| 送交者: hgao[♂☆★★★★声望勋衔19★★★★☆♂] 于 2019-08-17 21:44 已读 2390 次 | hgao的个人频道 |
要回答"中国政府在「97年亚洲金融危机『香港战场』」起到了怎样的作用？"这条问题，我们必须先清楚解释以下问题： 6park.com1) 何谓亚洲金融危机；
2) 危机如何爆发及各国应对此危机的过程；
3) 香港金融体制与涉事国家/地区其金融体制的异同。 6park.com当基本上了解当时所发生的事情後，我们才能讨论中国政府在这场危机中稳定香港金融市场的角色。 6park.com1) 何谓亚洲金融危机？ 6park.com97年的亚洲金融危机，爆发的起因是泰国无法维持泰铢与国际货币的汇率。关於这场金融危机，经济打击最深远的五个国家分别是泰国丶印尼丶南韩丶菲律宾及马来西亚。虽然危机在当时波及邻国，以至整个亚洲都陷入恐慌之中，但由於不同国家/地区之间的个别因素，当时的金融危机并没有对五国之外的其它地方例如香港丶台湾丶中国大陆丶日本丶新加坡等造成毁灭性的打击。 6park.com知道这场金融危机的人很多，但清楚当时发生什麽事的人很少，大部人在谈论这场金融危机时，往往加入不少主观的想像。中国政府在所谓的「香港战场」起了什麽作用，我会在本文後半部份讨论。然而，我希望先在这里表明我的看法： 6park.com对於中国政府在所谓「香港战场」上所担任的角色，不应被高估。诚如其它答案所言，「中国政府向香港特区政府提供了"信心"」，但在目前相关的研究上，其角色仅此於此。我并没有否定中国政府的意思，只是不希望把中国政府在当时的贡献过份夸大。 6park.com简单来说，我认为中国政府在当时所扮演的，是一个被动的角色。虽然香港没有要求中国政府出手相助，但他承诺，只要香港有需要，他必定全力支持。我十分庆幸香港能通过自己的能力捱得过来，始终，中国政府的财政储备，是应该向全中国人民负责。 6park.com1.1 金融危機的發生 6park.com为什麽1997年会发生金融危机？首先，让我们看看96年东亚各国与其它地区的国内生产毛额成长率： 6park.com
与欧盟1.6%丶美国2.5%的增长相比，日本的增长率是3.6%丶东亚各国除了香港的4.8%之外，其它地方均有超过5.0%的增长率，以洲份计算，亚洲的增长率是8.0%，远高於非洲丶中东及拉丁美洲。东亚地区经济发展的高速增长，在当时有所谓「东亚奇迹」一说。 6park.com然而，在「东亚奇迹」之下的，是东亚各国的汇率危机。由於东亚各国的经常帐长期处於逆差水平，在金融危机爆发前，其本地货币已有贬值压力。危机爆发前当地货币之所以没有贬值，是当地发钞机构的市场操作（联汇）。 6park.com97金融风暴，其实是一场货币危机，一场货币能否坚持联系汇率的大对赌。 6park.com下表是東亞各國的經常帳目收支：
什麽是贸易经常帐
贸易经常帐为一国收支表上的主要项目，内容记载一个国家与外国包括因为商品丶劳务进出口丶投资所得丶其它商品与劳务所得以及其他因素所产生的资金流出与流入的状况。经常账和贸易账是反映一国国际收支情况的，当一国国际收支顺差是经常项目就会达到正值，反之则会出现赤字。经常项目赤字的增加会拖累本国货币的贬值，反之则会有利於货币的升值。 6park.com如果其馀额是正数（顺差），表示本国的净国外财富或净国外投资增加。如果是负数（逆差），表示本国的净国外财富或投资减少。[貿易經常帳- MBA智库百科]
可见，东亚很多国家早在金融危机爆发前便已有货币贬值的压力。没有贬值，一方面是发钞机构仍有足够储备调节汇率，另一方面是货币没有受到大规模的攻击。 6park.com下面是东亚各国汇率上的波动（本幣對美元）：明显地，1997年是对大部份国家来说是一个颇明显的转捩点。同年，东亚奇迹幻灭。 6park.com为什麽经济发展的奇迹会在突然之间幻灭？要理解这个幻灭，必须先了解经济学的有关货币的基本知识：汇率制度。 6park.com1.2 浮动汇率 6park.com第一种，浮动汇率。顾名思义，浮动汇率是「浮动」的，在某国货币使用浮动汇率制时，该种货币的价格由其货币市场的供应及需求决定。为了假释浮动汇款，我虚构一个特殊情况。假设某一天，一种极廉价的新能源在泰国出现，泰国的生产成本大幅下降，大量外资打算把生产线迁入泰国，在这个情况下，外资为了在泰国设厂，便会在货币市场上以外汇（例如美元）兑换泰铢，市场对泰铢的需求增加，由D1左移至D2，在泰铢供应不变的情况下，泰铢价格會因為需求上升而上升（泰铢升值，由P1上升到P2）。 6park.com下图是经济学最简单的概念，供需图。