2021-02-22 15:27
        
        
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陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问 6park.com
 

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再通胀（reflaction）主题，在上周笼罩着全球金融市场，带出不同的资产价格反应。担忧拜登的巨额财政刺激触发经济过热和通胀升温，美国国债遭到抛售，美国十年期国债利率升到1.34%，这是过去一年所未见的高点，欧洲、中国的债市也受到类似的冲击，债市恐慌。股市依然受惠于充足的流动性，但是基金开始担心急升的资金成本可能影响经济复苏，股市观望，甚至向下。疫情前景改善，美国经济复苏在望，加上极地气旋给美国（尤其是德克萨斯）部分地区带来的寒冷天气，石油价格飙升。两家华尔街公司指向全球复苏前景外加低库存和低产能，号称大宗商品的“超级周期”来临，铜价暴涨。黄金却既没有受惠于流动性，也没有得益于恐慌情绪，金价继续辗转回落。美元指数一周下来波动不大。中国人民银行在春节后继续回收流动性，SHIBOR上涨，A股震荡。英国录得300年来最差的年度GDP增长，不过市场预计该国率先欧洲走出疫情阴影，英镑对美元和欧元升值，兑美元上破1.40。比特币继续以令人瞠目的速度飙升着。美国总统拜登在G7领袖视频会议上宣称美国重回国际社会，呼吁在财政政策上“做大点”。 6park.com
 

上周美国国债市场发生了两件大事。第一件是国债遭到抛售，十年期国债利率冲上1.34%，反映市场对通货膨胀卷土重来的戒心，而迅速上扬的资金成本可能威胁经济复苏和股市。第二件事是联储发布公开市场委员会一月份会议纪要，纪要中明确提出“不会通过加息来抑制通胀，而是会等到实际价格压力出现后再收紧政策”。这明显地试图要安抚市场对通货膨胀的担心。尽管联储会议发生在上周抛售之前，不过也是针对之前的抛售在喊话（当时十年期国债利率一度升至1.22%）。笔者相信货币政策决策层给市场的讯息是，不要对暂时性的通胀数字过度担心，“目前的美国经济状况与委员会的长期目标相距甚远，可能还需要一段时间才能取得进一步的实质性进展。在实现这些目标之前，必须保持政策立场。因此所有与会者都赞同维持当前货币政策，以及基于结果的联邦基金利率和购债前瞻指引。”联储已经把话说透了，在实质性经济复苏、持续性通货膨胀发生之前，货币环境不会收紧。什么是实质性复苏？不是GDP数字而是就业市场。什么是持续性通货膨胀？不是基数效应、供应链问题或能源价格带来的价格上升，而是工资上扬触发的需求主导的物价上升。哪怕美国的增长数字今年十分靓丽，那也是人为催生出来的，不符合联储改变政策基调的条件。美国就业市场出现过热，起码再需要两年的时间。 6park.com
 

当然，联储的观点未必一定正确，其政策也会因应经济环境的改变而作出调整。此时此刻，联储与债市在通货膨胀前景上的认知不同，而股市则对国债利率升到什么地步会开始危及股价也观点不一。笔者这次站在联储一边，认为联储回收流动性恐怕明年才会开始，利率政策出现调整最早也要等到2023年。目前所见的美国增长，基本上是靠财政货币政策人为催出来的，并不具有可持续性，因此货币当局会用尽借口拖延收紧银根的步伐，哪怕核心通胀高过政策目标水平。 6park.com
 

国内资金南下和美国中概股回归，点燃了港股热、IPO热。香港证券交易所的成交量持续攀升，目前的成交量大约是一年前的2.5倍，其平均每日交易数量超过伦敦交易所的四倍，相当于纽约交易所的70%。中国最赚钱的、最有竞争力的、最富创意的和最具增长潜力的公司齐聚香江，港股市场俨然变身为中国的纳斯达克。由于之前的社会运动、疫情和中美金融角力，港股去年跑输世界平均水平，估值也是主要金融中心中最便宜的。从国家最近的政策看，港股成为中国离岸金融中心似乎是国家战略的一部分。目前国内资金大约占港股流通量的25-30%，笔者相信这不是天花板。既然香港市场麋集着中国最好的企业，中国的社保基金、退休年金增加港股持有量只是时间的问题。 6park.com
 
本周市场焦点，一是美国国债市场走势，二是鲍威尔在参议院的听证会。面对债市剧烈的价格波动和资金强烈的通胀预期，联储主席需要站出来口头干预。本周重要的经济数据不多，关注美国耐用消费品订单和德国IFO信心指数。 6park.com
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