作者 | mcc 6park.com
数据支持 | 勾股大数据 6park.com
格隆汇2017年底组织分布在全球的千万会员，投票海选了一个十只个股等权重的2018“下注中国”核心资产组合。 6park.com
入寻下注中国”核心资产的要求共四条： 6park.com
1、代表中国； 6park.com
2、代表未来； 6park.com
3、头部公司； 6park.com
4、确定性与成长性兼具，但偏重确定性； 6park.com
很明显，这是要求大家选出真正能代表中国，能分享中国经济成长的核心标的。格隆汇会员都是高净值用户，多数具备国际视野与相当的独立思考能力，而参与投票的人也接近百万，分布在全球60多个国家，样本数足够，因此，完全有理由相信，他们票选的结果，无疑具有高度参考价值。 6park.com
最后评选下来，2018“下注中国”十大核心资产组合为： 6park.com
香港交易所（0388.HK），腾讯控股（0700.HK），石药集团（1093.HK），中国平安(601318,股吧)（2318.HK），舜宇光学科技（2382.HK），京东方A（000725.SZ），美的集团（000333.SZ），阿里巴巴（BABA），百度（BIDU），新东方（EDU）。 6park.com
作为格隆汇的忠实读者，我一直跟踪这个指数一年之久。年终复盘这个指数一年的走势，蓦然发现：这个指数，其实在程度上，很确定、很真实地反映了中国经济的真实情况，也在真实反映，中国到底在发生什么？ 6park.com
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先简要说结果：全年来看，核心资产组合跑输了恒生指数，“核心资产”收益率是-27.87%，同期的恒生指数下跌13.59%。 6park.com
如果只是纠这个结果，除了得出大众的结论看来确实不靠谱（哪怕他们作为个体，每一个都具备足够独立思考与分析能力）外，你什么其他有意义的结论也得不出来。 6park.com
但，如果你把指数的走势做分解，你会发现，在2018年7月之前，这个简单的等权重组合，是远远跑赢各大指数的，在3月份和6月份都几乎创了新高。但从三季度开始，情况开始突然恶化，尤其第四季度，加速下跌，最后全年跑输指数。 6park.com
到底发生了什么？7月以后，谁在加速恶化？是组合？还是经济？ 6park.com
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“十大核心资产”发生了什么 6park.com
从2018年全年看，核心资产所有10只股票，都是下跌状态，其中跌幅最大的是京东方A，全年下跌54%，跌幅最小的是港交所，跌幅仅6.7%。 6park.com
港交所的强势是有据可依的，全年虽然恒指大幅下跌，但是恒指的全年成交额为4219亿，2017年为3075亿，同比上涨37%，另外衍生品中的期权期货成交均创历史新高。与此同时，得益于上市制度改革，港交所今年的IPO数量也创了新高。 6park.com
虽然港交所一直被认为是高beta股，但在港股市场地位提升的历史洪流中，却生生走成了alpha股。 6park.com
至于京东方A，是被视为中国高科(600730,股吧)技技术“十年生聚，十年积累”的优秀代表，但最后发现完全不是那么回事。一方面传统面板价格在享受完三星等巨头主动放弃后的短暂红利期后开始下跌，公司利润随之下滑，同时大家给予希望的OLED技术和产能则严重落后于全球巨头，根本不足以弥补传统面板的下滑，另一方面2017至2018年初，股价积累较大涨幅，估值并不便宜。在两方面的作用下很不幸荣登跌幅榜首。 6park.com
中国平安去年下跌12.57%，基本和指数保持一致，今年保险在负债端和投资端双重夹击，板块个股都出现不同幅度的下跌，但平安由于综合金融优势，又得益于过去十年科技金融的前瞻布局，科技金融板块进入收获期，如平安好医生成功上市，陆金所实现盈利，使得利润可以平滑。故相对而言，跌幅较校 6park.com
腾讯2018年下跌22.49%，一方面微信用户数增长越来越慢，用户渗透基本结束。另一方面，头条系等切走很大一块的用户时长，加剧市场对腾讯流量见顶的预期。同时因为游戏版号的暂停审核，投资业务到变现末期，再加上18年初估值和预期都在高位。虽然腾讯作为港股信仰，但今年依旧跌的比较深。 6park.com
阿里巴巴2018年下跌20.51%，其主要的下跌发生在12月份，受美股大盘下跌的市场因素影响，核心电商业务受中国经济下行预期的影响。新零售和本地生活服务业务处于亏损状态，存在一些隐忧。 6park.com
百度2018年下跌32.28%，其主要业务——搜索业务，受到头条系算法分发模式的冲击，爱奇艺亏损扩大，另外“代表未来”的人工智能和无能驾驶仍处于投入期，变现遥遥无期； 6park.com
舜宇光学科技，2018年下跌29.97%，主要原因是全球手机销量下滑，行业天花板已经不远，公司的模组业务依旧亏损，同时2018年初，估值和预期都处于历史高位。 6park.com
