折叠屏的概念火了大半个月，许多个股至今都已经创出了不可思议的高价。 6park.com
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三星和华为虽然都纷纷发布了首款折叠屏手机，但毕竟是万元以上的天价，短期内也很难看到有什么大的销量成绩。 6park.com
投资者不免开始怀疑，这些股价是否真的太贵了？ 6park.com
在纷繁复杂的形势中，君临清楚一件事情： 6park.com
热闹终会过去，主题概念的炒作最终会让位给拥有长期竞争力的企业，这些企业会从迷雾中跑出来，一直跑下去。 6park.com
君临希望做的，就是找到那些能跑远路的好公司。 6park.com
最近一段时间，君临对柔性屏产业链以及投资机会展开了深入研究，今天我们研究的对象，则是精测电子（300567）。 6park.com
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精测电子可以说是京东方的贴身小弟。 6park.com
2013年到2017年，对京东方的收入占其总收入的比例分别是71.45%、75.22%、34.85%、53.13%、61.08%。 6park.com
没有京东方，就不能活。 6park.com
其中缘由以及利弊，后文会有解读，先说一点，能够这么依赖京东方，肯定有个前提-自己配得上京东方。 6park.com
有金刚钻，别人才能让你揽瓷器活。 6park.com
精测电子确实有这个金刚钻。 6park.com
他的主营业务是提供面板以及模组的检测设备。 6park.com
LCD（液晶）面板的制作分为三个步骤，OLED也类似： 6park.com
1、Array（阵列）制程，制造玻璃基板； 6park.com
2、Cell（成盒）制程，在基板上做出液晶空盒，注入液晶并切割，贴上偏光片，做成面板； 6park.com
3、Module（模组）制程，把LCD面板与驱动芯片、电路板、背光源等组件邦定连接，做成模组。 6park.com
在这三个过程中，时不时要对基板、面板、模组进行各种检测，以确保产品各项参数正常。 6park.com
检测设备的重要性不言而喻。 6park.com
精测电子就是国内头牌。 6park.com
很多公司的老板是销售出身，精测电子也一样。 6park.com
在成立精测电子之前，其创始人彭骞先后在广州和武汉的设备厂家做了多年销售以及管理工作，小有成就。 6park.com
销售做的好的人，大多有闯劲而且对市场有敏锐的嗅觉。 6park.com
2003年，京东方收购了韩国现代公司2代、3代和3.5代液晶面板生产线，就此开启了轰轰烈烈的中国面板产业。 6park.com
2006年，彭骞注意到，随着国内液晶屏的兴起，相关的检测设备是个不错的生意。 6park.com
这些东西当时被日韩台等地厂家垄断，价格昂贵、利润丰厚，外企对中国面板公司还跟大爷一样。 6park.com
类似的故事我们听了很多，接下来就是出现一个能盘外国人的中国公司给中国长脸。 6park.com
2006年，彭骞一边工作，一边成立了精测电子。 6park.com
也跟很多的励志故事一样，精测电子在最初的时候极为艰难。 6park.com
检测设备在所有的面板设备中属于中等难度的设备，门槛低于核心设备，但要高于联得装备（300545）等企业所做的模组设备。 6park.com
中国面板产业才刚刚开始3、4年，设备厂家几乎没有，精测电子连个模仿的对象都没有，想招聘业内人士也找不到，要啥没啥，怎么造？ 6park.com
就这样赖死赖活撑了两年，在经历了老板病倒、倒闭式裁员、玩命研发之后，2008年下半年，精测终于推出了合格的产品。 6park.com
合格的产品有了，销售出身的老板就不愁卖。 6park.com
而且大难不死，必有后福。 6park.com
经历过生死考验的精测电子，万万没想到自己一活过来就赶上了中国面板行业真正的爆发。 6park.com
面板行业大概每两年有一个周期，2008年周期性低谷加上全球金融危机让日韩台地区的面板厂家很受伤，而以京东方为首的中国面板企业则开始复制当年三星和LG逆势扩张的套路。 6park.com
顺便说一句，面板行业属于泛半导体行业，生产方式跟集成电路有很大的相似之处，三星就是靠着在集成电路以及面板行业的反周期操作奠定了成为世界顶级科技巨头的基矗 6park.com
而且历史的经验表明，无论是集成电路还是面板，行业低谷，正是新的玩家走上舞台的最佳时机。 6park.com
回到我们的主题，2008年3月，京东方成都4.5代线开建；2009年4月，京东方合肥6代线开建，项目接连上马让大家看到中国发展面板的决心，而接下来的事件更是成为中国面板发展史的重要节点，2009年8月，京东方要在北京建设8.5代线，总投资280亿。 6park.com
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解释下世代线的意思，面板尺寸越大，对应的世代线越高。 6park.com
