来源：方正中期期货  6park.com
　　2019年是铁矿石价格大幅波动的一年，由于年初的巴西矿难和澳洲飓风的影响使得国际铁矿石市场的供应端出现了明显的缺口，受此预期影响铁矿石价格在上半年迅速攀升至120美元上方。从二季度开始，产能在年初受到影响的三大矿山纷纷开始努力复产，海外非主流矿和国内矿山受铁矿石价格快速上涨的刺激也纷纷加大了产量，供应紧缺的矛盾逐步得到缓解。进入3季度后，随着下游成材消费转入淡季，钢厂利润被严重压缩，加之环保限产的影响使得短期下游对铁矿的需求出现萎缩，港口库存开始累积，铁矿价格从高位迅速回落，进入9月后，整体走势开始受钢厂补库节奏和环保限产因素驱动，转入震荡整理。
　　纵观全年，尽管铁矿价格波动较大，但全年价格重心相较去年仍有明显上移，中高低品矿间价差出现明显收敛，块矿和进口球团的溢价持续走弱，期货的整体活跃度得到提升，成交量和持仓量相比去年均有所上涨。非主流矿和国产矿的产量和在整体供应端的占比均出现明显回升，下游需求全年维持旺盛，粗钢和铁水产量均创出了历史最高值，铁矿整体入炉品位为近几年新高，球团入炉比例有明显增加而烧结的入炉比例同比下滑。钢厂利润中枢相较去年有所下移，但在不同利润水平时期仍表现出了对不同品位矿种的偏好。另外，人民币汇率全年的走弱和海运费用的升高也对全年铁矿石价格的上涨起到了推波助澜的作用。
　　展望2020年，淡水河谷的复产将进一步展开，供应端的缺口将进一步得到弥补，四大矿山发运总量相较今年将出现明显提升，会对国产矿和非主流矿产生明显的挤出作用。需求方面，国内地产仍将展现出较强的韧性，支撑粗钢消费维持在高位，对铁矿需求量仍将有小幅增长，但难以匹配供应端的增速，全年供需整体将呈现出小幅供过于求的状态。国际方面，新兴市场对铁矿石整体需求端的影响将进一步显现，印度方面对中高品澳粉的需求值得关注。
　　钢厂整体利润将进一步回落，对中高品矿的需求量仍难有明显提升，铁矿价格重心将出现下移。全年连铁价格运行区间560-700元/吨，普氏指数62%Fe运行区间70-85美金。汇率方面，明年人民币进一步走弱的空间不大，对连铁盘面价格的支撑力度难有进一步增强。海运费在明年预计将进一步上涨，会增加外矿的整体到港成本。
　　2020年铁矿价格大概率将呈现出M型走势，全年两个高点将分别出现春节后和9,10月份，第二高点会略低于第一高点。具体来看，今年年末由于成材价格走势强劲，淡季不淡的现象明显，使得成材库存难以累库，钢厂冬储动能不足，整个钢材市场将以低库存的状态进入2020年。春节过后，成材库存偏低的矛盾将逐渐凸显，随着下游工地逐步开工钢厂将提前开启旺季模式以保证产量，对的铁矿需求将提前释放，加上一季度通常是外矿发运的淡季，铁矿整体供需将达到一年之中最理想的状态，价格也将创出年内高点。进入二季度，钢厂库存矛盾逐步得到缓解后成材的整体产量将有可能出现旺季不旺的情况，加之外矿发运量逐步回升整体供需将有所转弱，铁矿价格将从高位回落，进入7,8月后，下游成材消费转淡，钢厂利润将受到压缩，对原料端的需求将出现明显下滑，铁矿价格全年的低点大概率将在此时出现。进入9月，由于2009合约将首次实行品牌交割，市场会对中高品矿给出溢价，从而提振盘面价格走势，加上下游成材消费逐渐转暖，钢厂有望对原料端进行补库，铁矿价格有望走出全年第二高点。进入四季度，环保限产将会铁矿需求端产生扰动，成材产量在进入淡季后也将逐步下降，外矿为了冲年报在此时也会加快发运节奏，铁矿价格将再次回落。
　　一．近40年行情回顾
　　1980年开始，铁矿石年度长协定价机制开始实行，之后平稳运行了30年，在此期间国际铁矿石价格长期保持稳定，长协价格基本保持在20美元/吨的水平，日本是国际铁矿石市场上的最大买家，从1980-2001年间一直主导着国际铁矿石的价格。从进入21世纪后，随着中国钢铁工业的蓬勃发展，其需求开始对全球铁矿的供需格局产生重要影响，铁矿产量已开始无法满足全球钢铁产能的快速扩张，国际铁矿石价格由此开始出现大幅上涨，使得现货价格远高于长协价格，为后来长协年度定价机制的瓦解埋下了伏笔。
　　在2008年，由于年度长协定价机制的不满，三大矿山开始各自谋求有利于自身利益的定价方式，该年在淡水河谷谈定首发价后，力拓却单独争取了更大的涨幅，长久以来的“首发——跟风”模式首次被打破。2009年，在日韩钢厂与三大矿山确认了“首发价”后，中国并没有接受33%的跌幅，而与三大矿山之外的FMG达成了价格略低的协议，自此“首发——跟风”模式被正式宣告终结，三大矿山开始改为季度定价，指数定价模式随之产生。从2011年开始月度定价开始成为趋势。下面主要回顾下自长协定价模式结束后至今的国际铁矿价格的变化趋势。
　　