新东方全年下跌41.69%，最主要的原因是校外培训受到政府政策严厉打压和监管，同时中国海外留学签证受到中美贸易战的影响，对公司相关业务产生负面影响，最后公司近两年大幅扩张教学点规模，导致业绩增长大幅放缓。 6park.com
石药集团全年跌幅28.39%，但上半年一直延续2017年强劲的上涨势头，涨幅达到50.19%，紫杉醇白蛋白从2018年3月初开始销售，到中期实现了8600万的销售，销量很好，给了很大的预期。而到了下半年，医药黑天鹅频显，从药神到疫苗，医药股全线下跌。对石药来说，带量采购，石药三个品种流标（阿奇霉素、阿莫西林、盐酸曲马多片），市场有恐慌情绪。然后是辅助用药目录，市场担心会将欧来宁列入。 6park.com
纵观核心资产，一方面面临经济下滑的压力，一方面还面临2018年频频伸手的政府政策方面的压力，“下注中国”十大核心资产，多数都跌入了18年的几大雷区：游戏、教育、医药，几乎全被政策打压，全面中招。 6park.com
其实在几个雷区当中，我们是看到了一些逻辑的，普遍毛利较高的行业，都受到了打压。2018年市场呼吁减税的呼声很大，政府也是积极响应，开始出台了一些政策。但是一个严峻的问题就是，减税就是减政府的收入，但政府也要花钱，那钱哪里来？政府能做的就是开源节流，节流我们不知道，但是开源是一定的。想想为什么2018年向影视明星开税务法单，一罚就是9个亿？ 6park.com
所以只要是有点暴利的行业，都是会被惦记着的。游戏和教育一样，产业链太短，利润太过集中，而且又暴利，要打掉。医药要给社保让路，打掉。 6park.com
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中国2018年发生了什么？ 6park.com
但，2018，哪家公司找不出一把鼻涕一把泪？如果我们只是盯某家具体公司、某个具体行业发生了什么，我们可能永远不会知道中国真正发生了什么。 6park.com
2.1基建断崖下滑 6park.com
从经济的角度，从支出法去看，拉动经济的有三驾马车：投资，消费和净出口。而在投资领域，从2017年全社会固定资产投资的来源，我们可以看到，投资基本上就是地产，基建，制造业和其他部分四分天下。 6park.com
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如果我们再把这几项拉长几年去看，可以很明显的看到，橙色的基建板块，几乎就是过去几年投资最大的功臣，尤其是2017年，基建占了全社会固定资产投资增量的60%。 6park.com
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但是到了2018年，基建的情况又如何呢？ 6park.com
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是的，基建面临了断崖式的下滑。 6park.com
原因则是年初政府决心去杠杆，尤其是地方政府的杠杆，一方面资产新规，打掉了地方政府和地方银行的表外资金联系，要知道，基建投资22万亿，而国家公布的地方政府专项债一年才2万亿，可以想象地方政府问影子银行借了多少钱。另一方面，政府也有意控制基建的批复计划。两边一起发力，基建在2018年基本就是崩盘了。 6park.com
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反映在融资端，社会融资规模大幅下滑，因为社融在过去很大的增量是贡献给基建的。 6park.com
2.2地产空中楼阁 6park.com
房地产在2018年算是为数不多对经济还稍有贡献的板块，但也是畸形的贡献。 6park.com
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这贡献主要是开工维持景气，但是竣工下滑。究其原因，主要是现在地产开发都讲究高周转，而且房企现金流都不是很好，需要垒几块砖头才能拿到房屋建设的贷款。表现的结果就是水泥价格，还有螺纹钢价格都在今年走出了新高。 6park.com
不过我们都知道，过去一年的房地产，无论是销售价格还是销售面积的增长速度都是持续下滑，所以地产的开工带来建筑业及其下游产业链的景气还能维持多久呢？ 6park.com
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2.3制造业危机重重 6park.com
制造业分行业看，18年景气的，也主要是受供给侧改革，以及地产开工景气带来的金属加工，等上游制造业的景气。 6park.com
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但是我们看看需求就知道了，今年汽车销量持续下滑，20年第一次乘用车销量下跌。同时库存高得可怕（见下图），汽车库存预警指标也是历史高位。所以19年汽车制造业不可避免的会陷入主动降库存的境地。最后在政策上，我们看到的就是今年将出台汽车等热点产品的措施，因为不帮助企业降库存，最后整个产业链都会受损。 6park.com