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世代线高不代表技术强，但是一般一张玻璃基板至少切割出6片面板，生产线才有经济效应，大屏成为趋势。 6park.com
如果世代线低，一张玻璃基板切割出的面板数量就少，经济效益不好。 6park.com
高世代线可以生产更大的玻璃基板，也就可以切割出更多的面板，产量大，对应的单片成本低，经济效益也就更好。 6park.com
很长一段时间，中国的面板进口额排在集成电路、石油、铁矿石之后，位列第四，国家把面板的进口关税调到只有3%，没办法，我们面板需求量很大，自己又不会造。 6park.com
也因此助涨了国外面板巨头的嚣张气焰。 6park.com
可恶的资本主义，从来不以世界人民大联合为追求。 6park.com
京东方要开建8.5世代线，再加上此前规划的几条生产线，也就意味着未来京东方的产量会大增，当时国外大厂的8.5代线也寥寥无几。 6park.com
任由京东方发展，中国市场就将不再完全是日韩台企说了算。 6park.com
国外大厂立马就如坐针毡，纷纷屁颠屁颠地找中国合作。 6park.com
2009年8月，夏普与南京熊猫成立合资公司，向中方出售6代线，并提供8代线技术支持； 6park.com
2009年8月，LG与广州市政府签订备忘录，计划投资40亿美元在广州建8代线； 6park.com
2009年10月，三星宣布投资22亿美元在苏州建设7.5代线。 6park.com
京东方的王炸，逼得国外巨头纷纷来华建厂，也带来了示范效应。 6park.com
2009年11月，TCL（000100）与深圳市政府成立了华星光电。 6park.com
2010年3月，华星光电的8.5世代线开建，项目总投资245亿，这是深圳建市以来最大的单笔工业投资。 6park.com
TCL的老板李东生挖来了台湾面板大厂奇美曾经的电视面板事业处总处长陈立宜和电视面板事业处技术总监陈政嵘，这二位都是面板业的顶尖专家，并以他们为核心组建一支由台湾工程师组成的技术团队。 6park.com
京东方的接连大手笔投入、TCL的不鸣则已一鸣惊人，再加上深天马（000050）、南京熊猫（600775）等企业的项目纷纷开建，大陆面板行业的燎原之势开始了。 6park.com
日韩和台湾的大厂来大陆建厂也让这把火越烧越旺。 6park.com
那么，最开心的人是谁？ 6park.com
绝对不是京东方、TCL、深天马们，更不是三星、LG、夏普们，双方要刺刀见红地互相干。 6park.com
精测电子这个时候正流着哈喇子坐山观虎斗。 6park.com
凭借为本土面板企业定制的产品以及优秀的售后服务，精测电子逐渐成为面板检测设备领域的明星企业，产品几乎打入所有国内面板企业的生产线。 6park.com
我们在此前的文章中提到过，设备占一条生产线总投资的80%，而检测设备占设备总投资的20%。 6park.com
也就意味着，检测设备占生产线总投资的16%，以京东方第一条8.5代线280亿的总投资测算，检测设备投入就有接近50亿。 6park.com
时也，命也，运也！ 6park.com
曾经生存都是一种奢望，后来却享有荣华富贵。 6park.com
精测电子的运气实在是太好了，根据Displaysearch的数据，2013年，中国厂商在面板设备上的投资占全球的比例超过60%，2014年更是高达80%。 6park.com
而在他半死不活的2008年之前，这个比例只有2%左右。 6park.com
精测电子完美地抓住了这波牛市。 6park.com
另一组Displaysearch的数据显示，2010年-2014年，全球面板设备总投资累计高达320亿美元，其中检测设备大约51亿美元。 6park.com
全球的重心逐渐转移到中国，中国的重心又在京东方，于是精测电子把自己和京东方深度绑定，活得有滋有味。 6park.com
依靠中国市场以及京东方，当时精测电子在模组检测设备领域的全球市占率做到了60%，而且由于设备大多是量身定制，精测电子的产品毛利率在60%-80%不等。 6park.com
对于制造业来说，这个毛利率相当恐怖。 6park.com
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5年时间，从0做到行业垄断地位的大哥，毛利率还如此之高，精测电子这是逆天的能耐啊！ 6park.com
其实不尽然。 6park.com
从入行开始，他的主业都聚焦在模组制程的检测设备。 6park.com
前文说了，面板有三个制程，前两个制程的设备合计占总设备投资的90%以上，后段模组设备总共只有10%不到，而模组设备中的模组检测设备占比就更小了。 6park.com
模组检测设备在所有面板检测设备中的占比只有5%左右。 6park.com
按照进入门槛和市场规模排名，最高的Array（阵列）制程检测设备，然后是Cell（成盒）制程检测设备，最后是Module（模组）制程检测设备。 6park.com