　　2009-2011政策扶持孕育出的3年黄金期
　　国际铁矿石价格在2008年金融危机期间遭受重创，至2009年价格已经比经济危机之前下跌近40%。2010年，国务院办公厅发了《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，该意见旨在推动国内矿山的有序建设和开发，加快推进铁矿资源的开发整合，将铁矿矿业权依法优先配置给符合钢铁产业政策的钢铁企业和大型矿山企业。该政策表明政府依旧将对钢铁行业提供大力支持，随后铁矿石的需求量迎来了爆发。我国铁矿石的月度进口量从2008年1月的3680万吨迅速攀升至2011年1月的6897万吨，平均交易价格从2009年的不足80美元/吨飙升至2011年的157美元/吨。
　　从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，供应端的压力持续施压接下来几年的行情，而同期国内需求端开始逐步下滑，难以匹配供应端的增速，供应过剩现象愈发严重，使得铁矿价格一降再降。
　　2012供大于求现象初步显现
　　国内固定资产投资增速开始放缓，生铁产量增幅有所下降，铁矿需求端有所走弱，但进口矿数量同比上一年出现明显增加，12月单月进口量甚至创出了近几年的新高，供大于求的现象已有端倪，虽然接近年底价格受贸易商推动出现短期拉涨，但也只是短期情绪的炒作，缺乏持续性。
　　2013最后的抵抗
　　年初受上一年末短期阶段性做多情绪的支撑价格仍维持高位，4月开始价格走势回归供需，开启连续下探，至6月几乎跌破成本线，7月开始需求端进行了最后的抵抗，钢铁产量开始释放，铁矿价格有所恢复，但再难回到年初高位，一轮更大规模的下跌即将袭来。
　　2014-2015供应过剩引发价格大幅跳水
　　从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，另一方面，国内地产在此期间正值下行周期，新开工面积连续负增长，铁水产量2014年几乎无增长，2015年甚至出现同比下降，对铁矿需求持续萎缩，供应的严重过剩加之国内铁矿石贸易融资的收紧使得铁矿在这两年里走出波澜壮阔的下跌行情，2014年全年跌幅接近50%，2015年跌幅有所收窄但也接近40%。
　　2016年至今，随着去产能的开启使得铁矿的需求端发生了根本性的变化，钢厂利润的逐步修复带动了原料端价格的走强，加上全球铁矿产量逐渐从高位回落，使得铁矿的价格重心整体呈现上行的趋势。在这期间环保限产政策的推行也对铁矿石需求端产生短期扰动，逐渐成为了影响铁矿价格走势的一项不可忽视的影响因素，另外废钢添加量的逐渐增多也将对后续铁矿石的需求端产生越来越重要的影响。
　　2016去产能推升成材利润，带动铁矿价格走高
　　2016年开启淘汰落后产能和取缔地条钢，粗钢产量有小幅回升，但生铁产量小幅下滑，高炉废钢添加量开始逐渐增多，铁矿需求端并无明显增量，其价格的大幅上涨主要是跟随下游成材价格。钢材短期供需的错配使得其价格在前半年快速上行，钢材利润有明显提升，对铁矿补库意愿极强，带动其价格短时间内快速上涨，随后钢材库存压力渐增，钢厂利润快速收缩，铁矿需求开始下降，价格出现急跌，准入震荡，进入四季度，焦煤焦炭供需出现错配，带动整个黑色系价格走高，铁矿价格于当年12月份攀升至两年内的新高。
　　2017高品矿行情贯穿全年，环保限产对价格影响增大
　　2017年年初铁矿延续去年的高品矿逻辑，价格短期冲高，然后随着高品矿发运量的回升以及下游需求的放缓价格开始下探，2-6月单边下跌极为流畅，6月末价格较年初高点已下跌超过40%。进入下半年，高品矿紧缺的矛盾反复主导盘面，期间有环保限产来袭，使得价格再度回落，整个下半年走出N字型走势，年底价格基本持平于去年，高于年初预期。
　　2018年铁矿全年价格波动收窄，但品种间结构矛盾突出。
　　1,2月市场普遍预期钢厂后续有补库需求，故价格在高位维持盘整，随后进入3月，下游需求受非采暖季限产影响迟迟未能释放，铁矿价格迅速走低，而后4-7月份，由于外矿发运量逐渐增多加之环保限产较为频繁使得铁矿价格维持在低位盘整。8-9月海运费攀升加上人民币的贬值支撑矿价小幅走强。进入4季度后品种间结构矛盾开始显现，力拓港口泊位检修增多使得PB粉的发运受到影响，而钢厂由于利润较好加大了对PB粉的采购力度，致使港口PB粉库存降至低位，供需的短期错配使得PB粉溢价的走强并带动了铁矿价格重回年内高点，临近年底由于环保限产不及预期造成成材价格下调带动铁矿价格快速下跌。
　　二．2019年全年走势回顾
　　2019年由于国外矿山事故频发，致使上半年供应端缺口明显，加之同期需求端超预期，国内生铁产量创出历史新高，对铁矿石需求激增，使得现货价格在上半年持续上涨，普氏62%指数涨幅最高达74%。1月末巴西淡水河谷溃坝，官方宣布全年将出现9300万吨产能缺口，受此情绪推动铁矿价格短期快速拉升，但由于其通过前期消耗库存维持发货故短期发运量并未出现明显下降，加之步入春节，需求下降，使得做多情绪开始回落，价格开始缓慢震荡下行。3月末开始澳矿发运也受到影响，飓风影响了铁路运输，力拓和必和必拓纷纷下调了全年的产量目标，致使铁矿价格再度小幅冲高。进入4月后，前期供应短缺的预期开始向现实过度，港口库存连续11周去库，同期下游需求开始集中释放，下游地产新开工的超预期使得5月的铁水产量创出单月历史新高，钢厂利润也有明显增加从而给予铁矿涨价空间，铁矿价格进入加速上行区间，至7月初创出了年内高点126.2美金。进入三季度后，四大矿山开始努力复产，外矿发货量逐步恢复，港口库存开始回升，改变了市场前期关于供给偏紧的预期。同时下游成材需求端转入淡季，库存压力开始显现，成材价格大幅回落，钢厂利润被压缩，铁矿贸易商竞相恐慌出货，出现踩踏，现货价格从高位快速回落。进入9月，下游终端消费出现季节性回暖，成材去库速度和幅度超预期，钢厂利润逐步修复，加之前期进口烧结厂库处于低位，开始了对铁矿石的集中补库，现货价格开始止跌反弹。9月中下旬，随着国庆前环保限产力度的加强，铁矿短期需求受到影响，价格再度回落。总体看来，2019年前三季度铁矿石价格大起大落，波动幅度明显大于去年，成为了全年最受关注的大宗商品之一。
　　

　　2.1现货价格走势
　　今年铁矿石价格全年起伏较大，整体呈现先扬后抑的走势，价格重心相较去年有明显上移，普氏62%Fe指数从年初至9月末共上涨31.4%，全年平均值95.07美元，相较于去年的69.46美元上升36.9%。从各品种走势来看，进口矿价格涨幅大于国产矿。进口矿方面，低品矿价格涨幅明显大于中高品矿，超特粉，混合粉以及阿特拉斯粉的涨幅均大于50%，而高品卡粉价格上涨幅度最小，仅为23.36%，中高低品矿之间的价差有明显收敛。普氏58%Fe与普氏62%Fe的比值从去年的0.58上升至今年的0.83，普氏62%Fe与普氏65%Fe的比值从去年的0.77上升至今年的0.89.这两项数值均为近4年的最高值，几乎回到了2015年的水平。1-10月PB粉与混合粉间的平均价差为67，卡粉与PB粉间的平均价差为92，两项数值都明显低于2017年和2018年，这主要是因为今年铁矿整体价格涨幅较大，使得钢厂利润受到了严重挤压，为了减轻成本端的压力钢厂更青睐于价格更便宜的低品矿与非主流矿，使得中高品矿溢价整体走弱，与去年的中高品矿行情形成了鲜明的对比。从具体国产矿价格受去年供应偏紧的影响也出现了明显上涨，平均涨幅在20%左右。
　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　从不同类型进口矿的价格变化看，块矿溢价全年波动较大。62.5%块矿溢价指数上半年基本维持震荡，由于澳矿发运量逐步恢复，块矿港口库存从6月底开始大幅累库，进入7月后其溢价开始快速下跌，至8月底其跌幅已近70%，随着块矿价格的大幅回调，其相较于球团的性价比开始凸显，钢厂开始提高块矿的入炉比例，使得其价格从9月开始触底反弹。进口球团方面，由于前半年铁矿价格的快速上涨严重挤压了钢厂的利润，使得其对降成本极为看重，倾向于采购价格更低廉的国产精粉和球团，导致对进口球团的需求出现明显减少，故进口球团溢价持续下降，直到降至7月份的低位后其相较于国产矿的性价比才再度显现，重获钢厂青睐，溢价开始止跌回升。
　　

