原标题：美国货币政策会回到以数据为基础轨道上吗

美国货币政策会回到以数据为基础轨道上吗 6park.com
易宪容 6park.com
 由于个人的知识水平、经历与阅历、认知与理念等方面会有很大不同，每一届美联储主席对货币政策的理解会有较大的差别，或有鲜明的货币政策哲学特征，比如格林斯潘强调的是“管理不确定性”，伯南克主张的是“量化宽松”，耶伦更关注的是“前瞻性指引”。美联储主席的货币政策哲学是什么，起初市场及政治人物在其上任前后并不清楚。所以，在2018年2月美联储主席上任当天美国道琼斯股票指数暴跌千点，反映出华尔街对美联储主席缺乏信心。美国前总统之后频繁指责美联储主席，认为美国股市下跌是美联储的货币政策出错所导致的，并要求美联储把基准利率下降到零水平。不过，开始时美联储主席为了显示其鲜明的货币政策哲学，并不为这些外在因素及美国总统美国前总统的指责和攻击所左右。 6park.com
 在美联储主席看来，对货币政策的理解，首先要把货币政策放在现实的环境中来理解，在此基础上货币政策目标要重新定位。因为，在不同的时代，美联储货币政策所关注的问题是不同的，货币政策目标存在很大的差异性。比如，1950-1982年为大通货膨胀时代，美联储货币政策所关注的问题是如何不让通货膨胀失控；1983-2009年为大稳定时代，美联储货币政策所关注的问题是在维持经济持续增长同时如何不让信用过度扩张；2009年到2020年整个经济则进入“三低”时代（即低增长、低通胀、低利率），美联储的货币政策所关注的问题是在“三低”常态下如何保持经济持续繁荣。所以，美联储主席上任后美联储的货币政策有了新风向，不再高度依赖传统常用的经济模型和理论，而是强调要根据现实经济数据进行判断与决策，因为传统的理论和模型可能误导政策制订者，特别是在当前经济市场形势及环境发生了巨大变化的情况下。比如，网络技术下的新经济结构、新的信息传递方式、不同的政治环境、全球各国之间的贸易摩擦、新冠病毒疫情流行等方面，都全面削弱了传统的货币政策对经济的影响。如果美联储不改进其货币政策，就无法反映经济生活现实，更难以对市场进行有效的预期管理。 6park.com
 美联储主席上任初期的货币政策理念就是如何让美联储的货币政策目标落地及回归现实，在“低增长、低通胀、低利率”的现实条件下保证经济持续扩张。面对现实世界一系列的不确定性，“风险管理”是美联储货币政策的主要内容。货币政策的“风险管理”是以现实的经济数据为依据，而这些数据不是传统的单一或少数指标和数据，而是来自更为广泛的不同指标。2018年美联储主席的货币政策基本上坚持了以现实市场客观数据为基准，结果是，2018年美国三大股票指数全年跌幅创2008年金融海啸以来10年最大记录。 6park.com
 面对市场的压力及美国前总统的频繁指责，美联储从2018年底开始全面地检讨及反思现有的货币政策框架，希望重新定义货币政策的框架并让其有理论和实践的支撑，以此缓解美联储货币政策与现实市场和政治之间的冲突，减少市场对美联储货币政策独立性的质疑，提升美联储实现国会两大货币政策目标的能力。也正是对现有的货币政策框架的检讨与反思，美联储主席及美联储的货币政策理念开始彻底转变，这不仅表现为美联储货币政策正常化（即2018年的加息紧缩）的策略终止，更在于2019年中启动“预防性降息”（即经济处于繁荣周期却采取更为宽松的货币政策，美联储的解释是为了预防经济增长周期停止）。而2020年新冠病毒疫情爆发更是为美联储货币政策的重大转向提供了现实的基础。 6park.com
 2020年8月美联储主席在全球央行年会中作了《新经济挑战与美联储货币政策回顾》的报告，该《报告》全面阐述了美联储货币政策新框架的基本内容及其实质，确立了美联储货币政策的新框架。其基本内容有三：一是把充分就业提升到优势地位，容忍低失业率，追求就业最大化目标。在现代货币政策理念上这是一次重大转向，它对美国及全球各国央行货币政策会产生很大的影响。二是以一段时间内的平均通货膨胀率来代替单一时点的通货膨胀率，这是货币政策是否调整的依据。但长期而言通货膨胀目标仍然是2%。如果从2012年到2020年时间为基点计算，美国通货膨胀率上升到2.4%，美联储现有的货币政策目标至少可延续到2023年，即在2023年不需要货币政策收缩。三是通过通货膨胀目标定位锚的上移来引导市场预期，推高通货膨胀，以此为经济复苏及增长增添动力。可以说，这个货币政策新框架则是决定当前美联储货币政策走向的主要依据。 6park.com
