来源：郭磊宏观茶座 
 
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
 
 
报告摘要
 
第一，9月服务业PMI大幅回升，而制造业PMI大幅回落。显然，前者主要源于疫情影响脉冲淡化；而后者则主要源于限产限电所带来的供给冲击。
 
第二，从细分数据来看，供给约束对于制造业的影响还是呈现一些结构性特征的。这些特征有助于我们理解未来“碳达峰”大背景下经济可能阶段性出现的一些线索：
 
1） 中小企业所受冲击显著大于大企业。
 
2） 装备类、消费类影响小，原材料和中间品影响大。
 
3） 供给收缩背景下价格抬升剧烈，形成少见的价格和总景气指标方向背离。
 
4） 作为存在一定弹性的要素，就业在这种情况下快速下降。
 
5） 高技术制造业影响小，9月EPMI和高技术制造业PMI均出现上升。
 
第三，新出口订单为46.2，继续呈收缩态势。PMI出口订单过去几个季度准确性明显下降，这可能和出口结构变化，以及其作为一个景气扩散指标的天然缺陷有关。但在限电影响下，9月出口不排除确实存在波动；港口外贸货物吞吐量数据略有走弱，中港协解释因为上海港、宁波舟山港等受台风灿都影响出现过暂时停工。从韩国前20天出口两年平均增速看，外需本身变化不大。
 
第四，建筑业PMI也出现了回落，但相对景气尚可，且一个结构性亮点是从业人员、业务活动预期均环比上行。我们理解总指标回落可能和限电等背景有关，开工和供应链短期扰动，但业务活动预期并未回落。从8月财政数据看，三大基建项支出合并增速有明显回升。
 
第五，9月长江商学院BCI为54.5，较为意外地上行4.5个点，这一异常可能和样本企业受双控影响较小有关，只反映了疫情收敛的影响。鉴于开工率等高频数据亦指向经济回落，我们暂时不对这一数据过多分析。值得注意的是其中的两个价格分项，中间品价格前瞻指数回落幅度较大，这一指标代表企业对两个季度后的预期。
            
            
                
来源：郭磊宏观茶座 
 
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
 
 
报告摘要
 
第一，9月服务业PMI大幅回升，而制造业PMI大幅回落。显然，前者主要源于疫情影响脉冲淡化；而后者则主要源于限产限电所带来的供给冲击。
 
第二，从细分数据来看，供给约束对于制造业的影响还是呈现一些结构性特征的。这些特征有助于我们理解未来“碳达峰”大背景下经济可能阶段性出现的一些线索：
 
1） 中小企业所受冲击显著大于大企业。
 
2） 装备类、消费类影响小，原材料和中间品影响大。
 
3） 供给收缩背景下价格抬升剧烈，形成少见的价格和总景气指标方向背离。
 
4） 作为存在一定弹性的要素，就业在这种情况下快速下降。
 
5） 高技术制造业影响小，9月EPMI和高技术制造业PMI均出现上升。
 
第三，新出口订单为46.2，继续呈收缩态势。PMI出口订单过去几个季度准确性明显下降，这可能和出口结构变化，以及其作为一个景气扩散指标的天然缺陷有关。但在限电影响下，9月出口不排除确实存在波动；港口外贸货物吞吐量数据略有走弱，中港协解释因为上海港、宁波舟山港等受台风灿都影响出现过暂时停工。从韩国前20天出口两年平均增速看，外需本身变化不大。
 
第四，建筑业PMI也出现了回落，但相对景气尚可，且一个结构性亮点是从业人员、业务活动预期均环比上行。我们理解总指标回落可能和限电等背景有关，开工和供应链短期扰动，但业务活动预期并未回落。从8月财政数据看，三大基建项支出合并增速有明显回升。
 
第五，9月长江商学院BCI为54.5，较为意外地上行4.5个点，这一异常可能和样本企业受双控影响较小有关，只反映了疫情收敛的影响。鉴于开工率等高频数据亦指向经济回落，我们暂时不对这一数据过多分析。值得注意的是其中的两个价格分项，中间品价格前瞻指数回落幅度较大，这一指标代表企业对两个季度后的预期。