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秉常识：本文仅供参考，不构成任何投资建议。

宏观对标的是全球大宗资产，如大宗商品的黄金原油铜，亦如债股汇，股对标则是股指（非个股，顶多下分至不同宏观经济结构叠加宏观经济周期表现呈现的行业/板块的细分）——故不建议读者问笔者某某个股怎么看，请转问某某行业/板块怎么看。
我们不妨先从各方表现（需求）来看待本轮“牛市”：


图一：大A情绪
图二：中企违约潮
直至上周结束差不多形成了牛市共识了，开户+融资+换手率都是妥妥的散户其中的增量进场结构，对比15-16历经一年多，本轮“牛市”秋季见分晓。
为何这么说呢？
原话《20年中札记——存心时时可死，行事步步求生》：不知道天庭允不允许放水加杠杆。看似很轻一问，实则很重，A股里折腾过清楚的历来大A存在慢牛长牛么（对比海外欧日美，近的看HSI）？
每轮牛市都是增量资金匹配增量驱动（宏观杠杆率/各部门资产负债表大幅扩张），近看15-16年场外配资+实体经济利润不抵四万亿大扩张的后遗症，那一轮啥都涨（周期-成长-防守-进攻/大消费-大科技/传统企业-新兴企业）——最终啥都涨啥都好的盈利预期败给宏观周期回摆的现实，每轮放水/加杠杆都是有代价的，货币政策/财政政策终究只能推延宏观周期。
不过反观一点，强管制的外储后对标20年一季度的违约高峰，人民币远期保持弹性（7.13-6.99），二季度的强势复苏——外资增量匹配驱动、指数改编其效用可见一斑。但从结构化增量资金配置入场，再到海外的结构化行情标识。

图三：美股分化
FAANG的主导海外市场，你说外资来买啥呢？抄策略吧。你说机构买啥，抄策略吧，你说散户买啥，随它去吧。
回归宏观经济滞涨结构——货币、财政、信用窘境。了解债市前些日子的熊，传言道央妈打击空转的决心，实则为了维护实际利率空间和节省未来货币财政的空间，在新冠危机后大刺激计划，最终承载的债股楼对标宏观杠杆率。


本轮“牛市”特征很明显和历史过往有多处相似之处，但核心一点：时代变了，外围变了，内在也变了。

图四：大A周期
不妨把上图共振特征先放一放，通胀（CPI）-增长（GDP）-利率（名义利率-实际利率）放一起看整个宏观经济结构，以往牛市比起来，宏观经济结构特征是高GDP，名义利率减去通胀后剩余的实际利率也非常可观，对应的CPI-PPI、M1-M2修复相当不错，整个宏观结构下，通过货币/财政拉抬宏观需求，创造有效债务/杠杆，使得企业在相对温和通胀、温和利率环境有效修复资产负债表（企业部门对宏观经济的造血作用不再多陈述），08四万亿至11-12，债券市场非常具有弹性、债股楼依旧有很好的边际效应吸收货币、信用扩张而带来的杠杆问题（好资产、好标的的加杠杆不成问题），所以在这类宏观结构环境中经济修复预期及其实际情况证实会带来全面资产的牛市。
同样观察15-16：通胀结构下滞涨风险，L增长，名义利率-通胀后其实际利率几乎为负，滞涨结构下债市空间仍存可平牛（机构多散户少），股市呈典型的泡沫杠杆牛（全板块牛，显然在滞涨风险面前低估值板块修复是合理的，但不同板块间溢价不明显显然散户主导结构的基本面误判结果），楼市蓄水池满上——打击场外配资+影子银行，挤泡沫的宏观审慎成为首要任务。随后引导的科技+房住不炒久矣。
宏观经济呈现为滞涨风险情况下，对标的资产结构很清晰，楼若是坚定住不炒（居民部门杠杆），债（滞涨结构，收益率怎么压，实际负利率玩不玩），股（低估值板块修复可以，但结构性分化必须存在不然则是泡沫）。
其中利率-牌照饭可以春江水暖，有大类资产压舱的房地产-建筑等可以修复，但滞涨结构下最得利者不过大消费（通胀溢价），大科技（估值空间），前者怕垄断尤不在，后者怕估值被证伪——当然还有笔者推崇久矣的黄金板块。
反过来看宏观周期，油铜金比的表现，对应宽紧的货币、信用、财政——尤其中国宏观经济-资产价格周期性表现（细品图四），大家都估摸着证伪掉整个逻辑，宏观界普遍的L或W，秋季见分晓，牛市不畏惧上车，下车时点才是王道，秋季前平平头寸降降仓位。

近期观点：择时买入黄金人民币博时易方达华安啥的都ok（这起码一年以上的策略）没上车的自己择时总体而言两到三年长持没问题，历史新高了，意义非凡，XAUUSD伴隨經濟復甦預期開始回拉，預計一季度的盤整修復，係好安全帶等機會。JPY系，好好观察，繼美股新高后大家的假面舞會又開始，連美債十年期都快1了···欣欣向榮，開party的韻腳。
犀利不在文末，毒舌不止评论：
前段时日聊牛市，问道有啥好技巧，顺手写几道诙谐大药，给牛市血栓通通
1、牛市不要听老司机，他们会耽误你牛市的，但若牛市快结束呢？
2、玩/研究一个品种/大类/板块，往往要在它并非一见钟情时开始，要在日久生情前结束。
3、牛市修心，熊市养性。
4、有诚意的思考者只对自己而从不为别人是否领略这种思考而负责。
5、你若是真的牛逼，牛市赚的熊市也能一样，何必惶惶不安，若有所失的样子呢？
实际上能在本轮放水中，债股楼里选个尿壶，撑着财政&杠杆，上点好资产陪点杠杆冲刷下破损不堪的企业部门资产负债表也是种恰到好处的抉择。但众所周知甘蔗没有两头甜，货币&财政政策也非独立于宏观经济周期，懂的话自然懂，不然笔者为何规劝谨慎于秋季？

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