[返回经济观察首页]·[所有跟贴]·[ 回复本贴 ]·[热门原创]·[繁體閱讀]·[版主管理]
钟正生:货币政策的“跨周期设计”意味着什么——2021年3月金融数据点评
送交者: 笨啊笨[♂★★★DoctorateCandidate★★★♂] 于 2021-04-13 21:19 已读 274 次  

笨啊笨的个人频道

来源:钟正生经济分析 6park.com



平安首经团队:钟正生/张璐( 钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长,中国首席经济学家论坛理事 ) 6park.com



120213月新增社融3.34万亿,相比去年同期5.18万亿天量大幅下滑,从而社融存量同比显著下滑1个百分点至12.3%。我们试图从三个视角排除基数因素的扰动,认为3月社融不弱:1)相比2017-2019年3月均值来看,社融仍然显著多增;2)观察社融存量相比于2019年3月的年化增速,今年前三个月分别为11.9%、12%、11.9%,可见3月社融对实体经济的支持力度并未下降;3)从历年一季度社融累计值来看,今年一季度仅次于去年水平。而且,由于1-2月就地过年导致社融增量显著高于往年同期,3月社融增量比去年下降较多,但一季度加总仅比去年少增8367亿,存在月度平滑。 6park.com



23月社融数据呈现几个特点:一是由于今年未启动地方债提前发行,一季度贷款占比超八成;二是表外融资大幅压降,主要是融资类信托的监管高压延续,表外票据融资大降,反映实体融资需求较好、3月社融数据水分较少;三是债市融资功能受到信用风险担忧的影响,股市融资功能仍温和受益于注册制改革。 6park.com



33月新增人民币贷款2.73万亿,相比去年同期仅略降1200亿,表内贷款的强劲毋庸置疑。贷款存量增速仅较上月小幅下降0.3个百分点至12.6%。分项来看,3月新增贷款的拖累因素主要在于企业短期贷款和票据融资,而拉动因素主要在于企业中长期贷款和居民中长期贷款,贷款结构仍然非常健康、金融支持实体颇为扎实。从居民短期贷款的高增中,可以窥见近期三部门发文防止经营贷款流入房地产的触发因素。 6park.com



4、3月M1同比较上月小幅下降0.3个百分点至7.1%;M2同比回落0.7个百分点至9.4%。考虑到M1M2翘尾因素的大幅回落,3月货币供应量增速不低。居民部门存款仍显著强于季节性,体现随着经济复苏,资金向居民部门有效沉淀, 对消费复苏有积极预示。按照近两年的货币供应量月度节奏预测,后续M1、M2同比增速势必趋于回落,反映货币政策向常态回归。 6park.com



5、孙国峰司长在回应一季度货币政策例会删掉“不急转弯”表述时称,“下一步要坚持跨周期设计理念,兼顾当前和长远,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,稳健的货币政策灵活精准、合理适度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。今年各项经济增长数据受基数扰动较大,目前市场对实际GDP的预测均值四个季度分别为18.4%7.8%6.2%5%,那么M2增速4月之后如果稳定在8.5%附近,就能够达到一定的跨周期调控效果,即上半年偏紧一点、下半年偏松一些。从这个角度来看,全年货币政策可能就是“稳健中性”,对货币政策收紧的预期或许不必太满。 6park.com



排除基数扰动,3月社融不弱 6park.com



2021年3月新增社融3.34万亿,相比去年同期5.18万亿天量大幅下滑,从而社融存量同比显著下滑1个百分点至12.3%。我们试图从三个视角排除基数因素的扰动,认为3月社融不弱:1)相比2017-2019年3月均值来看,社融仍然显著多增;2)观察社融存量相比于2019年3月的年化增速,今年前三个月分别为:11.9%、12%、11.9%,可见3月社融对实体经济的支持力度并未下降(就地过年小幅抬升了2月的社融增速);3)从历年一季度社融累计值来看,今年一季度仅次于去年水平,而且由于1-2月就地过年导致社融增量显著高于往年同期,3月社融增量比去年下降较多,但一季度加总仅比去年少增8367亿,存在月度平滑。 6park.com



分项来看,3月社融数据呈现几个特点:一是由于今年未启动地方债提前发行,一季度贷款占比超八成;二是表外融资大幅压降,主要是融资类信托的监管高压延续,表外票据融资大降,反映实体融资需求较好、3月社融数据水分较少;三是债市融资功能受到信用风险担忧的影响,股市融资功能仍温和受益于注册制改革。具体地: 6park.com



表内融资:3月社融口径新增人民币贷款2.75万亿,仅较去年同期少增2885亿,而大幅高于2017-2019年均值。事实上,今年前三个月,贷款占新增社融的比例高达82%,显著高于历年年度水平,主要源于今年政府债券发行大幅缩减。新增外币贷款283亿,较去年同期1145亿也大幅缩水,但相比2017-2019年同样不低。 6park.com



表外融资:3月新增委托贷款-41亿,处于平稳状态,好于此前三年。新增信托贷款-1791亿,仍然延续较快压降的趋势。据第一财经报道,一些信托公司收到了监管部门下发的2021年度“两压一降”具体指标,其中对信托融资类业务的压降计划是,在2020年压降计划的基础上再降20%,预计规模在1万亿,与2020年差不多。监管高压下,2021年信托贷款依然承压。新增未贴现承兑汇票-2297亿,大幅低于往年同期,从而意味着3月社融数据的“水分”较小,实体融资需求可观。 6park.com



