摘要：方正集团12月3日召开投资人电话会，表示集团现金流“极度紧张”，但将争取在15天宽限期内兑付超短融；并称正与潜在意向方密切沟通，将在集团层面引入央企作为战略投资者；但当日稍晚又宣布并无明确重组方。2019年8月，正大集团联合KKR基金曾对方正集团做了尽调并提出了重组方案，为何2个月后，方正集团即陷入违约境地？。

▲根据记者统计，目前方正集团境内存量债券23只，余额345.4亿元；境外有32.33亿美元债存续，折合人民币约227亿元。随着方正集团资金紧张情况发酵，多只美元债近日在历史低位附近成交。
　　在20亿元超短融“19方正SCP002”于2019年12月2日宣布违约后，方正集团有限公司（下称方正集团）召开美元债投资人电话会议，对集团的负债和现金流状况以及引入战略投资者的进展作出解释。
　　这是方正集团首只违约债券，令市场颇感意外，并引发高度关注（参见“北大方正首现违约 为何无力兑付20亿元超短融”）。不光是美元债投资人，整个债市都万分关切方正集团的偿债能力前景。根据记者统计，目前方正集团境内存量债券23只，余额345.4亿元；境外有32.33亿美元债存续，折合人民币约227亿元。随着方正集团资金紧张情况发酵，多只美元债近日在历史低位附近成交。
　　公开资料显示，截至2019年9月末，方正集团负债总额为3030亿元。据方正集团副总裁李胜利介绍，其中1600亿元为有息负债，除上述近600亿元的债券外，还有旗下证券公司的保证金约500亿元；集团本部负债约800亿元，包括前述300多亿债券和400多亿银行贷款及非标，到期年份主要为2020年至2022年。
　　有债市专业人士指出，近三年来，方正集团加大了在债市融资的力度，并频频采取结构化发行等方式融资。
　　据记者了解，2019年11月29日，在北京银保监局的牵头下，方正集团成立了债委会，有高法、财政部、国资委、央行、银保监会、证监会、教育部、北京大学、北京市银行业协会、各债券金融机构等多部委和机构出席。
　　记者获得的有关会议记录显示，在2019年12月3日的投资人电话会议上，方正集团党委书记、董事长生玉海等现任管理层出席，就为何违约、方正集团的资产债务情况、引战的想法做了解释，并回答了机构投资者的相关问题。
　　方正集团还希望在引进战略投资者期间，银行、信托等金融机构能减息，管理层表示目前沟通情况还比较理想，“包括达成存量的合作，大部分机构同意按基准或基准下浮10%。对于债券持有人，方正集团表示，不能展期的债券要努力保持兑付，以后新发和续发债券希望利率能有所下浮。
　　为什么违约
　　债券投资人最为关心的是，方正集团虽有3000亿元债务，但从财报看来，并不缺20亿元，为何“19方正SCP002”会违约？财报显示，截至2019年9月，方正集团账面现金仍有450亿元。
　　对此，方正集团管理层解释，该450亿元中受限资金约为260亿元，包括地产公司预收款、保证金等，此外还有140亿元属于上市公司方正证券（601901.SH）以及中国高科（600730.SH）等，“没法给集团本部使用。”
　　但即使是这样，方正集团账面仍应有50亿元未受限现金，为何仍要走向债券违约？这令市场感到不解。
　　根据募集说明书，该期超短融在到期后有15个工作日的宽限期，管理层表示争取在宽限期内兑付，并称此前关于筹集到资金的报道不真实，“昨天之前一直在努力筹措20亿资金兑付，但没能实现。”
　　而接近信达资产的一位知情人士告诉记者，“国庆前后，信达给方正集团放了80亿元，以18亿元民族证券的股权作为质押。”方正集团管理层在会上证实了这一消息，但称“80亿元已经全部用完了，后续存在银行抽贷。现在每月平均到期100亿元负债，集团现金极度紧张。”
　　瑞银证券在问答环节问及，2019年3月方正路演时提到国内融资情况还不错，企业融资成本在5%左右。但现在方正集团管理层在前述债委会上却宣布该公司的平均年化融资成本变成了8%。从3月到现在，到底发生了什么？
　　财务状况因何恶化？
　　对于投资者的诸多疑惑，方正集团管理层回应称，2019年3月份之后，由于方正集团总部的历史包袱，导致财务报表从一季度以来持续恶化；年初小股东一些负面舆情，也对集团与债权人的合作产生了影响，对融资增量和关系维系产生影响。
　　所谓“历史包袱”，方正集团董事长生玉海解释，问题主要出在方正集团的本部，有较大历史包袱，方正集团被个别原高管巧取豪夺侵吞国有资产。2013年至2014年间个别原高管通过信托借款支付巨额资金等，造成了巨额的财务成本；另一方面集团内部管理混乱，也造成风险巨大。
　　“对政泉控股的140亿元应收账款，原来预期今年上半年会有好消息，但没有达成，也导致了现在的状况。”生玉海表示，从2015年北大重新接手方正后，方正本身经营是好的，有稳定的盈利，金融、地产、医疗和高端制造都没问题。
　　生玉海表示，将积极配合北京大学对方正集团的改制，也将积极配合司法机关加快对政泉控股相关债权的拍卖执行，加快现金回流。
