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汪涛:低基数推动同比增长强劲反弹
送交者: 笨啊笨[♂★★★DoctorateCandidate★★★♂] 于 2021-03-04 17:07 已读 748 次  

笨啊笨的个人频道

2021-03-04 12:34


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汪涛为中国首席经济学家论坛理事,瑞银亚洲经济研究主管,首席中国经济学家 6park.com



1-2月数据前瞻:低基数推动1-2月经济同比增长强劲反弹 6park.com



1-2月统计局和财新制造业PMI均有所下滑,表明制造业增长动能可能小幅走弱。不过,我们估计即将公布的1-2月经济数据将显示国内经济同比增长在去年的低基数上大幅反弹。春节期间的“就地过年”政策可能令消费小幅承压,但复工复产更早更快意味着工业和建设活动可能强于往年。1-2月合并来看,我们估计整体固定资产投资同比增长40%,工业生产同比增长25%,社会消费品零售同比增长28%,出口同比增长35%,进口同比增长11.5%。2月CPI同比跌幅可能持稳于0.3%,PPI同比增速可能大幅升至1.6%。整体信贷增速可能小幅下滑0.1个百分点。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。随着国内疫情基本受控,我们预计3月政府可能会很快陆续放松活动限制,3月以及二季度经济活动有望重拾环比增长势头。整体而言,我们预计低基数将推动一季度GDP同比实际增速反弹至18%以上,不过其环比可能小幅下跌。 6park.com



两会即将召开,政策将进一步恢复常态 6park.com



全国两会即将于3月5日召开,会议将明确今年主要的经济目标和政策定调。我们预计今年两会将基本延续十九届五中全会所列出的主要发展目标,以及去年12月中央经济工作会议中所设定的政策基调。我们认为今年政府可能不会设定具体的经济增速目标,或者仅设定一个目标下限并留出足够的上行空间(比如至少达到6%),以免误导市场。考虑到今年经济增长有望大幅反弹,我们预计政府在今年将更加注重防风险和控杠杆,可能下调财政预算赤字率,稳健的货币政策可能更加强调精准适度,信贷增速可能放缓。今年两会还将批准和公布十四五规划纲要全文,其中将包括改革开放、科技创新、绿色发展等重要主题(参见《两会前瞻》)。 6park.com



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来源: CEIC, 瑞银证券估算. 注: 外贸数据将于3月7日公布; CPI、PPI数据将于3月10日公布; 工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资、房地产市场运行数据将于3月15日公布; 货币信贷数据将于3月10-15日公布 6park.com



数据前瞻:低基数推动1-2月经济同比增长强劲反弹 6park.com



我们估计即将公布的1-2月经济数据将显示国内经济同比增长在去年的低基数上大幅反弹。春节期间的“就地过年”政策可能令消费小幅承压,但复工复产更早更快意味着工业和建设活动可能强于往年。1-2月合并来看,我们估计整体固定资产投资同比增长40%,工业生产同比增长25%,社会消费品零售同比增长28%,出口同比增长35%,进口同比增长11.5%。2月CPI同比跌幅可能持稳于0.3%,PPI同比增速可能大幅升至1.6%。整体信贷增速可能小幅下滑0.1个百分点。具体参见我们的高频数据监测和每日经济活动追踪。需要注意的是,由于基数作用扰动显著,1-2月经济数据预测的偏差可能较大。 6park.com



2月统计局和财新制造业PMI双双走弱。统计局制造业PMI下滑了0.7个百分点至50.6,其中多数分项指标均弱于上月。新订单(下降0.8个百分点)和生产量指数(下降1.6个百分点)双双下行,新出口订单指数也下降了1.4个百分点至48.8。原材料、采购量、产成品库存指数也都低于上月。购进价格指数小幅降到了66.7,而出厂价格指数则有所上行(上升1.3个百分点)。另一方面,财新制造业PMI也下滑了0.7个百分点至50.9,其中新订单、生产量指数均弱于上月,但新出口订单指数跌幅有所收窄。购进和出厂价格指数双双走弱。 6park.com



统计局非制造业商务活动指数下滑1个百分点至51.4建筑业(下降5.3个百分点)和服务业商务活动指数(下降0.3个百分点)均低于上月。前者主要受低温天气及春节假日等因素影响。对于后者,零售、餐饮、娱乐、电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数较高,而住宿、资本市场服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数在位于荣枯线下。 6park.com



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对于即将公布的1-2月宏观数据,我们估计: 6park.com



1-2月工业生产同比增速可能反弹至25%1-2月统计局和财新PMI及二者的生产量指数均有所下滑,表明制造业增长动能可能小幅走弱。全国平均高炉开工率和电弧炉开工率也都较去年12月小幅下行,但均高于去年1-2月份(图表A4)。此外,今年前50天粗钢生产保持稳健。再考虑到去年同期基数很低、今年复工复产较往年更快更早,我们估计1-2月工业生产同比增速可能反弹至25%,较2019年同期水平高8%。另一方面,“就地过年”政策可能提振了高线城市、线上销售和快递等消费,但长途旅游和低线城市线下服务消费可能承压。鉴于去年同期基数非常低,我们估计1-2月社会消费品零售同比增速可能反弹至28%,较2019年同期小幅高1.5-2%。 6park.com