模组检测设备主要是基于电讯技术的信号检测，而阵列和成盒检测设备则主要通过基于机器视觉的光学检测（AOI）、和自动化控制。 6park.com
如果不能进入阵列和成盒制程，那么精测电子永远只能是小打小闹，毕竟即便是成为全球模组检测设备领域的老大了，他的年收入也不过在2亿人民币左右。 6park.com
真是一阵操作猛如虎，一看工资2500。 6park.com
于是在2013年，精测电子开始研发新产品，以求进入高端的阵列和成盒制程。 6park.com
2014年，干脆直接买来台湾宏濑光电和台湾光达的光学检测系统和平板显示自动化设备相关的专利。 6park.com
这样，精测电子也就实现了在“光、机、电”三种技术领域的一体化布局。 6park.com
在他之前，很少有企业能同时掌握这三种技术。 6park.com
买来技术的同时，精测也获得了一些台湾面板客户，可谓一箭双雕。 6park.com
现在，精测电子在成盒制程已经实现了较好的成绩，在阵列制程也已经有产品推出。 6park.com
不过，由于光学检测、和自动化控制检测门槛较高，下游厂家一般也不会轻易更换供应商，精测电子还得熬两年。 6park.com
但这正是精测电子未来的增长点。 6park.com
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数据来源：公司公告，君临研究院整理 6park.com
上图可以看出光学检测系统已取代模组检测系统成为公司第一大收入来源。 6park.com
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数据来源：公司公告，君临研究院整理 6park.com
模组检测系统其实也在增长，但是增速显然不及光学检测系统。 6park.com
2018年H1，光学检测系统收入同比增长65.54%，而模组检测系统同比“只有”32.63%的增速。 6park.com
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面板行业是一个技术迭代较快的行业，时不时就会有新的面板批量生产，比如LTPS、IGZO、OLED。 6park.com
这也就意味着，需要新的检测设备，特别是在早期，为了提高良率，检测设备的使用范围和频率更高。 6park.com
未来几年，潜力最大的是什么面板？ 6park.com
当然是OLED，包括细分出来的AMOLED、柔性屏、折叠屏等等。 6park.com
所以说，OLED检测设备会是精测电子另一个机会。 6park.com
精测电子最早2014年介入OLED检测设备，也有了几年的技术积累。 6park.com
中国从2011年开始有了自己的OLED生产线，最初的两年建厂数量不多，主要原因在于LCD我们都忙不过来，加上OLED技术难度高。 6park.com
但是这两年，国内的OLED建设明显加速，相关的说明，君临近期的文章讲过多次，不再赘述。 6park.com
如今OLED的东风已经来了，2018年精测电子在OLED检测设备领域的收入预计破亿，相比于2014年的400万，增长25倍。 6park.com
业务线的扩张、新型设备的需求、疯狂的国内建设，催生出的是一个活力满满的精测电子。 6park.com
看看这几年的业绩，真是秀。 6park.com
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数据来源：Choice 6park.com
加权净资产收益率和总资产报酬率也是相当拽。 6park.com
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还有毛利率和净利率。 6park.com
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数据来源：Choice 6park.com
利润率高的原因是定制产品较多，但是由于不断拓展新产品，而新的业务毛利率无法达到过去的水平，所以总体毛利率呈现下降趋势，但依然相当不错。 6park.com
在介绍联得装备的时候，我们已经把精测电子和几家面板设备公司的一些财务指标进行了对比，也能看出，精测电子几乎就是一枝独秀。 6park.com
可以预见的是，未来的2-3年，精测电子大概率还可以保持高速增长。 6park.com
2019年1月，精测电子非公开发行3.75亿元可转债获得了证监会通过。 6park.com
募集的资金是要建设年产340台套新型显示智能装备项目。 6park.com
这生产线还没有开建，订单就排了大半，截止2018年10月末，已签合同未发货数量102台，合同金额1.96亿元，已达成意向待签合同的约56台，金额约1.35亿元。 6park.com
运势来了，想不赚钱都难。 6park.com
唯一能打败精测电子的，可能只有自身的产能。 6park.com