直接融资:3月新增企业债券融资3535亿,大幅低于去年同期的万亿规模,与2018、2019年水平相当。在信用风险隐忧较大、抗疫政策退出的情况下,债券市场融资回归常态。非金融企业股票融资783亿,相比去年8月的高点减少近半,但仍高于此前两年的水平,“注册制”改革继续发挥改善股市融资功能的作用。政府债券融资3130亿,相比2020年、2019年同期都有明显差距,今年地方债没有提前发行,对社融增长构成一定拖累。 6park.com



6park.com



6park.com



6park.com



票据融资极弱,贷款结构优秀 6park.com



3月新增人民币贷款2.73万亿,相比去年同期仅略降1200亿,表内贷款的强劲毋庸置疑。贷款存量增速仅较上月小幅下降0.3个百分点至12.6%。 6park.com



分项来看,3月新增贷款的拖累因素主要在于企业短期贷款和票据融资,而拉动因素主要在于企业中长期贷款和居民中长期贷款,贷款结构仍然非常健康、金融支持实体颇为扎实。从居民短期贷款的高增中,可以窥见近期三部门发文防止经营贷款流入房地产的触发因素。具体地: 6park.com



新增居民短期贷款5242亿,增长甚至超过去年同期高点,这是3月26日银保监会、住建部、央行三部门联合发文《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》的关键背景。事实上,去年3月-9月,居民短期贷款增长就持续强于过去两年同期,央行四季度货币政策执行报告就重点关注了居民部门债务风险问题,3月居民短期贷款继续保持高增长,可能是触发监管层级加码的重要原因。新增居民中长期贷款6239亿,较去年同期多增1501亿,侧面反映房地产销售景气仍高,房企资金来源仍有保证。 6park.com



新增企业短期贷款3748亿, 比去年同期抗疫政策发力期间大幅少增5052亿,回归常态;新增企业中长期贷款1.33万亿,比去年同期高出3700亿,企业中长期融资旺盛,贷款结构仍然非常健康;新增票据融资保持在-1525亿低位。将表内与表外票据加总来看,3月票据融资大幅低于往年同期水平、且走向相悖,再次印证融资需求旺盛,金融支持实体经济颇为扎实。 6park.com



非银行业金融机构贷款-270亿, 较去年同期高出1678亿,也对3月新增贷款同比稍降起到了一定作用。 6park.com



6park.com



6park.com



货币供应向居民部门更多沉淀 6park.com



3M1同比较上月小幅下降0.3个百分点,至7.1%M2同比回落0.7个百分点,至9.4%。考虑到M1M2翘尾因素的大幅回落,3月货币供应量增速不低。按照近两年的货币供应量月度节奏预测,后续M1M2同比增速势必趋于回落,反映货币政策向常态回归。 6park.com



3月新增人民币存款3.63万亿,较去年同期少增5300亿,仍大幅强于此前几年同期水平,存款余额增速回落0.5个百分点至9.9%。其中,居民部门存款仍显著强于季节性,体现随着经济复苏,资金向居民部门有效沉淀,居民收入增长或有进一步恢复,对消费复苏有积极预示。而财政部门、企业部门和非银金融机构存款均回到往年同期水平附近,与这些部门经济活动已先行修复的状况相符。 6park.com



孙国峰司长在回应一季度货币政策例会删掉“不急转弯”表述时称,“下一步要坚持跨周期设计理念,兼顾当前和长远,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,稳健的货币政策灵活精准、合理适度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。今年各项经济增长数据受基数扰动较大,目前市场对实际GDP的预测均值四个季度分别为18.4%7.8%6.2%5%,那么,M2增速4月之后如果稳定在8.5%附近,就能够达到一定的跨周期调控效果,即上半年偏紧一点、下半年偏松一些。从这个角度来看,全年货币政策可能就是“稳健中性”,对货币政策收紧的预期或许不必太满。 6park.com



6park.com



6park.com


6park.com

[iframe]"[/iframe]
喜欢笨啊笨朋友的这个贴子的话, 请点这里投票,“赞”助支持!
[举报反馈]·[ 笨啊笨的个人频道 ]·[-->>参与评论回复]·[用户前期主贴]·[手机扫描浏览分享]·[返回经济观察首页]
贴子内容是网友自行贴上分享,如果您认为其中内容违规或者侵犯了您的权益,请与我们联系,我们核实后会第一时间删除。

所有跟贴:        ( 主贴楼主有权删除不文明回复,拉黑不受欢迎的用户 )


    用户名:密码:[--注册ID--]

    标 题:

    粗体 斜体 下划线 居中 插入图片插入图片 插入Flash插入Flash动画


         图片上传  Youtube代码器  预览辅助

    打开微信,扫一扫[Scan QR Code]
    进入内容页点击屏幕右上分享按钮

    楼主本栏目热贴推荐:

    >>>>查看更多楼主社区动态...






    [ 留园条例 ] [ 广告服务 ] [ 联系我们 ] [ 个人帐户 ] [ 版主申请 ] [ Contact us ]