服务费。但相较于传统的公立和私人幼儿园，BFAM并不对普通大众开放，而是和企业客户签3-10年的长期合约，为其员工提供独家服务。企业将这种服务视为人力资源管理中的一项重要福利。为员工提供便捷同时，还提供一定金额的学费补助，解决了Daycare这个让人头疼的后顾之忧。 6park.com
经营模型的风险在哪里？
相较于传统的公立和私立幼儿园，这种企业赞助型幼儿园最大的优势在于低开销和更稳定的生源。 6park.com
先是开销，一般的幼儿园的在硬件方面的投入都非常大，这包括先期的装修费用以及后期的翻新维护费用。而BFAM作为employer sponsored day care，硬件支出是由企业客户负责。这些企业会按照自己的喜好选择幼儿园的开设地点及室内装修。而BFAM只负责提供幼儿园软件上的管理开销，包括老师，厨师，清洁等员工开销，以及食品开销。这种模式大幅度降低了BFAM的固定成本，把一个原本资金需求极大的capital heavy business,变成了一个capital light business. 6park.com

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其次是生源稳定度。一般的幼儿园每年的生源流动性极强。影响入学率的因素包括宏观经济导致的失业率，包括区域内的幼儿园数量，包括政府补助的政策，包括学费价钱等等。BFAM则在这方面的担忧小一些。它们和企业客户签订3-10年的长期合约，学费每年按通胀固定增长。在合约期间，企业无权取消这项福利。这种独家，并且伴随着长期合约的模式帮助BFAM避免了很多不必要的竞争，同时也相对不受政府政策影响。只要不是遇到金融危机引起的客户倒闭式裁员，BFAM每年的生源数量都是相对很好预估的，正常的经济放缓周期对其影响不大。 6park.com
这也解释了为什么从2013年上市到2020年疫情前，BFAM的股价就像一台机器一样，毫无波澜得稳定增长了6倍。2013年的taper tantrum, 14年的石油崩盘，15年的中国经济短暂萧条，16年的通胀上扬，18年的中美交易战，这些让股市各种紧张的事件在BFAM面前，都像没发生一样。 6park.com

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为什么2020年以来BFAM表现如此惨淡？
再抗打的模型也依然有它不可控的风险，而天灾就是其中的一种（突出分散行业风险的重要性）。在所有的天灾中，病毒可能是幼儿园行业最怕的那一个。以前每次经济萧条期，BFAM都正常营业，最多是遇到客户小幅度裁员，生源微幅下降。而这一次不只是客户的员工大规模离职，就连自己也被政府强制关门。BFAM的经营核心区域是美国和英国，这两个重灾区从2020年3月到9月，几乎处于停滞状态。9月开始逐渐解封，但大部分企业并没有选择回归办公室环境，大部分人还是在家工作带娃。除此之外，有些疫情期间被裁员的人索性依赖政府补助，坚决不回归工作岗位。这等于说让BFAM双向承压：从入学率角度，他们并没有快速回复到疫情以前的状态；从自己的人力资源角度，他们又招不回那群主动选择离职的工作人员，比如厨师，比如清洁。

为什么行业遇到如此大的困难，浩然依然无动于衷？
就像无数次在文章中聊到的，我的长期投资理念中，最重要的两个组成部分一个是分散行业风险，另外一个就是无视短期价格，却关注一个公司的长期价值。这个价值不是几个季度的财报好与坏，也不是行业是否遇到宏观一些不可控的因素。这个价值是指这个公司所提供的产品或服务是不是有持续性的被人类社会所需求，同时公司是不是在以一个长期的视野在打造公司，比如经营模型是否对资金需求小，分散，抗击打强； 比如公司是否有节制得借贷和扩张；比如重视客户服务质量；比如对员工好；比如懂得节省不必要的销售开支；比如管理层的薪资结构合理，和投资者利益挂钩。 6park.com
如果把这些标准做成一个表格，BFAM几乎check所有的点：
1. 教育是个人类社会最具持续性的需求。而在这个一般家庭里，夫妻双方都工作，经济独立的年代，儿童早期的教育就更成为一个重中之重。疫情终将过去，它只能短暂影响，但不能改变这一长期趋势。

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2. BFAM的服务为客户的员工分担了daycare的后顾之忧，帮助客户在人才竞争中具备优势
3. BFAM在从上市以来，做过5项收购。没有一次是靠大额度的借贷或者严重稀释股东权益。每一项收购都在完成后的1年内和公司主营项目完美融合。
4. 经营模型对资金需求小，抗击打能力强。3-10年的长期合约，inflation indexed. 客户多，且分散（只有8%来自于有概率100%remote的tech行业）

5. 被人忽略的Backup care 服务受疫情红利，增长速度极快，变相为BFAM增加了灵活度，让这个公司转变成一个潜在hybrid模型
6. 出了名的对客户好，对员工好。78%的员工在最新的调查中表示很享受在BFAM工作，而美国公司的平均值，只有59%。 BFAM的客户保留率在过去的10年，保持在95%+。话说上一个我见到如此高的retention rate的，是那个一步一个脚印成为世界级的软件公司Atlassian.
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7. 在遇到天灾，无数幼儿园倒闭的情况下，BFAM安稳度过，2020全年没有出现资金链紧张的情况，从一个侧面展现出capital light 模型的优势。
8. 据财报披露，2020年，也就是疫情年，BFAM的股价全年上涨14%，但是管理层全部主动放弃了当年的奖金和一部分固定工资，因为他们的真实经营表现并没有股价展现的那么好。同时董事会表示在全民失去工作的艰难时期，管理层没理由拿那么多钱。
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结语： 6park.com
从2014年年底第一次把它加到组合开始，BFAM一直是最让我满意的元老之一。在2020年无数的报表中，我看得最仔细的是他们家的。我特别喜欢关注一个公司在最艰难的时期的表现，因为我坚信逆境中解决问题的能力才是最具含金量的。客观讲，他们做的超出我的预期。这也是为什么你们每隔几个月就会看到我加一点点仓。说真的，你如果问我多少价格加的仓，我自己都说不上来，不记得了。我只知道这种有持续性的质量公司，我可以拿无数年。到10多年后，你在50加的仓，还是在75加的仓，还是在100加的仓，差别没那么大。经验告诉我，长期对收益影响最大是三点：1. 你是否持有。 2. 你持有的是什么质量。3.你持有了多长时间。 6park.com
明天是2021年的最后一天，收官月报，敬请期待。 6park.com
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贴主:我爱胡静于2021_12_30 17:45:26编辑

贴主:我爱胡静于2021_12_30 17:48:44编辑