| 送交者: 我爱胡静[♂★★体坛小东邪★★♂] 于 2022-10-04 22:41 已读 4971 次 20 赞 | 我爱胡静的个人频道 |
6park.com9月，在美联储重申加息力度，投资者失望的情绪下，大盘回调。S&P 500下跌9.34%， Dow 30下跌8.84%, Nasdaq 下跌10.50%. Haoran Index表现尚可，下跌7.13%，继续缩小着今年与S&P500 的差距。从年初到现在，S&P500的总收益为-24.78%，Haoran Index为 -29.52%. 从2019年分享组合开始，S&P500的总收益为42.99%，Haoran Index 为67.58%。 6park.com下面是组合持仓情况： 6park.com在过去的一个月，组合趁着市场动荡的时期，进行了两个微调和一个成分股的更换，如下： - 继续微幅削减表现出色的Kinsale Capital，刚刚加入Sp500的Costar，以及组合今年表现第一的Waste Connections， 以腾出现金加仓被众多机构抛售的Shopify, Spotify 和Bright Horizon Family Solutions. 6park.com- 卖掉了持仓2年半的Paycom software, 将 EPAM Systems 纳入组合。 6park.com第一个调仓没什么可说的，就是我太喜欢后边这三个暂时的loser了。而第二个更换成分股，其理由则是我对EPAM在这次危机中展现出来的执行力的一种肯定。EPAM是一家软件工程服务公司。说简单点，其实可以看作是一个consulting 公司，小号版Accenture. 当某个企业需要投资软件系统来解决公司内部效率低下的问题时，就会找到EPAM,让他们帮忙解决方案。有的时候是第三方软件，有的时候EPAM也会根据客户需求帮忙设计。由于软件研发设计团队出色，EPAM 的客户不仅限传统行业，连很多中大型科技公司也都是它的客户。EPAM的老板叫Arkadiy Dobkin，是个白俄罗斯人，电子工程学硕士，具有很强的编程背景。当年移民到美国的时候，一句英语不说，到处求职碰壁，被逼无奈，索性就和朋友开了这家公司，发展到今天，公司已经成为行业内的巨头之一，年销售额达到37个亿，客户遍布全球50个国家，于2021年12月加入Sp500，成为成分股之一。这样一个蒸蒸日上的公司，却在今年的乌克兰战争中，受到了前所未有的重创。上边提到了创始人Arkadiy 当年移民美国前，在白俄罗斯有多年的科技行业经验及背景，这也使得他的公司里大部分编程人员都是乌克兰，白俄罗斯和俄罗斯地区的，占总员工的30%+.战争爆发后，市场一度担心EPAM 的业务会停滞，大幅度抛售其股票。在2月28号EPAM 宣布收回年度预期的时候，市场更是让股价当天跌了50%。接下来EPAM 用一系列惊为天人的执行力力挽狂澜。首先是在3个月内迅速转移了18000 乌克兰地区的员工，紧接着将所有的订单转交给印度和南美的分部完成。同时，公司拿出1个亿建立了乌克兰资助基金，向乌克兰地区员工的家属援助。最后在5月5号财报日重新给出了2022年的全年预期。我在投资行业这些年，见过执行力强的管理层，见过危机中平稳过度的操作，但从未见过达到EPAM这么惊人效率的公司。 6park.com这几个月来我一直在想到底拿掉我哪个科技公司来给EPAM 腾位置。Tyler, Veeva, Atlassian太顶级了，Keysight是我科技硬件行业的独苗，而Shopify, Spotify 又太颠覆性了，最后只能一咬牙拿掉了对宏观经济更敏感,研发投入更小的Paycom。艰难的决定。 6park.com 接下来是组合9月红黑榜： 6park.comTop 3 : 6park.comWingstop: 之前的月报已经聊过了，炸鸡店Wingstop正在享受通缩红利。鸡翅价格大幅下降，增加了未来预期收益 6park.comMedpace: 不知道 6park.comKinsale Capital：以前回复一个网友，稍微介绍过这个冷门的保险公司，重新贴一下，帮助你们了解这个公司是干嘛的，独特在哪里。 6park.com如下： 保险业主要分两个下属行业，人寿保险（life insurance )和 汽车房屋及其他保险（property casualty insurance ). 当我们提及产业夕阳的时候，主要是指人寿保险而不是后者。 这其中的原因有几点： 1. 政府管制。人寿保险很简单理解，就是上保人固定向保险公司支付保险金，到一定年龄后停止。 随后自己意外或者常规死亡时，会获得大量赔偿。站在保险公司的角度，他们固定收保金，要拿这些钱做投资，以保证将来有一天上保人死亡时，有足够的钱来赔偿。 在08年之前，很多保险公司为了给自己留出很大的利润，他们会拿保金来投资股票，大宗商品这些相对高风险的东西，这就导致信贷危机出现时，很多保险公司出现严重亏损，出现无法支付保险赔偿金的风险。 