需求线（D）与供应线（S）相交的一点，决定价格。图中，由於市场对泰铢的需求上升，需求线右移（由D1->D2），价格上升，泰铢升值。 （图1） 6park.com浮动汇率的好处，是货币的价格由市场决定，投机者不能通过买卖货币获利。然而，浮动汇率制下的货币价格并不稳定，容易受国际市场影响，此情况会直接远成以当地货币价格计算的资产其价值变动。而过於不稳的资产（例如工厂（资本））价值，较难吸引外资。 6park.com1.2.1 联系汇率及一篮子货币 6park.com联系汇率是指某种货币（例如港币），其市场价值与其它货币挂勾，例如香港。 6park.com香港的情况如下：
在联系汇率制度下，港元以7.80港元兑1美元的汇率与美元挂勾。港元兑美元市场汇价走势图：（1990-2014年港币对美元的兑换率，可见波动的上下限约在7.75-7.85之间） 6park.com与联系汇率相比，一篮子货币政策则比与单一货币挂勾复杂一点，後者通常会由一篮子其它货币组合，例如金融危机爆发前的泰铢：
1.2.2 维持联系汇率及一篮子货币的必要条件 6park.com与浮动汇率不同，使用联系汇率制及货币篮的货币涉及人为操作，包括要求国家/地方的发钞机构需要对货币进行买卖。以上文提及的泰铢为例，当市场上对泰铢的需求上升，在联系汇率制的情况下，泰国央行需在市场上用泰铢买入外汇。简单来说，就是增加泰铢在市场上的供应。 6park.com亦因此，使用联系汇率及一篮子货币的国家/地区，必须拥有足够的外汇储备，应对货币市场上的需求改变。若然没有足够的外汇储备，使用联系汇率的国家便有可能因为货币市场出现在规模的抄卖行为而被迫发弃联系汇率。放弃的结果是地方资产会因货币价格下降而大幅贬值。 6park.com97年在泰国发生的，是泰国政府无力维持联系汇率，结果，在放弃联系汇率制後，泰铢大幅度贬值。贬值导致泰国的银行丶资本家及政府所有以泰铢计算的资产价格崩溃，成为金融风暴的第一位牺牲品。 6park.com1.2.3 套戥投机（需重點理解） 6park.com那麽，为什麽会有人（国际基金丶投资者等）攻击泰铢？答案很答單，這是一場豪賭。 6park.com我直接以香港做例子，解释投资基金如何通过所谓套戥来赚取收入。在实行联系汇率的情况下，港币（HKD）兑美元（USD）的价格定於HKD7.80：USD1。 6park.com第一步，基金向银行借入大量港元。（基金持以港元结算债务）
第二步，基金把港元抛入港元货币市场。在这个情况下，香港金融管理局有两个选择：放弃联系汇率，或接手。 6park.com当时索罗斯赌的，是香港和泰国丶印尼等国家一样，无港维持联系汇率。假设香港无法维持联系汇率，港元自由兑换，港元将大幅贬值。港元贬值的结果，是基金以港元结算的债务其实际价格下降。基金实际需要偿还的债务，少於实行联系汇率下的债务。 6park.com简单来说，索罗斯赌的是香港会放弃联汇。当然，今天我们都知道结果了。 6park.com我相信仍然有很多人不明白，这是什麽一回事。这里我再简化一点。 6park.comxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx例子！xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx 6park.com我今天向你借10000人民币，约定一星期之後还。假设当天的汇率是1人民币对1.2港元（1:1.2），你可以说我欠你10000人民币，或12000港元。但是，若然汇率在一星期後突然出现变动呢？ 6park.com假设人民币忽然之间大幅贬值，人民币对港元由1:1.2贬值到1:0.8（10000人民币兑8000港元），到了还款日当天，我欠你的依然是名义上的10000人民币，但以港元计算，这10000人民币在我还款当天，其价值只有8000港元。 6park.com索罗斯当时做的，就是向银向借来大批以港元计算的债务，并以那些港元在货币市场上买入大量美元，只要港元贬值，他就能空手套白狼，赚到仆街，如果港元真的贬值。至於為什麼港元沒有貶值，後文再說。 6park.com仍然不明白的請在評論提出，一起討論。
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx 6park.com回到各国的金融危机，先看看描述，並想像當時這些國家所面對的貶值壓力：[1] 6park.com [2] 6park.com有关泰铢的崩溃如何导致之後接近整个亚洲的金融风暴，可参阅亞洲金融危機的成因及演變一书。本文暂且按下不表。 6park.com2) 危机如何爆发及各国应对此危机的过程 6park.com以下是亞洲金融風暴是主要國家/地區所面臨的情況： 6park.com