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如果看从制造业PMI去看，上半年PMI还行，下半年就开始逐步下滑，几经挣扎，终于在12月进入了枯荣线的下方。这说明，制造业不仅是增速下滑，而是在开始萎缩。 6park.com
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2.4出口显著恶化 6park.com
我们接下去再看下出口，出口数据在18年11月也出现了断崖式的下降，12月更甚。 6park.com
这中间当然有中美贸易战的影响，但如果我们把数据拆开来看，恐怕面临的是和中美贸易战同样严峻的问题。 6park.com
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这个问题就是，我们的出口下滑，不仅仅是对美国，而是对我们前几大贸易伙伴都在下滑，比如欧盟，比如东盟，比如日韩，比如香港的转出口等。出口虽然影响我们的经济，但出问题的却不是我们，这会让我们很煎熬。 6park.com
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2.5消费 6park.com
内需一直都是我们寄予期望的救命药，但需求持续下滑已经是一个不争的事实了，社会消费品零售总额的不断下滑，最近的数据显示增速趋近于8%，是差不多近三十年的低位。 6park.com
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消费的问题，我们还需要面对的就是我们已经从爱储蓄的民族变成了爱借钱的民族，不管这个改变是自愿的还是被动的，但起码我们的居民负债和居民可支配收入的比值已经和美国旗鼓相当了。在我们印象中，美国貌似一直是爱提前消费，爱借钱刷信用卡的国家，嗯，现在我们从某种角度上也差不多了。 6park.com
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居民高杠杆的背后就是对消费能力的侵蚀，汽车为什么卖不动了，因为实在加不动杠杆了。 6park.com
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此外，年末不断爆出的就业问题，也成了消费的一大掣肘，从年末开始，百度对“找工作”三个字的搜索指数，就出现了异常的波动。 6park.com
没有就业就没有消费，这就是为什么依靠消费立国的美国，会把就业指标看的如此之重。 6park.com
从经济的几个方面，我们就知道了，去年的中国经济增长，几乎失去了支点，像一片浮木，随波逐流。 6park.com
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后QE时代，全球流动性开始大幅收缩 6park.com
当然股市的下跌并不只因为经济，货币政策同样会影响股市，而影响的方面，则通过估值会体现出来。组合的标的从三个市场中选取：A股、美股、港股。 6park.com
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A股流动性主要受国内影响，虽然2018年外资通过港股通不断流入，但是体量并不足以改变这个市场的生态。美股的流动性则主要是美联储。港股就复杂一些，流动性中40%是香港本土，60%是外地，而外地资金又重要分为，美国，欧洲和中国大陆。 6park.com
作为全球流动性的大佬，美联储的货币政策一直受到全球关注。虽然美联储在15年退出了QE，之后几年一直在推进加息，但是为什么美国股市却一直持续到2018才开始下跌。因为利率政策主要影响货币的价格，但是货币的量，美联储通过缩表和扩表的方式来控制。而2018年，正好是美联储开始缩表的日子。之前几年，虽然货币的价格开始上涨，但是依靠美国强大的经济支撑，美股依然走牛。18年末期，美国减税效应开始消退，同时叠加货币量的收缩，美股终于开始了下跌。而世界流动性的阀门，也被美联储越捏越紧。 6park.com
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再来看看欧洲，虽然欧央行到18年底才明确退出QE，但是18年整年的资产购买规模在持续的下降。 6park.com
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欧美这两大港股的流动性收缩，对港股和全球市场的股市都是影响深远。19年，美联储会扩大缩表规模，欧央行已经明确退出QE，再加上日本等，全球流动性在19年会继续收缩。 6park.com
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同时我们看到的新闻就是全球M1在08年之后，历史性的转负。 6park.com
