即宏观研究是干什么的？这个问题特别重要，通常有很多经济学家会预测经济特别好，我们可以用数据进行检验。我们找了过去100年
美国的历史数据美国的道指，好像和美国的经济有关系，我们会发现有一个规律，非
常简单，经济好的时候股市未必涨，有涨有跌，但如果经济不好，如果经济衰退，那么股市一定是跌的。这样一个图告诉我们经济学家有什么作用：经济学家预测经
济复苏，从统计概率上讲对投资帮助不大，好比中国过去10年，
经济那么好，但大家没怎么赚钱。但如果能准确预判经济衰退则是有意义的，因为基本上经济不好股市一定是跌的。大家可以看一下这个概率，可以发现经济好的时
间占大多数，预测准经济衰退的时间概率是比较低的。所以从概率意义上讲，在短周期宏观研究帮助大家赚钱是比较难的，只有预测对经济衰退才能避免损失，实际
上这是个小概率事件。我自己了解，现在中国最牛的私募跟他们的研究员讲，你只要推对股票的概率在50%以上，你就可以是千万富翁，我们就是做一个大概率事件。所以对我们投资来讲通过短周期的经济预测战胜市场确实是比较困难的。
另外一方面，长周期也非常重要。我们看一下美国过去100年的10年期国债利率数据，这张图非常简单，就是4条线，2、30年一个周期，1920年以前利率上升，1920-50年利率下降，1950-80年利率又是一个上升周期，从1980年到现在美国国债利率一直往下走。大家知道“债券之王”比尔·格罗斯特别牛，为什么他这么牛？这里给一个注脚，因为他命好，刚好在最近30年
做债券，不停的赚钱。所以长周期非常有意思，这里面长周期和短周期显示的非常明确，经济衰退利率短期一定是下来的，但是经济好的时候利率往下还是往上是不
确定的。对宏观研究来讲，很重要的一点是对短期和长期的区别。比如今天出了经济数据，我们必须要对短期的经济做一个评价，是往上还是往下，但同时我们要对
长期有一个判断，这种经济的回升能不能持续。长周期背后的影响因素更是值得我们去关注。比如这里面有很多解释，为什么从50年代开始美国的国债利率往上走，一个可能的解释是当时的“Baby-Boom”，人多了，大家都要去吃饭要去买房子，需求就起来了。为什么现在全世界都是零利率，有另外一个解释，就是全球的人口老龄化，大家都不愿意消费了，所以都变成了零利率。所以是有一些人口的解释，或者技术的解释。
短周期和长周期，权重或者说作用是不一样的。我个人认为对长周期的理解比短周期更加重要，可以帮助我们在长期战胜市场，使我们获得大于50%概率。
2. 经济成分与经济波动
第一我们讲一下对短周期经济分析的方法。我们首先选取了美国的经济数据，理解美国过去100年经济周期的时间变化。为什么从美国开始？因为这是我们做宏观研究经历的基本过程，因为美国的经济数据可以保证质量，我们做中国经济研究要加一条，即首先要甄别数据的真假。
对美国经济短周期波动的分析有两种办法，第一个是找出各个成份看每一个成分对GDP的影响。第二是找相关性。
首先，美国GDP的构成比较简单，包括消费、投资、政府支出和净出口，其中的比重值得我们关注。消费占比很大，投资占比小，政府支出占比也小。从结构引申出来，美国消费和GDP的增长关系来看，消费是同步指标，逻辑也比较简单，消费占比太大了。而在宏观研究中，区分指标属于领先、同步还是滞后的类型对我们的判断非常重要，区分效果影响我们对背后政府政策及作用的判断。
美国政府支出的增速滞后于经济增速大约2年时间。另外一点，政府支出对当期经济，尤其是在经济衰退时候会出现反周期的回升。政府支出同时具有滞后和反向的特征。这里给我们一个启发，怎么去理解政府财政政策的作用？第一，政府支出是反向指标，经济不好才会凸显，往往经济好了，政府支出作用马上就不行了。最近3年美国经济的最大的拖累就是政府部门。08,09年政府部门动作很大，但在最近3年每年拖累经济0.5个百分点。所以现在大家看政府部门刺激觉得很爽，但是将来是要还债的，政府本身其实不创造任何经济价值，政府花的钱其实是从我们身上来得，借的钱也是要还债的，它帮我们花还不如我们自己花。政府是把将来的增长提前透支，可以看到美国政府支出增速最近3年是连续负增长的，政府支出是反向指标也是滞后指标，因为其依赖于过去经济的收入，可以帮我们理解政府财政政策的作用。
美国投资的结构也与中国有很大区别，有三大项：住宅投资、存货投资和非住宅投资。存货投资的比重很小，是投资里最小的，但它的变化比较敏感，基本上美国的经济衰退前都可以看到存货投资出现了方向性的变化。几年以前周期品特别流行，大家研究有色、房地产等周期品。周期里面最短的周期就是存货周期，是经济变化的领先指标。当企业决定不投资之前，首先减少存货。