由於本问讨论的是香港，故以下将集中讨论香港的情况。 6park.com2.1 香港为什麽能够幸存於「金融风暴」？ 6park.com香港之於其它国家，最大的分别是香港的金融业务在管理丶政府监管等方面都远佳於东亚各国。 6park.com下图是银行业的外债规模：
如上图所示，香港的银行业外债规模一直处於安全水平，以外币债务：外币资产计算，大约是比例1：1。即使在风暴期间，比例亦没有超过100%。在这个情况下，外币资产有能力抵消外币债务，而且，香港的外币债务属於「健康」的债务。 6park.com简单来说，外币债务越多，当本地货币眨值时，债务以本地货币计算的价格便越高。本币眨值前若欠债50亿美元，在本币眨值後以本币计算的债务可以是原来的5陪多（例如风暴後的印尼）。风暴後的债务价格，可参考下表：可见，除了香港及中国之外，其它货币均出现不同程度的眨值。 6park.com原本打算自己写，但在查找资料的过程中，发现了一篇极为重要的演讲辞，是香港金融管理局总裁任志刚於悉尼由《The Australian》主办的「亚洲透视讲座 1998」的发言。此演讲很清楚地说明了香港当时面对的危机，反应的方法，背後的理念等。此文至今仍为人津津乐道。 6park.com由於文章頗長，请各位知友移玉步至香港金融管理局的網頁查閱：
香港金融管理局 6park.com而其中，他指出香港不同於东南亚各国，有能力应对挑战的原因如下：
（即香港有，泰国丶印尼丶南韩丶菲律宾及马来西亚没有的条件） 6park.com第一，我们拥有庞大的外汇储备。这些是政府遵守严格的理财原则，形成连年盈余，以及审慎投资的成果。目前储备额达 884 亿美元，在全球排行第三大，仅次于日本和中国内地。储备额相当于流通货币 7 倍多，差不多是全球最高的比率。 6park.com
第二，我们奉行审慎的理财政策，政府编制精简，也没有外债。我们税制简单、税率低、公营部门开支仅相当于本地生产总值 18% 。 6park.com
第三，我们的金融制度非常稳健，其中银行体系实力强稳，偿付能力正常，对货币发行局制度下无可避免的利率波动应付裕如。本地注册银行的平均资本充足比率约 18% ，问题贷款比率约 3.7% 。香港对银行的审慎监察标准差不多是全球最高。 6park.com
第四，香港经济灵活应变。由于奉行自由市场原则，市场对利率变化等可变因素反应迅速，经济体系面对外在冲击能作灵活适应，并能按照联汇制度有效调整。
另外，在我细阅此演讲辞的过程中，發然这两段颇能补充 6park.com@Marco Liu 6park.com 及 6park.com@Hao Wang 6park.com 的答案，并以此作为直接的根据，解释中国政府在香港面對金融风暴中所担当的角色： 6park.com
6park.com21. 我们经济其中一项最重要的基本优势，来自我们与中国内地的关系，而这种关系更助长过去 20 年来香港和中国内地经济的迅速发展。一方面两地经济维持着广泛及具高度生产力的经济联系，另一方面却在「一国两制」的模式下按照完全独立的经济制度运作。在去年亚洲金融危机爆发及香港主权移交前，悲观论者认为这种关系害多于利，并预计中央政府会作多方干预，使香港丧失自主及动力。结果证明他们都犯了一个很大的错误：至今香港运作极为理想，特别在一年来危机相继冲击下，这种情况更为可贵。 6park.com
22. 至于香港的货币制度方面，它在主权移交后享有的自主权不减反增。主权移交前货币政策往往须密切谘询在伦敦的英国国务大臣，但主权移交后北京中央政府将这些事务完全置于香港特区政府掌中。此外，中央政府已清楚明确地重申它支持我们所做的事情，对我们有能力自己管理好事务有信心，有需要时更愿意施予援手。我们的基本政策已写入《基本法》中，其中包括财政独立；维持香港国际金融中心的地位；以及按照本地制定的法律监管和保障香港的金融制度。更重要的，《基本法》指明香港须有独立的货币──港元，而这项货币须继续自由兑换，以及以储备提供十足支持。这些要点值得强调，原因是香港的情况曾引起不少误解。
2.2 中国在香港战场的角色 6park.com首先我想强调，我不否认中国对香港捱得过金融风暴所作的贡献，但不宜高估。建基在 6park.com@Marco Liu 6park.com 的答案，我想解釋多幾點。 6park.comMarco在其答案指出： 6park.com
6park.com中國政府做了什麽呢？
