2020/02/11
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     川崎健：由春节长假过后的中国股市暴跌开始的世界股市迅速反弹，从周线看还出现了大幅走高。美国道琼斯30种工业股平均指数距离首次突破3万点大关近在咫尺，犹如被美国股市拉动一样，日本股市也在逐渐迎来资金重返。在中国的新型冠状病毒感染扩大的背景下，为何股票市场面对新型肺炎无动于衷呢？
  
     “或者可以说是‘危机时不抛售’，存在行情不会因灾害和疫病而大幅下跌这一经验法则，此次也是如此”，摩根大通证券的首席股票策略分析师阪上亮太这样说。
   
   积极买入的宏观基金
  
     新型肺炎的扩大导致股市行情开始崩溃是在“人传人”被发现的1月20日。
  
    野村证券的交叉资产策略分析师高田将成表示，“CTA（商品投资顾问）等短期投资者认为，在截至2月中旬的约1个月里，需要进行避险，一方面加快美国等发达国家的股价指数期货和原油期货的抛售，另一方面，加强了美国国债的持有”。
   
     不过，并未等到短期投资者定为目标的2月中旬，股票的空头持仓就被迫减仓，原因是与短线投资者采取不同操作的投资者很多。
   
      代表就是重视世界经济的基本面分析的全球宏观对冲基金。高田将成认为“这次对抗卖出股票的短期投资者，积极买入的宏观基金占据了上风”。
  
    对中国经济影响有限？
  
       那么，是否真的像宏观基金想象的那样，中国新型肺炎的感染扩大不会对世界经济造成影响呢？如果询问作为专家的经济学家，认为“影响有限”的看法占大多数。
 

       例如SMBC日兴证券的首席经济学家牧野润一指出，“新型肺炎除了中国赴海外游客减少这一直接的负面影响之外，或将通过中国内需的下滑和供应链的断裂等，暂时拉低中国经济和世界经济，但以更加长远的眼光来看，对经济影响是中立的”。
   
      牧野润一预测称，中国的实际国内生产总值（GDP）同比增长率将在最近的1～3月降至4.0％，之后到今年下半年迅速复苏，2021年1～3月恢复至7.3％。
   
      其理由是只要新型肺炎跨过最困难时期，工厂就将逐步复工，供给将随之复苏，以此为契机，此前被压抑的需求将浮出水面。“新型肺炎并未导致中国国内的需求消失，只是出现的时期延后”（牧野润一），这是这种经济乐观论调的最主要依据。
   
   正在加强的世界经济的触底迹象
   
      此外，由于中美贸易谈判的第一阶段协议推动，以美国的制造业为中心，经济周期的触底迹象正在加强，这也在加强这种乐观论调。
   
     美国制造业的采购经理人指数（PMI）数值在IHSMarkit和美国供应管理协会（ISM）的调查中出现偏离。Markit的PMI以2019年8月为底部持续复苏，但被认为容易受到全球大企业景气度影响的ISM制造业指数却持续恶化。
   
 
      但是，2月3日发布的ISM制造业（1月）指数为50.9，大幅高于市场预期的平均值（48.5），时隔6个月超过50的荣枯线。
   
      摩根大通资产管理公司的全球市场策略分析师前川将吾认为：“基于制造业的生产和库存周期改善的世界经济的三年周期循环已进入全面的上升局面，这一趋势不会由于此次的新型肺炎而容易地明显恶化”。
   
       从股票基金撤出的资金流向了MMF（货币市场基金）等待投资金的承接基金，自2014年7月底以来，累计有超过1万亿美元的资金新流入世界的货币市场基金。
    
      三菱日联摩根士丹利证券的首席组合策略分析师古川真指出：“受贸易摩擦影响而从股市撤走资金的长期投资者陷入不得不冒投资风险的状况，这种‘真实资金（Real Money）’以中美谈判第一阶段协议和ISM制造业PMI改善为契机，有可能终于开始全面买入股票”。
 
       这样一来，股市对新型肺炎反应不强烈的原因，或许可以暂且这样下结论。即市场暂时认为，经济周期的好转和股票市场的供不应求这2个利好因素将抵消新型冠状病毒的威胁。
      
     美国利率上涨风险
 
      看起来似乎未考虑新型肺炎影响的股市是否存在看漏的陷阱呢？可以想到其中之一就是利率的动向。
   
      一家大型证券公司股票部门的负责人警惕地表示，“如果当前稳定在低位的美国长期利率正式上涨，估计如今偏高的美国股票的投资尺度将无法维持”。
   

美国纽约证券交易所（资料图）
 
       年初在1.9%左右的美国10年期国债收益率因新型肺炎疫情蔓延，美国国债被买入，在2月初一度降低至1.5%附近。之后虽然美国国债被卖出（长期利率上涨），但是目前保持在1.6%左右，比较稳定。
    
      野村的高田表示，以美国国债市场为舞台，“CTA与宏观对冲基金展开了攻防战”。
    
       虽然CTA大量取消了卖出空头头寸，不过对美国国债仍持有大量的买入多头头寸。与之相对，从近期开始，宏观对冲基金加强了对美国国债的抛售，瞄准了CTA买入多头头寸的解消。
   
    CTA的盈亏分界点为1.7%
 
      高田表示，“关于CTA的盈亏分界点，从美国10年期利率的水平来看被认为在1.7%左右。假设超过这个水平，利率上涨，CTA很可能被迫清仓。届时CTA的抛售可能导致美国利率大幅上涨”，指出到那个时候股价将下行。
   
       SMBC日兴证券的首席股票策略分析师圷正嗣表示，“市场没有对新型肺炎做出反应的根本原因是在投资者之间，存在利息和资金充裕的金融行情今后也将持续下去的前提”。正因为如此，才更有必要关注利率的动向。
   
     本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员　川崎健