要知道， 人寿保险的赔偿是一种obligation ,是不可违约的liability , 所以美国政府果断出手管制，勒令所有人寿保险公司从此只能投0风险的美国国债和一点点高评级公司的企业债券。这大大削减了人寿保险公司的超额利润可能性。 2. 当人寿保险公司只能投资债券，那它就开始极其依赖债券的利率，利率越高，他们投资拿到的利息越多，利润额也就越大，反之亦然. 可不巧的是在低通胀的大环境下，利率持续走低了30年，10年国债来到了1.3%，保险公司几乎没有利润，勉强活着。在长期通胀很难抬头的情况下，国债利率也一直会在1-2%之间转悠，很难给保险公司带来很大的利润持续增长。3. 高额的管理费。由于利率太低，人寿保险公司为了保持利润，坚决不降管理费，一直在3%以上，这就使得他们在和那些普通基金或者etf竞争时，极其劣势。老百姓越来越开始用另一种思维方式看待保险：当管理费很低的时候，我的长期投资收益会更好，没准足以cover 我的人身意外情况。 6park.com 对比人寿保险，property casualty insurance 就没有上述的3个困境，他们没有定死的obligation ,没有政府强力管制，不需要依赖利率，可以完全靠rule of big pool 来挣钱。 这个rule 的意思是拿所有不需要赔偿的人的固定保险金来轻松cover 需要赔偿的金额。 你想想10000个人交房屋和汽车保险，真正索赔的其实很少，加上靠大数据和现代科技AI择优选择低风险的上保人，保险公司会很容易赚钱。 所以这个行业并不夕阳，反而很具有持续性。 6park.com
那kinsale 是干嘛的呢？ 它更特别，这是property casualty下属的一个分支，叫excess surplus insurance (E&S). 他们针对的客户是那些一般保险公司不给上保的高危人群和高危房产。 高危人群是指那些特殊职业的，比如高空作业的建筑工人，比如核电站的技术人员等等。高危房产是指那些特别的房产，比如几百年的超级豪宅，城堡，还有地势比较特别，离海岸线太近，离地震带太近，容易遭遇天灾影响的房产。由于风险太高，同时太特殊，对于这类保险的保金评估需要极高的专业性和强大的计算模型，美国政府只授予少数的公司专业执照来进入这一行业。在美国，kinsale Markel，还有巴菲特的Berkshire Hathaway 就是最有名的三家。而相对于其他竞争对手，kinsale 是唯一一家只做e&s ，不做任何其他保险业务的，拥有这个行业最全最多，最完整的数据，可以做到完全不依赖verisk analytics( 我之前聊过的保险行业的数据垄断者），达到高人一等的准确保险金定价。 基于这种优势，kinsale 常年赔偿case 最少，赔偿总额最低，利润额一览纵山小。 6park.com
总体来讲， kinsale 是非常罕见的几乎check 了我投资时对一个公司所有的要求： 对的行业，对的管理层（经验丰富的创始人 Michael Kehoe )，创业精神足，小众领域，不上头版头条，竞争少，护城河高，和经济关联不大，和组合里其他成员关联不大，0债务，现金流充足）。要说唯一的缺点就是市值太小，跟踪的分析师太少，一旦出现fraud 或者财报作假，几乎无法提前察觉，只能认栽. 不过对我来讲，问题不大，因为我有diversification ， 目的就是为了分散掉某个成员特殊状况的出现 6park.com
Bottom 3: 6park.comSpotify：怎样证明浩然是个懒蛋，不妨看看欠的作业多久都没做。放心，我没忘，抽时间一定写一篇关于Spotify 的文章 6park.comVeeva systems: 如果你们有spotify的会员，我推荐去听一个podcast节目叫Acquired, 上个月请了Veeva 创始人Peter Gassner和Zoom 创始人Eric Yuan.这俩人都是低调的CEO, 很少露面。这次的节目聊到自己的公司是怎样不靠大肆借钱，不靠大肆挥霍，纯靠现金流走到的今天，很有意思，对投资很有启发。 6park.comBright Horizon Family Solutions: 疫情幼儿园强制关门，疫情后找不到合适的员工，两大开销，工资成本和食品成本大涨， 现在又遇到美元大幅增值，英镑欧元大幅贬值的问题（ BFAM 30%的 收入来源于英国和荷兰的分部），只能说BFAM这两年是把经营中能遇到的风险全遇到个光。情况都这么差了，我作为投资者，只能买咯。 6park.com下面是组合板块分部： 没变化 6park.com6park.com闲聊: 6park.com这个月的闲聊话题是货币。最近很多人关心美元大涨的情况及其影响，我就在这里简单的说一下。