在即将进入2020年之际，高盛按惯例发表了一年一度的全球跨资产交易的七大理念和全球10大顶级交易策略的研报，深度揭示了其关于跨资产交易的理念及相关10大投资策略。本刊将连续两日发布该两篇报告的全文翻译。并在文后对2019年投资理念做出链接。 6park.com
1. 全球经济增长稳定

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　　保持做多美国国债的平准点；目标：1.9%，止损：1.55%。我们将10年期平准点的目标上调至1.9%，部分原因是我们现在预计，如果未能达成一项初步贸易协定，增长方面的担忧就会重新浮现，尽管10年期的平准点在某种程度上应与此类发展隔离（表1）。 6park.com

　　做多新兴市场股票并进行对冲。进入2020年，我们预计新闻和数据流将继续支持周期性资产。特别是对于新兴市场股票，我们持正面观点的核心是对更好收益的预期，当前摩根士丹利资本国际（MSCI）新兴市场市盈率为12.4倍，不太可能出现额外的估值上行（表3）。下行风险依然存在，但在3月底前我们预计全球市场消化两个主要的信息：（1）宏观经济数据是否会再加速；（2）围绕美国总统大选。鉴于我们的宏观观点，我们建议投资者继续做多新兴市场股票，同时对冲潜在的左尾风险事件。一个简单的方法是购买3月31日到期的看跌期权，行使价格比现货价格低5%；主要新兴市场指数的看跌期权成本约为2.5%，我们认为MSCI新兴市场指数有上涨10%的战术潜力（见表4）。看涨期权可能看起来也很有吸引力，但我们的核心观点是做多MSCI新兴市场，然后考虑对冲。 6park.com

　　在407点做多标普高盛商品指数（S&P GSCI）总回报指数，目标为440点（+8%收益），止损于387点（-5%亏损）。我们认为，到2020年，旧经济去杠杆化仍将是一个关键主题，企业将更关注债务削减，而非盈利增长作为去杠杆化的方式。这表明，资本支出将继续下降，企业将专注于利用现金流偿还债务。资本支出下降将使现货供应吃紧，因政治不确定性加剧和库存减少。这将使主要市场的现货价格高于远期价格，从而支撑现货溢价。尽管我们预计，2020年铜以外的大宗商品价格将横向波动，但这种溢价仍是我们看涨大宗商品回报的核心观点。 6park.com

　　通过GSXPFYDE指数，做多周期性股票VS防御类股。鉴于我们对2020年新兴市场GDP的预测为4.8%，我们认为GSXPFCDE指数有进一步上涨10%的空间，止损于-5%（见图7）。 6park.com

　　继续做空欧元/瑞典克朗；目标：10.30，止损：10.90。作为十国集团中最开放的经济体，瑞典将从全球增长的改善和欧元区衰退风险的降低中受益。在欧元温和走强的情况下，瑞典克朗的表现往往会更好（见表8）。该交易也应受益于不对称的货币政策反应功能。尽管许多全球央行（包括欧洲央行）的降息门槛似乎低于加息，但瑞典央行已表现出摆脱负面领域的强烈愿望。因此，我们认为瑞典央行极有可能在12月加息，即使经济数据进一步恶化，也不会愿意降息。 6park.com

　　做多新兴市场高收益信贷（埃及、乌克兰、科特迪瓦和安哥拉），因其拥有更强劲的财政前景和更短的久期；总回报率目标4%，止损于-3%。在未来几个月周期性数据好转的背景下，我们认为，鉴于新兴市场高收益信贷对全球增长风险的敏感性更高，估值也更具吸引力，在财政前景更为强劲的情况下，它们的总回报仍有超越整体市场的空间。 6park.com

2． 质量为上
　　以1至3倍的名义比率，做空5年期CDX BB级指数 VS 5年期CDX投资级（IG）指数，初始总回报率目标为1.5%，止损为-1%。我们认为，近期BB级指数的出色表现有些过头了，预计未来CDX 投资级的表现可能会更好，原因有三。首先，我们认为，与BBB级相比，BB指数的溢价过低。第二，在CDX投资级指数的125个成分股中，有10个成分股在CDX-高收益-BB指数附近或更宽的范围内交易。在我们看来，这种“降级溢价”颇具吸引力，因为我们认为，出现一波评级下调至高收益债的可能性相对较小。第三，尽管今年盈利增长疲弱，推迟了大型BBB评级发行人的减债计划，但我们最近对一些大型BBB评级发行人的资本管理进行的审查表明，它们越来越希望利用财务灵活性和借债能力来实现并购和股东回报。自2019年10月29日CDX BB指数推出以来，其表现一直优于CDX IG，后者为交易提供了一个有吸引力的切入点（表13）。 6park.com

　　以1.25：1的名义比率，做空iBoxxLeveraged Loan index（杠杆贷款指数）VS iBoxx HY index（高收益指数），初始总回报率目标为3%，止损为-2%。首先，杠杆贷款市场的基本面仍然具有挑战性，比高收益市场更具挑战性。一个令人担忧的趋势是，评级谱低端的评级下调速度显著加快，与高收益债券市场相当温和的情况形成鲜明对比（表15）。其次，杠杆贷款市场的供需技术面已变得更加脆弱。最后，在我们看来，各部门的构成差异有利于高收益债券市场。 6park.com