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再来看看香港，因为联系汇率的原因，香港一直被动跟随美国加息，一方面资金成本不断抬升，一方面资金的量也受到打压，而其实资金量对港股的影响还是很明显的。 6park.com
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下面再来着重说下我们国内的流动性问题。 6park.com
国内流动性在18年出现了很奇妙的现象，一方面其实是银行间资金并不紧张，同业存款利率在18年不断下行。 6park.com
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票据贴现的利率也不断下行，说明了资金在上游并不紧张。但是到了下游，就变的不一样了。 6park.com
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反应企业实际贷款成本的贷款加权利率是在走高的。 6park.com
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企业资金来源的另一个途径，非证券类信托产品的利率也是走高的。这归根结底还是说明了一个老问题，钱没有流入实体经济，这对实体经济的打击可以说是雪上加霜。我们看到的是，央妈在18年实施了多次定向降准，在今年年初，还将定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”，调整为“单户授信小于1000万元”，来扩大政策的覆盖面。但最后能达到预期的效果么，这还是个未知数。 6park.com
从量上面看，央行在18年虽然有很多定向降准的动作，但对于整体的基础货币是收缩的。 6park.com
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同时M2的增速，也是1986年来有数据以来的最低水平。 6park.com
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所以国内股市在2018年，资金的“价”在上游是便宜的，但进入股市的资金则不一定会便宜，因为两融资金占比不高，股市入场资金更多还是靠民间资金推动，同时资金“量”也是收缩的。所以A股也是面临双重的打击。 6park.com
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结语 6park.com
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随着2018中国经济的下滑，A股除金融&三桶油归母净利润同比增速，从2017年差不多20%的水平，直接下到了2018年上半年13%左右的水平，而三季度，数据更是进一步向下，Q3的增速直接掉到了9%，以四季度的情况，这一数据大概率会在Q3的基础上继续下探。 6park.com
所以有时候说股市是经济的晴雨表，这句话在排除掉估值的影响之后，是说的通的。只是有些市场，估值波动是主因，比如A股，而有些市场，经济波动是主因，比如美股。 6park.com
在市场整体不济，全球流动性收缩的背景下，核心资产下跌似乎不可避免，而10个股票的组合，理论上呈现的波动性也会更大。核心资产本质是代表中国最具有经济活力，最具有经济增长潜力的一批企业，这批企业对经济波动的韧性更强，这也是在上半年组合还能持续创新高的原因。 6park.com
但是三季度的下跌，反映的是，即使是这批企业，也严重地受到了经济危机的影响。 6park.com
窥一斑而见全豹。这个“下注中国核心资产”组合，不是一斑，它就是豹本身。 6park.com
我能得出的结论是：该组合之所以在7月前还一直坚挺，是因为它们真的很优秀，真的能代表中国的核心资产。所以在多数企业都已感受到寒意的上半年，这个组合还能一直撑祝但7月之后，中国经济加速恶化，这十家公司也难以独善其身。 6park.com
一个非常有意思的巧合是：统计局公布的数据，截止2018年7月，所有民企作为一个整体，它们的营收于利润都还是同比正增长。但统计局公布的截止2018年11月的最新数据，民企这个群体，营收同比已下降21.63%，利润更是同比下降27.93%（见下图）： 6park.com
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四个月时间，已经沧海桑田。而拐点，恰好在7月——也是“下注中国”核心资产组合的净值还是诡异掉头，加速下跌的时间。 6park.com
最近格隆汇刊发了一篇写苹果的文章《苹果：老兵不死，只是凋零》，认为苹果走在衰落的路上，核心证据就是苹果在中国的销量下滑。 6park.com
我感兴趣的不是这篇文章，而是文章后一个会员的留言： 6park.com
“但是苹果在欧洲，在美国，在日本的销量都没有下滑。有人说是定价太高，有人说是中美贸易争端，也有人说华为等国产手机厂商的崛起，但为什么就没有人把原因归结于中国经济的下滑？ 6park.com
难道承认中国经济恶化有这么难吗？”