　　2.2期货
　　期货方面，铁矿石期货自2013年末上市以来，年累计成交量总体呈现出倒V字走势，近三年的成交量逐年小幅下降，但成交额和持仓量除去2018年外整体呈逐年上升的趋势。今年由于铁矿石现货价格波动较大，期货的整体活跃度进一步得到提升，成交量和持仓量相比去年均有所上涨。截止10月铁矿石主力合约全年日均成交量200.7万手，相比去年同期上涨23.2%，持仓量方面，今年前10月的日均持仓量为134.8万手，同比增加10.9%。从基差走势来看，高基差贯穿全年，在8月市场对后市的悲观情绪达到极致，使得期货的对现货的贴水值达到了达到全年最高点，但纵观全年来看，盘面价格对现货价格仍起到了良好的指引作用。
　　

　　

　　三．进出口
　　今年由于年初淡水河谷的矿难以及澳洲的飓风影响，巴西矿和澳大利亚矿的总体供应出现缺口，使得我国的进口总量相较去年也出现同比下降，在上半年体现的尤为明显。下半年随着四大矿山纷纷努力复产加之非主流矿的进口快速增长使得进口总量逐步恢复，故全年整体下降幅度不大，1-9月共进口外矿78575万吨，同比去年同期下降1745万吨，全年进口量预计将减少2000万吨左右，但仍有望突破10亿吨。
　　3.1主流矿
　　主流矿方面，澳巴矿1-9月的进口量占进口总量的比例为83.63%，同比去年的85.56%下降1.93个百分点。前三季度进口澳矿共49789万吨，占比为63.36%，同比下降1.13%，进口巴西矿共15920万吨，占比为20.26%，同比小幅下降0.81%。从月度进口数据来看，主流矿之间的替代效应较为明显，巴西矿与澳矿的进口占比呈现出明显的此消彼长态势，但二者总量一直相对稳定，两者在进口总量中占比的差值在6月末达到最大，该月澳矿占比为74.4 %，巴西矿仅为10.15%。但从三季度开始，淡水河谷的发运量出现明显回升，发往中国的比例也进一步提升，至9月末巴西矿占进口总量比例已回升至23.77%。
　　

　　3.2非主流矿
　　从我国进口外矿的来源看，2011年开始，澳大利亚矿对非主流矿的挤出效应越发明显，至2015年非主流矿在进口中的占比已从2011年的37.2%下滑至16.5%，而同期澳矿占比从42.2%上升至64.3%。但由于今年澳巴矿的发运量出现明显缺口，使得我国铁矿石总体进口结构再次发生了变化，对非主流矿的进口量有明显增加，截止9月末，对非澳巴矿以外的铁矿石进口量已达到12866.6万吨，同比去年同期增加约1270万吨，在进口总量中的占比也从去年的14.44%上升至今年的16.37%。尤其是从下半年开始，其月度占比逐步提升，其在8月和9月的月度占比分别为16.82%和16.49%，为近5年历史同期最高值。从非主流矿的进口来源看，南非，印度，伊朗为最主要的发运国，1-9月三国的进口总量共计5896万吨，占据了非主流矿进口总量的半壁江山，比去年增加了约260万吨，主要由印度粉的进口增量贡献。
　　非主流矿中值得一提的是印度粉，印度一度是世界第三大铁矿出口国，但是从2010年开始，印度政府出于保护本国钢铁行业发展的目的对矿石开采的政策开始趋于严厉并上调了出口关税，致使出口量出现大幅萎缩，我国对其的进口数量也出现明显下滑，至2015年该值降到最低点。从2016年开始，印度政府对铁矿石开采和出口政策开始趋于宽松，出口到中国的数量逐步回升，但在2018年再度出现明显下滑，主要是因为作为印度粉的最大出口国，去年我国由于钢厂利润高企和环保的影响对高品矿更加青睐，对印度出口的58%以下的低品粉矿需求有出现明显减弱，使得印度2019财年铁矿出口量同比下降57%达到3年来最低点。2019年，国际铁矿供应出现明显的缺口，价格更是连续刷新近5年最高值，降成本成了国内钢厂的首要目标，目光重新转向了价格低廉的印度品粉矿。据Mysteel调研统计，今年1-10月份印度出口至中国铁矿石总量为1888万吨，同比增加50%；其1-10月份出口总量为达2511万吨，同比增加62%，全年出口量大概率重返近5年高位。
　　展望明年，国外主流矿产量预计将增加8000万吨左右，发往中国的比例仍将维持在高位，预计明年整体进口量将比今年增加7000万吨左右，高于矿难前的水平。主流矿供应量的增加将使非主流矿的性价比优势不复存在，国内对其需求将难有明显增量，进口量大概率将维持在今年的水平。
　　

　　四．供应端
　　4.1 2019全年供应情况
　　年初受巴西溃坝以及澳洲飓风的影响，使得除了FMG外的三大矿山在一季度的产量均出现明显下降，全球铁矿的供应出现明显缺口，催生主流矿价格大幅攀升。受利润驱动，国外非主流矿和国内矿山纷纷增产以弥补供应端缺口。主流矿山在2,3季度开始努力复产，使得部分产能得到恢复，三季度必和必拓的产量已经回升至去年同期水平，力拓的产量已经超过去年同期并创出了近5年同期产量的最高值，淡水河谷在三季度产量也出现明显恢复，但相较于历史同期仍有一定缺口。
　　今年前三季度，四大矿山产量共80671.3万吨，同比去年同期下降6277万吨，下降幅度7.2%。除了FMG的产量同比上升990万吨外，其他三大矿山产量均出现不同程度的下滑，尤其以淡水河谷下降幅度最为明显，环比下降6002万吨，必和必拓和力拓的下降幅度分别为453.6万吨和811.3万吨。而同期非主流矿的产量出现明显增加，今年前三季度我国对非澳巴矿以外的铁矿石进口量达到12866.6万吨，同比去年同期增加约1270万吨，考虑到进口的巴西矿和澳大利亚矿中也含有部分非主流矿（如澳矿中的罗伊山粉），预计非主流矿今年的进口总量将达到2000万吨左右，而国内铁精粉在前三季度的增量约为1800万吨。纵观全年的供应端，四大矿山出现了明显的供应缺口，但非主流矿与国产矿的增量起到了一定的弥补左右，全年总体减量并不大，约在2400万吨左右。
　　

