从2021年到2022年一季度，A股盈利修复趋势始终放缓。

中信证券通过分析A股盈利细分，发现A股最大的趋势是盈利水平持续向上游集中，主要是因为原材料价格维持高位。

中信证券还预计，2022年二季度A股的盈利水平仍将继续集中于上游。

A股盈利修复趋势放缓

2021年，A股盈利修复趋势按季度逐渐放缓。在剔除新股的可比口径下，2021年全年A股净利润同比增速为18.5%，非金融板块净利润同比增速为26.7%，而2022年一季度同比增速分别下滑至3.4%和8.1%。



展望未来，中信证券裘翔等策略师分析称，疫情反复对供应链的扰动尚未充分反映在一季报，预计这仍将成为二季度压制A股盈利的主要因素。

因此，中信证券在研报中相应调整了A股盈利预测，预计中证800和非金融板块在2022年的净利润同比增速分别为6%和10%，并预测年内单季度增速底部或出现在二季度。

A股盈利持续向上游集中

从结构来看，原材料价格维持高位，这导致了产业链利润持续向上游集中的趋势愈加明显。

从去年下半年开始，上游原材料和中游制造商的盈利水平开始出现分化。

2022年一季度，仅上游原材料的盈利表现亮眼，占工业板块整体盈利的比重抬升至44%，其余板块显著承压，盈利水平分化加剧。



中信证券裘翔等策略师表示，主要受到宏观经济增速下行和原材料价格上涨的影响，中游制造商的盈利增速不及预期。

从行业来看，2021年全年净利润增速同比较前的行业包括石油石化、有色金属和基础化工等，同比增速分别为149%、148%、140%。

而在2022年一季度，净利润增速同比靠前的行业同样主要是工业板块中的有色金属、煤炭和基础化工等，同比增速分别为123%、82%、39%。



其中，上游原材料和中游制造商的增速分别为48%和4%，差距相比2021年进一步拉大。

另外值得一提的是，由于受到持续反复的疫情对需求的拖累影响，2022年一季度，消费和TMT等板块相关的行业盈利显著承压。

中信证券还指出，在各个行业中，头部权重股无论是在盈利修复过程中，还是在宏观经济增速底部区间，盈利的稳定性和确定性明显较优。

展望二季度，中信证券预计A股盈利仍将进一步向上游集中，这主要是因为受到原材料价格高企的影响，预计中游制造商的毛利率将进一步下滑。