第二是住宅投资，美国住宅投资占比不大，比存货投资大一些，但也是非常重要的领先指标。基本上美国经济危机之前，都出现地产投资的下滑。回溯08年经济危机，如果大家更加谨慎的话，就可以看到06年住宅投资已经下降有风险了。住宅投资本身也是比较敏感的，只是当时大家可能都比较狂热，没有加以关注。
第三个投资是非住宅投资，对应到中国是制造业投资。我们听到一句话说中国的制造业投资要启动了，中国是全球的制造工厂。但问题是大家看一下美国的数据，制造业投资不是经济的领先指标。而是同步，甚至是滞后指标。当经济开始复苏的时候，制造业投资可能会启动，也非常符合逻辑，因为它反映企业的行为。企业一定要确定可以赚钱，才会开始投资，即制造业投资是利润来决定的。所以制造业投资不会领先启动的，经济不好，会对制造业投资产生持续的负面影响。
最后一块是进出口，是明显的反向指标，是由美国的需求决定的。简单的总结一下，这里列出的指标涉及到每一块的经济成分和经济总量的关系，有些是领先的，有些是同步的，有些是滞后的。在我们判断经济的变化趋势的时候更关注领先指标，同步指标作为印证，反向指标是未来潜在的负面因素。这个是从经济成分的角度理解经济的变动。
3. 金融成分与经济波动
第二种方法是寻找经济总量的相关指标，即与经济总量有很好的相关性的指标。在美国历史上最重要的指标是货币指标，这张图是美国20年
代的货币增速，当时美国的货币增速和经济增速走势几乎完全一致。从这一点讲货币特别重要，这个也是伯南克外号的由来，即“直升机先生”，讲的是当经济衰退
的时候，他开着直升机撒钱，后来也及时的兑现了诺言。这里有一个潜在的逻辑，即经济的所有需求都需要通过货币购买来实现。所以货币是最好的总需求的指标。20年代美国经济的大萧条，背后有一个原因就是信用的收缩，大家都没有钱了，不能买东西了。所以在早期阶段，货币增速是非常重要的。但货币增速与经济的关系从70年代开始出现脱节，甚至在最近十年是反向指标。这个变化特别值得我们思考，现在我们的央行天天盯着M2，而中国的M2在最近几年也和经济脱节了。货币指标的作用是在发生变化的。
现在我们看美国经济需要关注货币的拓展指标。不同货币指标代表货币的不同内涵，M1是活期存款，M2加进了定期存款，M3加进了大家持有的投资比如债券，各种支票等等，是更为广义的财富的表现方式。美国各种货币的流动性不停在上升，比如现在中国的余额宝可以用来支付了，各种财产都可以用来作为货币的指标。所以后来开始用M3这样的指标，但是美国停止公布M3指标了，那怎么看呢？我们可以通过一个指标叫“居民总资产”来看，反映美国居民的金融资产和房地产资产的变化。60年代以后美国GDP增速和居民总资产增速有很强的相关性。为什么次贷危机的影响这么大？因为房价下跌会有很大的负面影响。目前政府稳增长大家觉得经济没事了，这里有一个误区就是没有考虑财富效应。如果房价下跌，造成资产缩水，会对经济有很大的负面影响。这在美国是发生过的。
总结一下，在经济和金融的层面有很多指标，也帮助我们理解政府的政策，比如按照我们的框架，财政政策是滞后和反向的，它的效应一定是短暂的。货币政策曾经是很有效的，但现在有效性也是打折扣的，目前的货币增速和经济增速的相关性也是打问号的。
4. 货币政策与经济周期
我们找到这些指标可以分析与经济的相关性，但是什么东西驱动这些要素（投资，消费，货币指标）的变化？在短周期的基本框架内，我们找到的最好的指标是央行的基准利率。我
们寻找的是经济周期变化的逻辑，可以发现美国历史上任何的两次经济衰退之间存在一个完整的利率周期，经济衰退了利率开始下降，经济复苏利率开始上升。大家
可以思考利率是用来干什么的。最早的时候没有央行，利率是自发调整的，经济不好的时候大家不愿意投资，老百姓开始存钱，资金供给过剩，利率开始下降。央行
出现以后，由于央行受不了长期的经济衰退，加快了降息的进程，逼着老百姓放弃储蓄，逼着企业投资，从而改变了经济周期的运作。央行的动作变成了经济周期的
一部分，开始影响经济周期的变化。08年美国次贷危机的导火索，就是美国之前长期维持低利率，造成了房地产泡沫，现在经济的复苏也是因为降息，搞了零利率，但到现在为止对未来怎么看还没有答案，目前的零利率以前从来没有过，美国能不能走出来是不确定的，市场认为15年会加息，但答案也是不确定的，不知道经济是不是能接受利率的上升。所以从短周期来看，利率的影响非常重要，利率的变化影响居民消费需求，购房需求，企业的投资需求等等。