4.1.1淡水河谷
　　2019年1月25日巴西淡水河谷公司旗下矿山突发矿山溃坝事件，之后官方公布年化影响量约9300万吨。3月Vale全球发运量直线下滑，库存消耗后供应短缺的问题开始在发运量上体现，叠加二季度巴西传统雨季影响港口运营，使其4月的发运量跌至年内低谷。随后其开始努力弥补供应缺口，4月，Brucutu矿山1000万吨干法选矿产能复产，6月，2000万吨湿法选矿产能也复产，至此Brucutu的3000万吨/年产能得到恢复。7月，巴西国家矿业局允许恢复的Vargem Grande Complex干法加工作业，为2019年额外提供500万吨的产量，相当于1200万吨的年产能。这样截止7月已有4200万吨产能复产，产能缺口从9300万吨/年减至5100万吨/年。经过前期努力复产，三季度淡水河谷的铁矿石总产量出现了年内的首次回升，达8670万吨，三季度铁矿石与球团总销量达8510万吨，环比增加20.2%，同比下降13%，其中8月的发运量创年内新高。但整体来看，今年前三季度总产量仍低于历史同期，同比去年减少6002万吨。
　　淡水河谷2019年目标产量3.07-3.32亿吨的铁矿石（包括球团），之前预计销售将位于该数值的中低位。但进入四季度后，由于Itabiru?u尾矿坝关停，Vale预计目标销量将位于该值的中低区间，目标球团产量也从4500万吨下调至4300万吨。据Mysteel调研，截止到10月11日，Vale 铁矿石全球发运量为2.1亿吨，其中发往中国的量为1.42亿吨。今年巴西混合粉在国内颇受追捧，2019年产量预期将达1.06亿吨。
4.1.2 FMG
　　四大矿山中FMG是唯一在今年前三季度产量出现环比上升的矿商。其前三季度产量13600万吨，环比去年同期增加990万吨，而且其产量增幅明显大于销量，开始逐步效仿淡水河谷增加自身的铁矿库存。由于今年中国铁矿现货价格持续走高，使得其前三季度发往中国市场的量占其总销量的比例有所提高。在产品结构方面，FMG于今年减少了超特粉产量2000万吨，同时增加了块矿产量。其2019财年目标发运量为1.65-1.7亿吨，实际发货1.677亿吨。
4.1.3 RIO
　　2019年年初所定的发运目标量为3.38-3.5亿吨，由于1月Cape Lambert港口火灾，再叠加飓风使得其下调发运目标至3.33-3.43万吨。6月19日，力拓再次下调全年发运目标至3.2-3.3亿吨，力拓加拿大公司年产量预期也由1130-1230万吨调整至1070-1130万吨。受Cape Lambert港口火灾和飓风影响，力拓上半年产量不及历史同期，但从3季度开始生产经营情况明显好于预期，产量创下近5年同期最高值，前期受港口大火影响较大的罗布河粉产量在三季度出现明显恢复。今年前三季度力拓产量共24308.3万吨，同比去年同期下降811.3万吨。另外其前期计划的铁路维修于9月末开始，10月初结束。
4.1.4 BHP
　　前三季度产量共20399.9万吨，同比去年同期下降453.6万吨，但总体上仍处于近5年相对高位，由于其后期有计划将产能提升至2.9亿吨每年，故在今年9月展开了大型维修活动，其中汽车翻车机维修已于10月16日完成。9月的维修对其三季度的生产造成了一定的影响，产量环比二季度出现了下滑。其2019财年目标发运量为2.65-2.7亿吨，实际完成发运2.7亿吨。
4.1.5国产矿产量
　　从2014年开始，国产原矿产量呈现出逐年下降的趋势，2018年产量下滑至近10年的新低。今年粗钢产量创出历史新高，但进口矿价格的持续高位使得钢厂对国产矿的需求出现明显增加，加上今年一系列减税降费政策落地生根，政策利好逐步显现，增强了国内铁矿采选行业的效益，1-9月规模以上铁矿采选企业完成营业收入2449.9亿元，同比增长14%，实现利润179.3亿元，同比增长246.1%，受此提振国产矿山复产明显增多。截止9月，全国原矿产量共63449.9万吨，环比去年同期上涨5457万吨，折合铁精粉增量1800万吨左右，全年增加产量预计将超过2000万吨
　　

