文 丨明明 李晗
2019 年上半年信用债违约呈现规模持续增加、违约种类、主体等级和地域分布更加广泛的趋势。
▍2019 年上半年债券违约不绝于耳，资本市场继续关注信用风险。
2019 年上半年，合计 42 家发行人、96 只债券发生违约，违约债券余额高达 567.17 亿元。从新增 19 家违约主体的企业属性看，民营企业 18 家、公众企业 1 家，民营企业违约占比达到 95%，民营企业债券违约形势严峻。2019 年上半年，信用债违约规模和违约只数呈同比上升态势，民企成为债券违约的绝对主角。违约品类逐渐丰富，其中私募债占比最高。违约主体涉及更多等级，其中 AA 级占比仍最高，违约债券地域分布和行业传导亦更加广泛。
▍“Key-Person-Risk”（实控人风险）在债券评价体系中的风险权重需提升。
在我国民营企业的发展历程中，实际控制人在企业经营、决策、运转和重大事件处理当中扮演的角色不言而喻，而企业也往往被打上个人标签，因此实际控制人对企业发展利弊皆存，实控人的风险往往比其他方面更易引发市场担忧。过去债券市场也曾经出现实控人案例导致的估值大幅抬升亦或者债券违约，我们认为未来对于信用债研究和风险预测，要提升对单一标签过强的企业风险权重占比。
▍上半年地方债发行规模较大，共计 2.8 万亿，较去年同比增加一倍。
2019 年上半年地方债放量发行，截至 6 月 30 日已经发行 28372 亿元，发行只数 651 只，总偿还量 6756.31 亿元。其中 6 月份发行额创今年新高，达到 8995.51 亿元，占上半年已发行地方债比例的三分之一，环比提升 196%，发行只数 183 只，在一季度的发行高峰之后再创新高。上半年地方债各省市发行额来看，广东省发行额最大，发行利率黑龙江省最高，北京市最低。发行期限来看，仍以 5 年期和 10 年期为主，30 年期等长期限比例有所提高，地方债期限中长期化的态势有了进一步显现。
▍逆周期形势下信用传导表现复杂，信用估值反弹仍在路上。
逆周期市场环境下，政策托底预期较强，在当前发展模式下，仍需土地出让和房地产景气维稳。而且货币信用传导链条，除了财政、监管的相互配合之外，城投和地产的承接与派生难以规避。
信用策略方面，负债稳定程度决定久期长度和下沉深度，需根据自身负债端稳定程度和内部评级准入机制来制定投资策略，因此大部分机构适合缩久期、提资质，甚至不排除满仓利率债或国企企业属性的高等级信用债，而对于负债端有收益要求的机构，我们建议在基建相关领域博取超额收益。
▍风险因素：
市场资金面出现反转，货币向信用传导不通畅，再融资分化导致信用违约；金融和实体表现低迷；外部形势冲击以及政策对冲低于预期等。 6park.com
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