3． 美联储袖手旁观
　　做空五年期欧元实际利率VS美元实际利率，；目标：0.75%，止损：1.15%。相对于名义利率，我们更喜欢实际利率，因为我们对美国中期通胀持温和乐观态度，但对欧元区通胀补偿持负面态度。此外，与名义利率水平相比，实际利率差异看起来很大（表16）。 6park.com

　　做多美国机构MBS（抵押贷款担保证券）、利率对冲，总回报率目标为+1.5%，止损为-1.5%（表18）。鉴于未来政策利率变动的门槛很高，中期利率可能在窄幅区间波动，这应会支撑机构MBS利差。此外，与其他风险资产相比，机构MBS在2019年的表现明显不佳，这为该交易提供了一个有吸引力的切入点。 6park.com

　　维持美国2s 10s OIS（隔夜指数掉期）掉期息差曲线趋平，目标：-17bp，止损：-4bp。明年美国国库券和息票自由浮动的背离，应会导致美国掉期息差曲线出现结构性趋平倾向（见图20）。
4． 不要对抗欧洲央行
　　做多BTPs（意大利政府债券）；目标：0.55%，止损：1.2%。欧洲政府债券收益率的压缩已经使整个主权信用范围内的风险调整利差趋于平衡（表22）。我们认为相对于葡萄牙，最近BTPs的疲软为做多提供了一个有吸引力的切入点（表23）。 6park.com

　　在欧洲市场，做多iBoxx Contingent Convertible LiquidDeveloped Market AT1（iBoxx或有可转换流动性发达市场AT1指数），初始总回报率目标为+4.0%，止损为-4%（表24）。 6park.com

5． 英国脱欧的重大进展
　　做空10年期英国国债；目标：1%，止损：0.50%。我们期待英国退欧进程在大选后更接近解决。这不仅可以降低长期溢价，还可以让收益率为潜在的财政扩张定价，从而导致英国利率与欧元利率进一步脱钩（见表25）。 6park.com

　　做空欧元/英镑；目标：0.82，止损：0.88。脱欧相关的不确定性令英国经济的相对表现承压，并促使中长期投资者撤出英国资产。如果英国在解决退欧问题上取得一些进展，我们已经确定了有超过1500亿美元的英国资本流入可以得到释放（见表27）。投资者可能想要考虑一种期权形式，例如欧元/英镑的看跌价差，因为我们预测未来一年的所有英镑升值都发生在前三个月（表28）。与此同时，英国退欧协议很可能与欧洲尾部风险的普遍降低相一致，因此，欧元/英镑走低和欧元/瑞士法郎走高等相关结构也可能具有吸引力。 6park.com

6． 新兴市场外汇：寻求利差
　　做空欧元/墨西哥比索，总回报目标 （修订至）109，止损 （修订至）103。做空欧元和做多墨西哥比索提供了非常有吸引力的收益率：大约8%的名义年化收益率。自5个月前我们提出这一交易建议以来，到目前为止，利差占潜在总回报的一半以上（表29）。 6park.com

　　做空加拿大元/俄罗斯卢布，总回报目标108，止损96。在总回报基础上，卢布是我们在新兴市场外汇市场最青睐的多头之一。另一方面，我们建议将资金从加元中撤出，因为在一定程度上，加元对风险情绪和油价都有着极高的敏感性。 6park.com

　　做多印尼盾/新台币，总回报率目标为106，止损为97。我们认为2020年应该继续有利于利差。我们青睐印尼盾，因为它的特点是高收益率、低波动性和国内政策的良好基础。印尼盾多头的一个问题可能是全球风险偏好波动的脆弱性，在这种情况下，风险规避事件可能会令印尼盾承压。考虑到这种风险，我们建议做多印尼盾/新台币，而不是美元。虽然我们认为新台币兑美元现汇可能略有升值，但我们认为新台币是一种有吸引力的融资货币（表33）。首先，在主要货币中，新台币提供了大量的利差。其次，新台币对风险相对敏感。因此，新台币资金可以避免非常“风险偏好上升（risk-on）”的外汇表现（表33）。 6park.com

7． 央行还未完全“放松”
　　2年期泰铢的利率互换（THB 2YIRS），目标价0.95%和止损率1.40%。泰国固定收益市场今年以来上涨了50至70个基点，在泰国央行（BOT）降息50个基点的背景下，上涨幅度越来越大。我们已经修正了我们的观点，并预计泰国央行在2020年第一季度再降息25个基点（见图35）。尽管我们认为泰国有更大的财政支出空间，其债务与GDP之比仅为42%左右（上限为60%），但公共和私人投资的进一步延迟意味着当局将需要再次依赖货币政策。此外，泰铢是今年所有新兴市场中表现第二强劲的货币（兑美元上涨7%）。泰国央行已经宣布了几项措施来抑制泰铢的强势，但我们认为短期内影响应该是有限的。因此，在增长低于潜在水平、通胀低于目标区间下限、汇率走强、基础设施项目缺乏重大进展的情况下，我们预计泰国央行将在2020年第一季度再次降息。 6park.com

　　韩元的1年/2年远期，目标为0.90%，止损为1.60%。韩国掉期市场在今年1月至8月间上涨了70个基点，主要是受韩国央行鸽派前景（该央行在2019年削减了50个基点）和美国国债收益率上涨的推动。然而，韩国韩元利率互换市场在10月和11月出现了30个基点的大幅回调。这一飙升逆转了10月中旬降息25个基点所导致的几乎所有跌幅，它是由技术面驱动的，而不是市场对货币政策立场预期变化的反映。此外，我们预计韩国央行将在2020年再削减25个基点。 6park.com


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