　　4.2明年供应量预测
　　明年全球铁矿供应量将比今年增加8000万吨以上，其中4000万吨来自淡水河谷产能的恢复，4000万吨来自澳洲矿山的增量，其中FMG预计增加发运500万吨左右，BHP和力拓增量均在1600万吨左右。除四大矿山外巴西中小矿产量增加应不多，非主流矿的生产受国际铁矿价格走弱的影响将整体受到抑制，预计明年总体产量将持平于今年。国产矿方面，明年随着铁矿价格重心的进一步下移，国内矿山利润水平将再次回落至100元以下，进一步增产空间有限，预计全年有600-800万吨左右的增量。
4.2.1淡水河谷
　　复产路径
　　从今年二季度开始淡水河谷努力弥补供应缺口，截止今年7月，已有4200万吨产能复产，产能缺口从9300万吨/年减至5100万吨/年，预计将在2021年前完成补足。2020年淡水河谷预计通过干法加工再恢复Fábrica、Timbopeba等共2300万吨的产量，今年已经开始复产的Vargem Grande矿区将继续恢复700万吨干选产能，明年全年总共恢复产能将达到3000万吨。在2021年将再有约2500万吨增量，主要来自Timbopeba和Vargem Grande矿区的湿选产能。
　　产量预测
　　Vale在2020年铁矿石增量至少可达4000万吨。其中1000万吨将来自S11D矿区扩产，S11D在2019年目标产量约8000万吨，前九个月已生产5407万吨，尤其是三季度的产量创造了2040万吨的新纪录。预计到2020年，S11D矿区可生产9000万吨铁矿石，相较今年有1000万吨的增量。另有3000万吨为2020年复产产能，主要来自事故矿区（Brumadinho）复产，及2019年Vargem Grande矿区已复产的干选产能，明年预计有700万吨，再加上Fabrica和Timbopeba矿区部分干选产能。
4.2.2 FMG
　　公司2020财年（2019年7月至2020年6月）铁矿石目标发运量为1.7-1.75亿吨，（2019财年为1.65-1.7亿吨，实际发货1.677亿吨），预计2020全年发运量比今年增加500万吨。
　　其中WPF粉比重将得到提升，预计产量在1700-2000万吨。其2020财年第一季度（2019年7-9月）产量4510万吨，环比减340万吨（7%），同比增220万吨（5%）；已经完成发运4220万吨，环比减440万吨（9%），同比增200万吨（5%）。
　　未来项目
　　为了适应日益增加的高品矿需求和溢价，近些年FMG开始于着手提升其产品品位，于2018年底开始推出Fe品位60.1%的低铝新产品，未来几年还将有两个重要项目开启。
　　1.Eliwana项目，该项目将于2020年底投产，并不会增加FMG的现有产能，但会提升其产品品位，待2021年新矿区开发完成后，将作为其主要生产来源，预计产能4000万吨。
　　2.铁桥项目，该项目为增产项目，年产2200万的磁铁矿项目已获批，将于2022年投产，并在12个月内全面达产，主要生产含铁67%，杂质含量低的精粉，将为FMG开启高品位造球精粉的大门。
4.2.3 RIO
　　2020年力拓表示发运量预计将增加5%，增量大概在1600-1650万吨。、
　　未来项目
　　1.Koodaideri项目，2018年11月29日，力拓宣布全面批准在皮尔巴拉地区Koodaideri项目26亿美元的投资，预计2019年开工，2021年底投产，届时年产能将达4300万吨。力拓的产能目标是3.6亿吨，一旦新矿区Koodaideri项目第一期完工（预计在2021年后期），就可以实现这一目标。
　　2.2018年10月1日，力拓宣布向两个项目投资15.5亿美元，以维持位于Robe River Joint Venture两个项目的产能。目前该项目正在进行环境与遗产审批程序，预计将在2021年投产。
　　3.Zulti South项目，2019年4月8日，力拓宣布批准在南非Richards Bay Minerals建设Zulti South项目，投资4.63亿美元。
4.2.4 BHP
　　其2019财年目标发运量为2.65-2.7亿吨，实际完成2.7亿吨。受检修影响，其产量在今年三季度出现下降，考虑到港口维修将贯穿整个2020财年，其2020财年最终发运目标维持在2.73-2.86亿吨不变，预计2020全年发运将比今年增加1600万吨。
　　未来项目主要是South Flank项目。2018年.6月，BHP宣布开拓新矿区South Flank，该项目投资成本约47亿澳元，预计2021年开始出货，届时将取代8000万吨年产能的杨迪矿，将使其平均铁品位从61%提升至62%，目前已完工50%。
　　五．需求端
　　5.1地产投资韧性十足
　　2019年国内地产韧性犹存而环保出现边际放松，铁矿下游成材供需俩旺，各项指标纷纷创出历史新高。1-10月全国固定资产投资总额共51.09万亿，相较2018年同期出现小幅回落，但总体仍维持在相对高位，1-10月累计同比增长为5.2%，增速相较去年小幅下降0.5%，跌幅有明显收窄。1-10月，商品房销售面积累计值相较去年实现小幅上升，累计同比增速全年呈现出止跌反弹的走势，进入三季度后逐步走高，截止10月末，累计同比增速已经实现由负转正，房企以价换量，资金情况得到边际改善。全国房地产开发投资额更是保持了连续10个月的两位数增长，1-10月全国房地产开发投资完成额高达109603亿元，为历史同期最高值，全年投资热情火爆，尤其是5月单月开发投资额上升到11858亿，创出单月历史新高。
　　5.2新开工超预期
　　具体分析今年地产投资高速增长的背后原因，主要得益于全年的高开工。1-10月房屋新开工面积累计达185634万平方米，创历史新高，累计增速为10%，虽然增速低于去年同期，但仍处于近5年历史同期高位，考虑到前期的基数不断放大，从该增速仍可看出新开工面积增幅的可观。尤其是5月，单月房屋新开工面积高达21232万平方米，环比上涨7.1%，创出全年新高。
　　

　　

　　5.3粗钢消费增幅明显
　　地产新开工的持续高位有力地支撑了全年钢材的需求，2019年3-9月，粗钢表观消费量共56439万吨，创历史同期新高，5月单月表观需求达到8426万吨，创出历史单月新高，这与房屋新开工面积和粗钢产量在5月达到峰值相吻合，进一步印证了今年粗钢产量的大幅增长是受地产端的需求驱动。预计全年国内钢铁需求总量将达到9.001亿吨，同比增加7.8%。
　　5.4粗钢生铁产量创历史新高
5.4.1粗钢
　　产量方面，2019年1-9月全球粗钢产量13.9亿吨，主要由亚洲地区贡献增量，亚洲粗钢产量10亿吨，同比增加6.3%，欧美和日韩产量均同比回落。受需求端转好的驱动，中国粗钢产量在去年的高位基础上进一步增加，据Mysteel统计，今年1-9月全国粗钢累计产量74782万吨，与去年前三季度相比增加6.92%，创出历史同期新高，在全球粗钢总产量中的占比也有进一步上升，环比去年同期上升1.34%至54.64%，预计2019年全年产量有望达到9.94亿吨。值得一提的是印度，印度近几年粗钢和生铁产量稳步增加，2019年前三季度其粗钢产量已达到8418.9万吨，同比去年同期增加4%，增速虽有所放缓但总量已不容忽视，当前已俨然成为仅次于我国的世界第二大粗钢生产国。印度政府大力扶植本国钢铁产业的政策使得其近几年对中高品铁矿的进口数量激增，印度需求有望成为改变全球铁矿供需格局的新变量。另外越南和伊朗近些年的粗钢产量也有明显增幅，后续也将对未来世界铁矿需求的格局产生越来越重要的影响。
　　

　　

　　

5.4.2生铁
　　全球生铁产量与粗钢相似，增量主要由中国，印度以及东南亚地区贡献。前三季度国内生铁产量增幅略低于粗钢，但仍创出了历史新高，1-9月全国铁水产量共计61202.8万吨，同比增加5.78%，折合成对铁矿的需求量为97924.8万吨。从3月开始，随着下游进入开工旺季，生铁产量开始不断攀升，5月产量创出历史新高。随后进入到下游消费传统淡季，钢厂库存压力渐显，钢厂利润的下降加之环保影响制约了生铁产量的进一步增长，但8月随着环保限产的不及预期铁水产量再次冲高。进入9月后，受国庆节前限产力度较大影响，产量再度下滑。从前9个月的疏港量的变化情况看，大体上与生铁产量的变化节奏相一致，但受环保封港和钢厂自身补库节奏的影响也出现过短期的背离。印度方面，2018年共生产生铁约7150万吨，从今年前两个月的产量看处于近5年的最高位，全年生铁产量预计将达到7700万吨，相较去年将新增900万吨的铁矿需求。
　　

　　

　　5.5铁矿石入炉品位和配比
　　高炉开工率全年相较去年基本持平，只在国庆节前后由于限产力度较大出现了明显的下滑。1-10月均值为66.85%。从钢厂烧结的入炉品位来看，今年前十月的平均值为56.02%，相较于去年全年56.01%的均值小幅上升0.01%，为近几年来的最高值，主要是因为今年铁水需求量较大，为了增产钢厂适当上调了烧结入炉的品位，7月由于环保力度较强，单月铁水产量出现大幅下降，低于去年同期均值，而同期烧结矿入炉品位也出现了明显下调，进一步印证了其与铁水产量之间的联动效应。从不同品种的高炉入炉比例来看，今年球团，烧结和块矿入炉比例的全年平均值分别为15.41%，73.19%，11.41%，去年此三项值为13.97%，74.18%，11.85%，今年球团的入炉比例有明显增加，而烧结比例相应下降，主要受铁水产量的增加和环保限产的影响。前半年由于钢厂利润尚可，出于追求铁水产量的目的对球团更为青睐，球团的入炉比例稳步增加。从7月开始，钢厂利润开始出现明显下降，加之此时的块矿价格经过前期的大幅回调相较于球团的性价比开始凸显，于是钢厂开始提高块矿的入炉比例，使得球团入炉比例逐渐回落。烧结方面，上半年出于平抑成本的目的，钢厂对烧结的使用量维持在相对高位，而下半年开始随着环保限产的不断来袭，使得烧结机频繁受限，钢厂逐渐减少了烧结的使用量。
　　