　　从2016年到2018年，方正集团的资产负债率分别为76.82%、76.71%、81.84%，持续处于较高水平。而2019年三季度披露的数据显示资产负债率已攀升至82.84%，集团本部资产负债率则高达95.59%。
　　方正集团财务状况为何在过去五年间恶化？是否全可归咎为五年前的管理层问题？
　　据2019年8月深圳银河瑞鑫股权基金管理公司（下称银河瑞鑫）接受北大资产经营公司和正大金融控股公司共同委托，对方正集团所作的一份重组尽调报告显示：过去五年间，方正集团现有管理层出售非经营性资产包括方正东亚信托等资产的现金流约200亿元，集团新增负债包括贷款和债券约300亿元，但就在净现金流入500亿元的情况下，过去五年，每年经营性亏损平均在40亿元左右。
　　公开资料显示，目前方正集团账面净资产仍有600多亿元，其中归属母公司的少数权益资产来自旗下六家上市公司和控股金融机构，财务状况比较透明；但集团本部的账面净资产180亿元存在不实，主要是前述过去五年近200亿元的经营性亏损与新增300亿元负债造成的。
　　针对方正集团提出原高管的种种问题，在过去三年间尚未观察到有相关刑事案件立案。公开资料显示， 2019年6月，北京大学资产经营公司向法院提出了请求判处2003年改制无效，100%收回对方正集团股权的民事诉求并立案，但有关案件至今没有开庭。2019年7月，据裁判文书网公布，北京市法院就招润抢公章案一审、二审均驳回了北大资产经营公司要求招润股东“返还”招润公章的诉求。招润是方正集团改制时的员工持股平台，持股30%，但在此后十几年间逐渐为方正集团2015年之前的高管团队所持有。在2019年1月，招润向北京一中院要求主张相关股权的权属，有关案件也至今未能开庭，但相关引发争议的股权已被冻结。
　　数据显示，北大资产持有方正集团70%的股权，北京大学则100%控股北大资产。
　　如何引入战投？
　　为了从根本上解决问题，北大资产经营有限公司（下称北大资产）董事长萧群在会上表示，目前北京大学按照上级部署，正在寻求引入大型央企作为战略投资者，正在和潜在意向方密集沟通。
　　2019年11月上旬，曾有海内外媒体报道方正集团将引入珠海华发集团作为战略投资者。对此，这次方正集团管理层在回答投资人提问时，表示和包括珠海国资委在内的很多机构都有接触，但不含珠海华发集团，并称“地方国资委、央企意向很多，中央正在协调大型央企参与。”
　　而据获得的一份函件显示，2018年6月，央企中交集团就向北京大学发函，要求响应中央对校企的改制政策，对方正集团进行重组。同期，向北大发过类似函件的包括光大、中信、诚通等多家央企，但均未进入到实质尽调阶段。
　　而获得的另几份文件显示，2019年4月，北京大学引入泰国正大集团作为方正集团潜在重组方，正大集团旗下的正大金融控股公司遂联合KKR与北大经营公司签订了尽调协议，聘请了银河瑞鑫进场尽调，聘请德勤会计师事务所和天元律师事务所，出具了尽调报告和重组方案。2019年9月底，正大方提出，就前述69亿元的股权估值，希望按81.6亿元作为对价，由正大集团支付43亿元收购北大持有方正集团的55%的股权。目前，这一重组的进展不详，方正集团也从未对外披露过相关重组进展。
　　如果已经有诸多有实力的机构提出了战略重组的意向和明确报价，为何方正集团还是在2019年10月走向了违约？关于是否要等债务重组完毕才能引进战略投资者的提问，此次方正集团管理层表示，方正集团目前问题很复杂，引进战略投资者是解决这些一揽子问题的核心部分，不会等到债务重组完才开始。“学校一直非常努力推进，考虑从集团整体引入战投，但不排除各二级三级单位都有相关动作，这和集团整体引战不冲突。”
　　值得关注的是，在有关引入央企做战略投资者等内容传出后，至12月3日中午收盘前，方正集团旗下四家境内上市公司出现一波直线拉升，显示市场对方正集团尽快重组、引入有质量的战投持正面、积极态度。截至12月3日收盘，方正科技（600601.SH）上涨9.15%，报3.58元；中国高科（600730.SH）上涨4.77%，报4.83元；方正证券（601901.SH）上涨2.09%，报6.85元；北大医药（000788.SZ）上涨1.56%，报6.52元。方正旗下的两家港股公司股价亦有不同程度上涨。
　　12月3日晚间，方正集团旗下四家上市公司，包括方正证券、方正科技、中国高科、北大医药陆续发布公告，均称收到方正集团通知函，称“经向控股股东北大资产了解，按照中央关于高校所属企业体制改革的相关部署，北大资产拟为方正集团引入大型央企作为战略投资人。北大资产正就此事与各方紧密沟通，目前尚未最终确定战略合作方及具体交易方案，后续能否顺利推进存在重大不确定性。一旦最终确定，方正集团实际控制人将可能发生变化。”

贴主:Chuisnll13于2019_12_03 10:36:45编辑