美国最近公布的数据显示，在疫情缓解后4月份个人消费数据强劲的支持下，5月份消费者物价指数（CPI）年增长达5%，创自2008年以来最大增幅，剔除波动性较高的食品及能源物价后，5月份核心消费物价指数年增长达3.8%，这也是28年以来的新高。对此，引发部分投资者对美国经济过热及持续通货膨胀上升的担忧，但是美联储官员则认为目前美国通货膨胀率上升是“暂时性”的，只是受短期因素的推动。因为，就近期带动美国通货膨胀上升的主要因素来看，主要有以下几个方面：基数效应；疫情积压的需求爆发；财政政策刺激；供应链瓶颈；劳动力短缺；大宗商品价格快速上升；通货膨胀预期不断升温等。就这些导致当前消费物价指数上升的因素，前5项本质上是暂时性，就如美联储官员所言，以此来断定美国通货膨胀上升的趋势言之过早。再加上美国财政刺激政策将在下半年开始减少；联邦失业补助计划于今年今年9月到期后，预计更多人重返就业市场，这将降低工资增长速度；还有科技导致生产力提升，商品价格下降等，这些因素都有利消费物价稳定。 6park.com
但是，当前美国的结构性通货膨胀上升的威胁也不得不防。比如5月份美国核心物价指数年增达3.8%，其中汽车价格的上涨最为明显，二手车物价指数急升7.3%。可以说，这种现象是消费者需要增加，供应链仍然紧崩的结果，产品供不应求的状况下造成价格上涨。如果从汽车价格观察，短期内物价很难回复到正常水平。还有，大宗商品的价格上涨更是十分夸张。国际行情数据显示，5月黄豆、玉米都比去年同期上上涨八成，食糖涨了六成，铜铝上涨超过六成，原油更是大涨一倍以上等。大宗商品的价格在短期内如此疯狂上涨，不仅可能是导致通货膨胀持续上升的定时炸弹，也可能通过国际热钱过度炒作造成泡沫而影响经济长期增长。也就是说，疫情后经济复苏中存在不少瓶颈，如招聘困难、港口挤塞、运输成本急涨、材料价格飚升等，加上需求强劲，供求失衡，这些因素都可能轮流推升物价，令通货膨胀未必如预期的那样短暂。再加上房地产价格及房租的价格又回到历史高点，长期通货膨胀预期升温，这些都是影响物价持续上涨的重要因素。 6park.com
不过，就目前市场的情况来看，对整个通货膨胀趋势还是存在较大的分析。比如美国10年期国债的利率由3月31日高位1.74厘回落至6月11日为1.45厘水平，幅度回落达29个基点，反映债券市场主流开始与美联储的基调相一致，相信当前通货膨胀过快上升是暂时性的。但是在6月11日美元汇率指数上升了0.53%，整个星期上涨了0.46%，连续3个星期上涨。这也意味着市场预测美联储的货币即将收紧，美联储购债会逐渐收缩。所以，未来几个月美国通货膨胀的趋势如何还是扑朔迷离的。 6park.com
如果美联储的货币政策会回到以数据为基准的轨道上来，而不是再受市场之压力及政治力量所左右，那么无论今年6月份议息会议，还是今年未来几次议息会议，美联储的货币政策不会只是通过一二种数据给现实市场做出简单的判断，而更多会从纷繁杂乱的数据中寻找经济现实的真相，判断决策会更加谨慎，货币政策的调整会小步慢行。这就可以预测在未来的几个月内，美联储还是会重申只有在美国经济朝着充分就业最大化和通货膨胀目标取得实质性进展之后，才会调整现有的货币政策。美联储的基准利率基本上仍然会维持在零至0.25%区间不变。这些都是在美联储货币政策新框架内。 6park.com
同样，正如最近美国经济学家所预测的那样，美联储在6月份的决策会议中，可能会坚持2023年才会调高联邦基准利率，以因应美国经济快速成长和通货膨胀加速升温，但预测美联储到8月或9月前都不会透露任何关于缩减购债的信息。