　　

　　

　　5.6废钢
　　从对铁水的产量影响因素来看，2016年之前主要是由新增产能的增长速度决定，2016-2018年期间政策端的环保限产开始起主导作用。但进入2019年以来，钢铁新增产能受限，环保限产对总体铁水产量的影响开始边际减弱，只有国庆前后的限产对其9,10月份的产量产生了一定影响，全年其它时间里铁水产量和钢厂高炉开工率均一直维持在高位。今年环保对铁矿的总体需求量的扰动边际减弱，更多的是影响钢厂对其采购的节奏，进而对现货短期价格走势产生影响。下半年铁矿的几次波段行情均是由此催生，比如9月初钢厂的集中补库使得铁矿价格迎来短期反弹，而国庆前后河北地区的对烧结机的限制使得钢厂对铁矿的采购意愿一度降至冰点，使得铁矿现货价格再度震荡下行。
　　长流程炼钢中废钢添加量的不断增加开始逐渐成为了影响铁矿需求的重要要素。事实上从2017年开始转炉的废钢消耗量就出现明显增加，生铁与废钢产量比值开始降至0.83以下，近两年来长流程钢厂经过工艺改善后对废钢的添加比例进一步提高，使得生铁与废钢产量比值下降的更明显，2018年该值下降至82.73%，今年1-9月进一步降至81.84%，为近5年来的最低值，今年前8个月，转炉废钢消耗量的累计值为4326万吨，为历史新高。与此同时独立电炉产量的占比也继续提升，全年电炉新增产能近2000万吨，与去年的增量基本持平，使得今年对废钢资源的争夺愈发激烈，加上今年加工废钢来源出现减少，使得废钢供应偏紧，钢厂废钢库存下降明显，达到历史低位，供需的短期错配使得废钢成为下半年黑色产业链中表现最强的品种。长流程钢厂今年对废钢的追捧主要还是受利润驱动，上半年钢厂总体利润尚可，刺激了钢厂进一步追逐产量，故对废钢的需求开始增加。从下半年开始，钢厂利润对废钢价格的影响愈发明显，从时间上看，钢厂利润的变动基本提前废钢价格一周左右。除了钢厂追求产量外，铁矿成本的大幅提升也是促使钢厂较为青睐废钢的另一因素。
　　但是经过3季度的不断上涨，废钢当前已至高位，使得其对铁水已不具备明显的性价比，考虑到明年钢厂利润可能会进一步下降，对废钢的追逐热情有望降温，而铁矿的价格将大概率回落，长流程废钢添加比例进一步提升的空间将极为有限，钢厂将更加重新青睐于铁水，铁矿需求端相较今年会有部分边际增量。
　　5.7钢厂利润
　　整个2019年钢材呈现供需俩旺，价格波动大，振幅宽，钢材价格重心相较去年有所下移，前三季度钢材综合价格指数平均为108.9，同比下降6.6%，全年呈现前高后低的走势。上半年受需求端强劲的支撑，价格不断攀升，重回4000以上高位，7月后，宏观经济下行压力渐显，需求转入季节性淡季，加之唐山地区环保限产不及预期，供应量居高不下，成材库存持续攀升，价格高位快速回落，部分钢厂开启减产保价，但效果不明显。三季度进入下游传统消费旺季，需求端再度转好，加之限产较为严格，成材产量有所回落，库存去化速度较快，加之废钢价格坚挺，钢价迎来短期反弹，随后在淡季预期下再度转入震荡。
　　钢厂利润方面，行业利润在2019年出现大幅下降，1-9月黑色金属冶炼及压延加工业利润共计1972.1亿元，累计同期下降1413.6亿元，下降幅度全国钢铁行业重点大中型企业1-9月利润值为1466亿元，同比去年同期的2299.6亿元大幅下降36.2%。
　　总体看，2019全年成材受整体产量压制和原料端价格大幅上涨的挤压，利润重心同比出现明显下降。以螺纹钢为例，吨钢毛利全年平均值在340元左右，相比于去年800元/吨左右的年度平均毛利下降幅度超过57%。从盈利钢厂占比来看，全年平均值为77.66%，相较于去年的83.02%也有明显下滑。从成材价格看，今年整体尚可，二季度螺纹价格也曾触及过4000元/吨的高位，螺纹吨钢毛利润在4月末达到年内的最高值700元/吨附近，而后开始急转直下，至8月已被压缩至不足百元。利润收缩如此明显一方面是源于原料端铁矿石价格在二季度的大涨，另一方面是成材产量增幅超预期，使得下游需求端难以匹配其增速，这从5月粗钢产量创出历史新高可以得到印证。进入3季度，电炉生产成本对整体行业利润的支撑作用开始显现，由于废钢价格的坚挺使得电炉的产量受到压制，成材供应端压力逐渐减小，待9月进入传统下游消费旺季后钢厂利润开始逐步恢复。
　　前面我们已经提到今年铁矿不同品种间结构性矛盾不如去年突出，高中低品矿间的价差有明显的收敛，但是钢厂利润的波动仍然对不同品位铁矿的需求量产生了重要影响。全年来看，卡粉与PB粉，PB粉与混合粉之间的价差变化趋势与螺纹利润的走势大体一致，说明钢厂在利润较好的情况下仍愿意加大对中高品矿的使用量，进而使其溢价有所增强。
　　从明年铁矿的2009合约开始，将实施品牌交割，届时印粉，RTX等非主流矿将无法进行交割，同时将取消品质交割限制，金步巴，超特粉，混合粉等含铁量低于60%的中低品矿也可参与交割。新交割标准的落地将使得各品种间的升贴水情况与实际价差更加符合，除PB粉外其他的中低品矿都不利于交割，今年中高低品矿间的价差过于收敛的情况将得到明显改观，中高品矿的溢价将走强。
　　