无论教科书里的PPP parity theory , interest rate parity theory 还是account balance theory 多么的复杂，在实战中，真正影响汇率的就两个重要的factor： 1. 两国之间的利率差， 2. 两国之间的经济健康程度差距。 第一个factor影响短期汇率浮动，而第二个则作用于长期汇率的变化。先说第一个factor, 利率差。说白了就是当A国的利率增长速度超过B国的时候，A国的货币就会更值钱。拿美元当例子，美联储快速加息，导致美国10年国债的利率前所未有的诱人，这个时候国外很多大型机构，尤其是保险公司就会抛掉手里的其他国家债券，换成美金来购买美国10年国债。这个过程增加了美金的需求量，降低了其他国家的货币需求量。日元，澳元，最近的跌幅都是由于这个引起的。而欧洲呢，虽然通胀很高，央行在持续加息，但市场压根不理，反而在预期通胀会让他们提前进入萧条，进而迫使欧央行降息，所以打提前量让欧元英镑贬值。 6park.com再来说第二个factor。利率差固然能影响两个国家短期的汇率变化，但短期跌多少，涨多少，始终会回归均值。而真正影响均值的，也就是两个国家长期汇率变化的，则是经济健康程度。经济越强盛，货币越值钱。拿加币对美金做例子。加拿大，作为一个经济体极为缺乏多元化的国家，极其依赖金融业和能源业的发展. 2002-2007 石油行业蓬勃发展，大幅促进加拿大的经济水平，这使得加币对美金从0.65 一口气涨到1比1.之后石油萧条，金融银行业夕阳化严重，导致08以后，加币缓慢贬值，从1比1，跌到今天的0.74. 美国这10年来，科技行业发展迅速，加上本身经济体就多元化，健康程度远高于加拿大，此消彼长，自己的货币更值钱，实至名归。 6park.com既然我们知道了美元最近为什么大涨，那这种涨幅的影响是什么？ 6park.com无非四点。1.它会影响到所有跨国公司的短期财报。2.它影响大宗商品，如能源金属的价格。 3。它影响某些新兴国家的债务情况。 4.它影响外国投资者以本国货币计算时的股市收益。 6park.com先说第一点。由于美国的上市公司财报是要以美金结算的，那么当一个美国的跨国公司很大一部分收入来源是其他大洲的时候，美金的暂时上涨就会从数字上让收益大幅度缩水。比如某公司在欧洲今年的销售额是2个亿欧元，原本汇率是1.2比1，那么换算成美金就是2.4亿。当美金涨到1比1，那么2个亿的欧元销售额，就变成了2个亿美金的销售额。凭空跌了16.7%。坏消息是，这个暂时的货币问题会影响公司短期的股价，但好消息是，现在的阻力，就变成了未来的推动力，现在凭空跌了16.7%的销售额，等汇率回来，就变成了凭空增加20.04%。所以总体来讲，长期投资者无视第一点 6park.com第二点. 大宗商品基本上都是以美元结算的，而大部分的大宗商品产商都是新兴国家的，集中在南美，东欧和非洲，所以如同上述第一点，这东西怕美金上涨。 6park.com再说第三点。如同第二点，大部分新兴，发展中国家的债务是以美金结算的，且大多为floating debt（浮动利率债务）。所以当美国利率升高的时候，它们的利息也就随之升高。高到一定程度，就是金融危机了，然后根据危机国家的影响力，决定后续的蔓延幅度有多少。 6park.com最后是第四点，也是投资当中最重要的一点：影响外国投资者以本国货币计算时的股市收益。 举例，如果你是一个加拿大投资者，你在购买美国股票的时候，其实你的收益不只是美股收益，还要加上货币的变化。比如你买Sp500 ETF, Sp500全年涨了20%，但美金对加币贬值5%，那么换算成加币，你的真实收益是15%。加拿大的ETF 一般会有hedged 和unhedge version，其实就是为投资者提供选择是否规避货币浮动风险。可问题来了，那长期投资者时候需要hedge currency.以加拿大投资者的角度，答案是千万不要。原因有两点：1.Hedging不是免费的，会吃掉每年0.3%左右的收益，长期下来损失严重。2. 更重要的是，美金本身自带一个对冲股市的效果，不去浪费钱hedging currency，反而会增加你组合在市场动荡时的表现。为啥美金自带对冲效果？ 逻辑就来源于美债和美金的关系。一般股市短期大幅度动荡时，都是美国加息周期开始或者全球宏观经济出现危机的时候，这个时候，投资者会蜂拥购买美债避险，也就变相促进了美金上涨。这个时候你手里持有美国股票，虽然暂时下跌，但美金是涨的，换算成加币，你的浮亏就没有那么大。2008，2011，2015，2020，2022，过去14年所有的短期危机时期，美金对加币都是大幅度上涨（如图).
| 2008 | 18% |
| 2011 | 15% |
| 2015 | 16% |
| 2020 | 9% |
| 2022 | 9% |
贴主:我爱胡静于2022_10_04 23:08:13编辑
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