好在精测电子上市募投的“武汉FPD检测系统生产研发基地建设”项目已经建设完成，今年就可以开工生产，产能不足的问题可以缓解。 6park.com
市场预计未来3年国内检测设备市场规模会超过700亿，其中OLED的检测设备超过300亿，高世代LCD检测设备超过400亿。 6park.com
而按照技术分类，光学检测设备也将在2020年前迎来发展高峰，未来3年市场规模超过200亿。 6park.com
如此庞大的市场，精测电子岂能错过。 6park.com
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精测电子几乎是大陆的独苗，但在大陆以外有不少对标的企业，比如台湾的致茂电子，这家企业目前也是大陆面板行业建厂高潮的最大受益者之一。 6park.com
作为台湾地区优秀的检测设备厂家，他的发展路线可以供我们分析精测电子做参考。 6park.com
1998年-2010年是台湾面板行业的黄金十年，其中2003-2005年是台湾面板行业投资增速最快的3年。 6park.com
2004年，至茂电子进入面板自动化和模组检测业务，享受到了发展红利。 6park.com
2007年开始扩张产品线，并且进入半导体、光伏设备领域。 6park.com
这样做的好处是显而易见的，为单一客户提供全制程的检测设备，就可以极大增加客户黏度，同时让单客收入最大化。 6park.com
而面板、光伏、半导体，都是属于泛半导体领域，技术上有相似性，检测设备也有一定的互通性，这种扩张是合理的。 6park.com
精测电子其实比至茂电子命好，他几乎全程参与了中国大陆面板行业的黄金期，有可能还要持续几年，我们的投资规模也远大于当时台湾的投资规模。 6park.com
跟当初至茂电子一样，精测电子也从单一模组检测设备，往全制程检测设备发展。 6park.com
2018年，精测电子接连成立了新的子公司，还收购了韩国IT&T公司25.2%的股份，目的是进入半导体行业。 6park.com
这些都跟至茂电子相似，而至茂电子证明了，这种路线是完全走得通的。 6park.com
接下来是考验精测电子自身研发实力的时候了，毕竟新的业务扩展，要有拿得出手的产品。 6park.com
这一点，君临倒也不担心。 6park.com
创业之初，精测电子差点死在没有技术上，后来是因为重视研发才有了今天，所以研发早已是精测电子的立根之所在。 6park.com
研发人员情况： 6park.com
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数据来源：公司公告：君临研究院整理 6park.com
研发投入情况： 6park.com
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数据来源：公司公告：君临研究院整理 6park.com
研发人员占比以及研发占收入的比例之高，在A股所有的设备厂家里面都排得上号。 6park.com
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精测电子现在面临的一大问题是现金流。 6park.com
最开始，我们说了，他的业务严重依赖京东方。 6park.com
这是一个既聪明又无奈的做法。 6park.com
从全球来看，面板行业就是一个高度集中的行业，少数几家公司就几乎占据所有的市场份额。 6park.com
在国内，不要看行业那么红火，真正做面板的企业也就那几家，而京东方几乎占据半壁江山。 6park.com
他不指望京东方指望谁？ 6park.com
客户群体掰着手指头就能数的过来，还要面对外面的竞争，依靠几个老客户活命，所以精测电子一般会给到客户3-6个月的付款期限。 6park.com
而下半年，又是业务高峰，这不仅在账面上形成了较多的应收账款，还在实质上拖累了自己的现金流。 6park.com
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利润长期到不了自己的口袋，这是个问题。 6park.com
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目前行业因为有着巨大的资本投入，一直在滚滚前进，我们是在效仿韩国，宁可巨额亏损，也要硬撑。 6park.com
但一旦行业基本面恶化，资金投入不足，最先倒下的可能也就是精测电子这类一直差钱的中小公司。 6park.com
所以，除非精测电子在技术和产品上取得巨大进步，让客户离不开自己，以提高话语权，否则精测电子的收账问题始终都是一把悬着的刀。 6park.com
读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？ 6park.com
这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。