　　5.8成材进出口
　　今年1-9月份全国粗钢累计出口5354万吨，同期进口1068万吨，累计净出口量为4286万吨，环比去年同期下降211万吨。而另一方面，同期粗钢产量同比增长8.4%，由于国内地产开工旺盛且钢材价格尚可，全年粗钢产量增量基本被国内需求所消化，出口意愿不强，相反国内外价格的倒挂使得海外低价钢坯资源在3季度开始逐渐流入国内。展望明年，全球经济低迷仍将持续，海外成材供应过剩的局面难有明显改观，以印度和俄罗斯为代表的有原料端成本优势的地区仍将持续输出其低价钢材资源，会进一步影响国内的钢材进出口格局。预计明年进口铁元素总量将同比增加，对国内铁水的产量会起到一定的抑制作用。
　　5.9展望明年需求
5.9.1终端需求
　　地产作为钢铁第一大需求端其后续表现将直接决定明年整体的钢铁需求情况，当前看来政策方面暂无宽松预期，房住不炒的理念仍将被坚定执行，大规模的刺激较难出现，但考虑到经济下行压力逐步增加，地产的逆周期调节作用短期仍将被依赖，后续政策层面进一步收紧的空间也将有限。从各项领先指标来看，商品房销售面积下半年开始逐步转好，单月销量从三季度开始逐月提升，截止10月末，累计同比增速已经实现由负转正，房企以价换量，资金情况得到边际改善。考虑到当前仍处于降准周期，后续对降息仍有预期，有利于房屋销量后续继续转好。土地成交增速和购置土地面积增速在三季度也开始同步明显回升，房企拿地热情逐步升温。土地成交一般提前新开工半年左右，而新开工率同步于粗钢的需求量，故明年地产端对粗钢的需求量至少在上半年仍可维持高位，全年出现断崖式下降的概率不大，相较今年仍有望实现小幅增长。
　　基建方面，今年增速不及预期但总量仍保持增长。尤其是从三季度起，逆周期调节力度开始增加，全面降准，财政发力，专项债作为资本金的项目范围扩大等政策，基建投资开始明显回升。截止当前，2020年提前批地方债申报基本结束，预计提前下达的2020年专项债额度规模约在1.29万亿，专项债额度的提前下发显示了政府稳基建拉动经济的意愿，作为逆周期调节和补短板的重要手段，明年基建仍有望继续发力托底整体用钢需求。
　　世界钢协预测2020年除中国外全球其他地区的需求总量将增长2.5%，其中新兴经济体的需求量将有明显增加，增速预计在4.1%，尤其是在除中国以外的亚洲地区，基建投资明年将有明显发力，将使该地区成为全球钢铁需求增长最快的地区，预计需求2020年将增加6.4%左右。尤其是印度，对钢铁的需求增长将达到7%以上，东南亚钢铁需求预计增长5.6%，其中越南的增幅将尤其可观。世界钢协对中国明年的总体钢铁需求增速的预期为1%，但考虑到明年地产端的韧性以及基建的托底作用，总体用钢需求预计将高于此值，有望同比增长2%。
5.9.2国内铁矿需求
　　钢厂方面，明年仍将有新增置换产能投产，再考虑到新建电炉产能，预计粗钢总体产量相较今年仍将与小幅增长，高炉和电炉的产能增量将分别提升2000万吨左右，总体粗钢产量增速预计将在3%左右。按2019年全年9.94亿吨来估计，明年整体产量将达到10.24亿吨，生铁产量与粗钢产量比值方面，如我们之前所述，明年的高炉废钢添加的占比进一步上升的空间不大，预计将继续维持在82%附近，故明年铁水总体产量应为8.4亿吨，折合全年对铁矿的需求量将达到13.43亿吨。环保限产影响将进一步减弱，对整体产量的影响不大，对生产节奏会产生短期扰动。
5.9.3国际铁矿需求
　　印度和越南粗钢产量的快速上升对明年国际铁矿石需求端的影响值得关注。尤其是印度，其本身作为铁矿的主要产国之一每年都有大量低品位印度粉出口，但与此同时其每年又同时进口大量的中高品铁矿。印度自身铁矿的进出口结构较为独特，印度政府当前对不同品位的铁矿采取不同的出口策略，品位低于58%的铁矿石实行出口免税，而对中高品矿征收30%的出口税，鼓励更多的国产中高品矿供应国内钢铁行业。由于政府的大力扶植，印度钢铁行业近些年迎来了良好的发展势头，现在已俨然是世界第二大钢铁生产国，对铁矿的需求与日俱增，但由于印度国内当前多个邦生产的铁矿石品位不同，导致价差拉大，加之沿海地区钢厂物流成本上升，钢铁企业越发倾向直接采购品质和价格更加稳定的海外优质中高品铁矿。这一趋势在去年表现的尤为明显，2018年4-12月印度铁矿石进口同比大增157%，其中从澳大利亚进口的铁矿石最多，占总进口量的57%，同比增长超过两倍。今年印度全年生铁产量预计将达到7700万吨，相较去年将新增900万吨的铁矿需求。明年在此基础上预计还将有至少7%的增长，全年对铁矿石的需求量有望突破1000万吨，会消化部分中高品澳矿明年的增量。
　　5.10展望明年钢厂利润
　　粗钢明年产量整体增速预计为3%，仍将略高于需求端2%的预期增速，供强需弱的格局将压制钢材价格的上行空间，加之当前低价钢材资源蔓延全球，明年对国内的成材价格将进一步产生冲击。预计明年全年螺纹钢的平均价格相比今年可能会出现200元/吨左右的降幅，钢厂总体利润会进一步被压缩，吨钢螺纹利润将回落至300元左右。给到原料端的利润将进一步下降，对中低品矿的需求将进一步增加，铁矿现货价格重心相比今年将出现下移。
　　六．库存
　　6.1港口库存
　　今年前三季度，外矿到港量共计74234万吨，国产原矿产量63450万吨，折合成铁精粉约21150万吨，故前三季度铁矿总供应量为95384万吨。同期全铁水产量为61203万吨，共消耗铁矿石97924.8万吨，共产生2540.8万吨的供应缺口，这与今年前三季度全国港口库存和钢厂库存减量之和基本相同。截止9月末，全国45个港口库存共12033万吨，相较年初的14288万吨下降2255万吨，其中澳矿6112万吨，相比年初下降1581万吨，巴西矿3455 万吨，下降113万吨，块矿1951万吨，增加392万吨，球团687万吨，增加324万吨，贸易矿5300万吨，下降351万吨。
　　