房地产活动强劲、同比增速大幅走强。高频数据显示,由于去年基数很低,1-2月30个大中城市房地产销售同比增速跃升至116%(图表A5)。鉴于居民购房情绪较为稳健、去年同期基数非常低(去年1-2月同比下跌40%),我们估计1-2月全国整体房地产销售同比增速可能跃升至90-100%,而新开工同比增速可能也会大幅加快至90-100%,房地产投资同比增速可能反弹至30-35%。房地产销售、新开工、投资水平可能都会略强于2019年同期,但房地产开发商融资条件和房贷监管收紧会逐渐带来下行压力。 6park.com



整体固定资产投资同比增速可能跃升至40%左右。尽管今年还没有发行地方政府专项债券,但1-2月基建投资同比增速可能在低基数推动下大幅上行到40-45%。鉴于国内疫情得到了良好的控制,而且企业的前景、利润不断改善,制造业投资同比增速可能反弹到50%。基建和制造业投资可能均比2019年同期上升0-5%。再加上房地产投资同比增速可能大幅反弹,我们估计1-2月整体固定资产投资可能同比增长40%左右。 6park.com



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出口同比增速可能反弹至35%1-2统计局和财新制造业PMI中新出口订单指数均较12月连续放缓。与之相对,欧美PMI较去年底也有所下滑。不过,1-2月韩国出口同比稳健增长11%,尽管去年基数较高。此外,高频数据显示节后主要港口集装箱吞吐量同比增速大幅反弹。整体而言,我们估计1-2月出口同比增速可能反弹至35%,进口同比增速可能上升到11.5%左右,合计贸易顺差为600亿美元。 6park.com



CPI同比跌幅可能持稳于0.3%PPI同比增速大幅上行。高频数据显示2月食品平均价格环比增速放缓。其中,水果和水产品价格分别环比上涨1.7%和2.2%,而猪肉价格环比下跌3.5%(同比下跌10.8%)(图表A6)。受假期因素影响,非食品价格可能环比小幅上涨0.2%。整体而言,2月CPI可能继续同比下跌0.3%。另一方面,高频数据显示2月统计局公布的主要生产者价格环比进一步反弹。再考去年同期基数较低,我们估计2月PPI同比增速可能上行至1.6%。 6park.com



整体信贷增速可能进一步小幅放缓。2月新增人民币贷款可能从1月的高位回落至9000亿,与去年同期大致持平。由于今年政府没有提前下达地方政府债券新增额度,2月政府债券净发行量可能收缩了600亿元。影子信贷规模可能在1月大幅扩张后再次季节性下跌,而企业债券净发行也可能走弱。整体而言,我们估计2月新增社会融资规模8500亿元,小幅低于去年同期水平。整体信贷(社融剔除股票融资)同比增速可能再次小幅下滑0.1个百分点至12.9%,我们估算的信贷脉冲进一步降至GDP的6%。 6park.com



外汇储备规模可能下降450-500亿美元。2月人民币对美元汇率基本平稳(图表A12),资本外流压力可能也基本企稳。我们估算主要储备货币汇率变动带来的估值损失可能在80-100亿美元,且主要经济体政府债券价格大幅下跌。进一步考虑其他因素(商品贸易顺差收窄、服务贸易逆差维持低位等),我们估算2月外汇储备规模可能下降450-500亿美元至3.166万亿美元。 6park.com



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经济增长和政策展望 6park.com



低基数推动一季度GDP同比增速反弹至18%以上。根据近期的PMI和高频数据,我们估计1-2月经济活动在去年的低基数上大幅反弹,且其中大部分指标可能强于2019年同期水平,尤其是工业生产、房地产和出口活动。“就地过年”政策可能提振了线上销售和高线城市的消费,因此社会消费品零售可能小幅强于2019年同期,不过活动限制则可能拖累了服务消费(比如旅游和住宿)。随着国内疫情基本受控,我们预计3月政府可能会很快陆续放松活动限制,3月以及二季度经济活动有望重拾环比增长势头。整体而言,我们预计低基数将推动一季度GDP同比实际增速反弹至18%以上,不过其环比可能小幅下跌。 6park.com



两会即将召开,政策将进一步恢复常态。全国两会即将于3月5日召开,会议将明确今年主要的经济目标和政策定调。我们预计今年两会将基本延续十九届五中全会所列出的主要发展目标,以及去年12月中央经济工作会议中所设定的政策基调。我们认为今年政府可能不会设定具体的经济增速目标,或者仅设定一个目标下限并留出足够的上行空间(比如至少达到6%),以免误导市场。考虑到今年经济增长有望大幅反弹,我们预计政府在今年将更加注重防风险和控杠杆,可能下调财政预算赤字率,稳健的货币政策可能更加强调精准适度,信贷增速可能放缓。今年两会还将批准和公布十四五规划纲要全文,其中将包括改革开放、科技创新、绿色发展等重要主题(参见《两会前瞻》)。 6park.com

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