1.1997年7月1日香港回歸當日，中央政府將淨值1,971億港元的土地基金移交給特區政府，此舉大大增強香港的外匯和財政儲備，特區政府能動用上千億港元，干預股市及期指市場，成功擊退國際炒家，這批彈藥發揮了重要作用。
2.中央政府全力支持特區政府放手去博。
3.中央堅持人民幣不貶值。在與國際炒家決戰的關鍵時刻，中央政府派出了兩名央行副行長到香港，要求香港的全部中資機構，全力以赴支持香港政府的護盤行動。
4.堅持人民幣不貶值，避免貨幣危機進一步擴大，同時堅持和保護香港的聯繫匯率制度。
香 港 特 别 行 政 区 （ 特 别 行 政 区 ） 政 府 土 地 基 金 信 托 於 1986 年 8 月 13 日 成 立 ， 以 管 理 特 别 行 政 区 在 《 联 合 声 明 》 生 效 之 日 起 （ 即 1985 年 5 月 27 日 ） 至 1997 年 7 月 1 日 中 国 恢 复 对 香 港 行 使 主 权 期 间 从 卖 地 交 易 所 分 摊 的 收 入 。 自 1997 年 7 月 1 日 特 别 行 政 区 成 立 ， 土 地 基 金 信 托 的 资 产 转 归 特 别 行 政 区 政 府 所 有 。 特 别 行 政 区 行 政 长 官 指 派 财 政 司 司 长 为 接 收 丶 持 有 及 管 理 该 基 金 的 公 职 人 员 ， 而 该 基 金 的 资 产 亦 成 为 特 别 行 政 区 政 府 储 备 的 一 部 分 。[3]
關於第一點，即中央政府將淨值1,971億港元的土地基金移交給特區政府一項，這裡的土地基金指的是： 6park.com
简单来说，这个基金本来就属於香港。设立这个基金的目的是防止港英政府在回归前「贱卖」香港土地，本质上属於过渡机制。而85年至97年的卖地收入，自然属於香港政府，因此，我认为不应该把这个基金当地中央政府对香港的「恩赐」。 6park.com2.中央政府全力支持特區政府放手去博。就算中央不說全力支持香港特區政府，香港特區政府還是依然要放手去博。當然，有了中央這句說話，港府就更有信心。 6park.com3.中央堅持人民幣不貶值。在與國際炒家決戰的關鍵時刻，中央政府派出了兩名央行副行長到香港，要求香港的全部中資機構，全力以赴支持香港政府的護盤行動。关於这一点，抱歉，我真的未能找到相关文献或报导，更无法得知是那两位央行副行长来香港。至於要求香港的全部中资机构，全力以赴支持香港政府的护盘行动，我亦无法找到相关消息。但无论如何，97年香港已经回归中国，香港亦已经是中国一部份，中国政府在不对外公布的情况下协助香港，也合情合理。作为香港人，我也很庆幸当时香港并非孤军作战。 6park.com4.堅持人民幣不貶值，避免貨幣危機進一步擴大，同時堅持和保護香港的聯繫匯率制度。至於第四点，坚持人民币不贬值，相比之下，我更倾向把这决定视为中国政府为了保障其经济发展对抗金融风暴的手段之一，而不是为了香港不贬值。更何况当时中国根本没有贬值的压力。因此，把".坚持人民币不贬值"视为中国政府协助香港的方法有点过了。 6park.com[4] 6park.com3) 貨幣政策與香港股票市場。 6park.com货币供应与货币需求决定利率，反过来，调控利率亦为控制货币供需的手段之一。在经济学的角度，利率与投资呈负关系： 6park.com市场(名义)利率是持有货币的成本，也是借贷成本，就国民收入而言，最直接的影响是「投资」。投资与利率成负关系，即利率上升，投资下降；或利率下跌使投资增加。
97-98年香港股票市場之所以出現大跌情況，其中一個原因是香港金管局以提高利率作為其貨幣政策的主要方法。
（這部份有機會再深入討論，離題有點遠了） 6park.com4) 結語： 6park.com我认为，中央虽然向香港提供了「信心」，但金融风暴一役，香港在更大程度上是依靠自己捱过来。 6park.com@Hao Wang 6park.com 说我可以用比较温和的方式回答本问。想了想，他说得对。因此，比较偏激的部份我就删去了（实际上这部份的意义也不大，比较像我个人情绪的发泄）。 6park.com作為總結，大家可細閱這篇文章：亞洲金融風暴對中國和香港的影響和啟示
当中，作者都有提及中国政府在整场风暴中所扮演的角色，如各位知友对於97金融风暴有兴趣，不妨一读。 6park.com（節錄）6park.com[1] 亞洲金融危機與國際貨幣基金的角色, p.103
[2] 亞洲金融危機的成因及演變, P.5
[3] 土地基金
[4] 亞洲金融風暴對中國和香港的影響和啟示
请点这里投票，“赞”助支持！