　　6.2钢厂库存
　　钢厂库存全年总体维持稳定，年初64家样本钢厂进口烧结粉库存为1601万吨，9月末该值为1613万吨，在1月末库存达到了全年最高值2000万吨左右，主要是受春节前累库影响，全年其他时间段内的变化主要受钢厂补库节奏的影响，维持在1500-1700万吨区间内波动。全年平均库存为1611.56万吨，相较去年的1842.14万吨降低230.58万吨，降幅13%。但从钢厂进口铁矿平均库存可用天数来看，今年平均天数为29.04天，比去年增加3.3天，主要原因是今年钢厂出于控制成本的考虑增加了对国产矿的使用，致使进口烧结日耗有所降低。以9月末为例，国庆前限产力度的加强使得钢厂烧结日耗降幅明显，使得库存可用天数一度攀升至39天。从库存绝对数量看，今年总体相较去年有所去化。
　　6.3矿山库存
　　截止10月末，国内矿山铁精粉库存为171.5万吨，较年初的55万吨有明显涨幅，具体来看其库存变化趋势与钢厂库存相似，全年累库主要春节前的1月完成，从2月开始到10月末，库存总量基本在150-200万吨区间内维持震荡整理。
　　展望明年，预计进口量将比今年增加7000万吨左右，国产铁精粉预计将有600-800万吨增量，供应总量将比今年增加7700万吨左右。需求方面，明年铁水总体产量预计将达到8.4亿吨，折合全年对铁矿的需求量为13.43亿吨，将比今年增加约4300万吨。明年港口库存和钢厂库存整体将有3400万吨左右的增加，港口库存将再次突破1.5亿吨。
　　七．汇率
　　人民币相对美元的走弱也是今年铁矿价格持续走高的重要助推因素之一。人民币汇率从年初的6.88上升到9月末的7.15，上升幅度超过5%，明年人民币汇率进一步走弱的空间将有限，对连铁盘面价格的支撑作用将边际减弱。
　　八．海运费
　　海运费在铁矿总成本中的占比从年初的9.11%一度下降至4月初的4.88%，随后开始逐步震荡走高，到8月末该比例冲高至12.62%，成为上半年铁矿价格不断上升的重要推动因素之一。从9月开始该比值出现回调，而后转入震荡，截止10月末海运费占铁矿石总成本的比例为10.63%。总体来看，海运费占铁矿总成本的比例全年虽然波动较大，但全年均值相较去年仍有明显提升。从今年海运费和原油价格的走势来看，二者并没有展现出较强的相关性，今年海运费价格的走高并不是由原油价格的上涨推动。
　　今年BDI的大幅波动一方面是由于铁矿价格的上涨，另一方面是由于发运量在3季度的集中释放和同期运船数量紧张的短期供需矛盾所致。
　　巴西溃坝和澳洲飓风使得铁矿石的供应端出现缺口，铁矿价格快速上涨，由于BDI指数与初级商品的价格有一定的正相关性，从而带动BDI上行。而我国铁矿石需求量与BDI的联动效应早在去年四季度就有所显现，2018年四季度，我国铁矿石进口总量同比下滑明显，导致BDI大幅下行。2019年开年，我国进口量进一步萎缩，BDI在1月18日至2月12日期间连跌18天，从1112一路下挫到595，累计跌幅近50%。而进入三季度后随着外矿发运逐步恢复，对海运的需求集中爆发，但是由于好望角船只在2,3季度集中安装脱硫装置，加剧了运船数量的紧张，从而推动BDI快速上行。从明年1月1日起，所有商船必须将硫排放量从3.5%降至0.5%，将进一步推动国际海运费上涨，其在铁矿总成本中的占比将进一步提升。
　　九．供需平衡表
　　明年的外矿发运总体将有8000万吨左右的增量，预计全年到港量将增加7000万吨，国产精粉也将有600-800万吨左右的增量，供应端的压力将逐渐显现。需求方面虽仍将有小幅提升但难以匹配供应端增速，整体供需将从今年的偏紧状态转变为小幅供过于求的状态，预计全年将有4000万吨左右的供应过剩。从外矿的发运节奏来看，在一季度和三季度通常处于淡季，在二，四季度为冲年报发运量将有所增加，全年外矿到港量将呈现N字型走势。需求方面，铁水产量的峰值有望出现在二季度，进入三季度后将逐步回落，9,10月份会迎来全年产量的第二次高峰，进入采暖季后将再度回落，全年大概率呈现M型走势。随着进口矿价格重心的逐步下移，钢厂对主流进口矿的使用比例将逐步提升，港口库存会呈现先升后降的走势，整个三季度将维持在13000万吨以上的高位。
　　

　　十．季节性走势分析
　　从近十年的普氏指数走势和近5年的铁矿石期货价格走势来看，铁矿价格全年涨幅最显著的时间段通常是在年初和6月份，走势最弱的时间段基本集中在3月份和三季度。这主要是因为一季度通常是外矿一年中的发运淡季，到港压力相对较小，而春节之前钢厂通常对原料端进行冬储，使得该时间段内铁矿整体供需较强。在3月份，下游开工尚未完全启动，钢厂由于节前进行了储备短期也无集中采购意愿，铁矿库存压力处于全年最高位，故其价格走势往往是一年中最弱的。4,5月通常是下游开工旺季，钢厂对铁矿的消耗量位于全年峰值，经过2个月的高消耗后铁矿整体库存会出现快速下降，故6月钢厂大概率会进行一轮集中补库以维持其旺季的开工。进入三季度后，由于天气炎热下游施工受限，成材消费转入淡季，钢厂的整体开工率将有所下降，对原料端的需求也会出现相应的减少，铁矿价格在该时间段通常呈现出下降走势。
　　从铁矿指数的波动情况来看，其波动率无论在短期还是长期大体均维持在30%-40%的区间内，在大宗商品中属于波动较大的品种之一，波段性的交易机会相对较多。
　　从品种间价格走势来看，铁矿指数与下游的螺纹和热卷指数在不同的时间区间内均呈现出较强的相关性，以今年11月末为参考时点，铁矿指数在近一个月和近半年的时间区间内与螺纹和热卷的相关系数最高，在0.9附近，而在近3个月的相关性最差，中长期1年和5年的相关系数也能维持在0.7附近，品种间价格联动的效应总体较为明显。
　　

　　

　　

　　

　　

　　十一.技术分析
　　铁矿石指数近期已经向上突破前期旗型整理的区间，短期上涨动力将较为强劲，若能突破上方年线的压制则上涨空间将进一步被打开，明年上半年铁矿石指数将有望逼近700关口。但700附近既是整数关口又有半年线的压制同时还是上一轮高点所在，预计该位置的压制力度较强，上涨到该位置后大概率会展开回调。
　　

　　十二.相关股票分析
　　

　　十三.行情展望和操作建议
　　展望2020年，供应端的缺口将进一步得到弥补，四大矿山发运总量相较今年将出现明显提升，会对国产矿和非主流矿产生明显的挤出作用。需求方面，国内地产仍将展现出较强的韧性，支撑粗钢消费维持在高位，对铁矿需求量仍将有小幅增长，但难以匹配供应端的增速，全年供需整体将呈现出小幅供过于求的状态。国际方面，新兴市场对铁矿石整体需求端的影响将进一步显现，印度方面对中高品澳粉的需求值得关注。国内钢厂整体利润将进一步回落，对中高品矿的需求量仍难有明显提升。
　　2020年铁矿价格大概率将呈现出M型走势，价格中枢将出现小幅下移，全年连铁价格运行区间560-700元/吨，普氏指数62%Fe运行区间70-85美金，全年两个高点将分别出现春节后和9,10月份，第二高点会略低于第一高点。具体来看，今年年末由<