6park.com
 6park.com
 6park.com
坡
涉义顺弑父案 青年面审丧气：判什么没区别
 6park.com
  6park.com
 6park.com
新加坡
医疗机构14日起探访人数收紧 医院病患最多两名指定访客
 6park.com
  6park.com
 6park.com
新加坡
斜杠人生：她是牙医也是飞轮教练
 6park.com
  6park.com
 6park.com
特写
穷游复活节岛
 6park.com
 6park.com
 6park.com
 6park.com

 6park.com
 6park.com

 6park.com
 6park.com
 6park.com
 6park.com
 文萃  政经 6park.com
 6park.com
最强买家一哄而散 美国国债繁华不再 6park.com
发布 / 2022年10月12日 8:11 AM
 6park.com

字体大小: 6park.com
 小 中 大 6park.com
来源：彭博社
作者：Liz McCormick、Garfield Reynolds、Michael MacKenzie
在规模23.7万亿美元的美国国债市场上，所到之处尽是最大买家纷纷撤退的景象。 6park.com

从日本的养老基金和寿险公司，到外国政府和美国的商业银行，过去熙熙攘攘争相购买美国政府债券，现在则是一哄而散置之不顾。这其中当然少不了美联储，从资产负债表上减持国债的速度提高到每月600亿美元。
如果这些坚定拥趸中只有一两家打起退堂鼓，其影响虽然引人注目，但可能也不足以引起警觉。但现在是所有人一窝蜂似地奔向出口，怎能不令人惴惴不安；更何况最近几个月来国债市场空前波动，流动性恶化，并且新债发行招标需求疲弱。
虽然国债已经创下至少是1970年代初以来最大跌幅，但在市场观察人士看来，在稳定的新需求到来之前，更多苦难可能还在后头。这对美国纳税人来说也是个坏消息，归根结底他们要为借款成本上升买单。 6park.com
“随着各央行和各银行总体而言都在退场，我们需要为国债找到一位新的边际买家，”Mischler Financial董事总经理Glen Capelo说，他在华尔街交易债券三十多年时间。“目前还不清楚这会是谁，但我们知道他们对价格会敏感得多。”
当然，过去十年间许多人曾预测美国国债市场会大跌，但往往都是买主（和央行）乘虚而入和支撑市场。的确，如果美联储果如一些人押注的那样改变鹰派政策，那么上周美国国债的短暂上涨可能只是个开始。
但分析师和投资者表示，鉴于通胀位于数十年来最高水平，限制了央行短期内放松政策的可能性，这次的情形可能大有不同。
“高溢价”
毫不奇怪的是，美联储是需求损失的主角。在截至2022年初的两年里，美联储的债务组合增加了一倍多，超过8万亿美元，这其中也包括抵押贷款支持证券。
美联储的估计显示，如果维持当前的减码速度，这个总额到2025年中可能会下降到5.9万亿美元。
虽然多数人认为美联储之前扭曲市场行为的影响逐步减轻，从长远看是有益的，但投资者已经习惯了美联储的庞大存在，这无疑是一个重大转变。
“自2000年以来，一直有一家大型央行买入大量美国国债，”瑞信集团的Zoltan Pozsar最近对彭博播客表示。
现在，“我们基本上预计，在通胀与以往一样不确定的时期，私营部门将入场，而不是公共部门”，Pozsar说。“我们要求私营部门吸纳所有这些重新投入系统的美国国债，而且要毫不迟疑，还不能有高溢价。”
不过，如果只是美联储改弦更张，市场焦虑会非常有限，毕竟它已经就缩表计划宣扬了很长时间。而事实并非如此。
对冲成本令人望而生畏，基本上使东京的大型养老基金和寿险公司也无法进入美国国债市场。10年期国债对于日本买家来说收益率已经深跌负值区域，尽管名义利率已飙升至4％以上，因为他们要为汇率波动付出代价。
对冲成本与美元齐头并进，美元兑日元今年已攀升逾25％，创出了彭博追溯到1972年有数据以来的最大升幅。
美元飙升
随着美联储继续提高利率以控制超过8％的通胀，日本在9月干预汇市来支撑日元，为1998年以来首次，引发市场猜测日本可能需要开始抛售美国国债以进一步支撑日元。
而问题不仅仅限于日本。最近几个月，世界上很多国家都在动用外汇储备来捍卫本币免受美元飙升的冲击。
国际货币基金组织(IMF)的数据显示，新兴市场央行今年的外汇储备减少了3,000亿美元。
这意味着这群价格不敏感投资者的需求充其量也很有限，而过去他们通常把大约60％或更多的外汇储备用于美元投资。
Bleakley金融集团首席投资官Peter Boockvar周一表示，简单地认为美国国债“最终将找到买家取代美联储、外国人和银行”，是危险的想法。
花旗集团担心，外国央行持有量的下降可能引发新的动荡，其中包括当突然的市场损失迫使投资者迅速平仓时，发生的所谓风险价值冲击。
银行出走
在过去的十年里，当一两个重要买家似乎退缩时，其他人就顶了上去。摩根大通大通策略师Jay Barry看来，现在已今非昔比。
随着美联储紧缩政策导致金融体系的储备金减少，美国商业银行的需求已经消散。Barry上个月在报告中写道，今年第二季度银行购买的美国国债数量，为2020年最后三个月以来的最低水平。
“银行需求的下降令人震惊，”他说。“由于存款增长急剧放缓，削弱了银行对美国国债的需求，特别是它们资产的久期今年大幅延长的情况下。”
Barry表示，这一切都构成了利率产品的看跌基调。
彭博美国国债总回报指数今年已损失约13％，几乎是2009年的四倍，是指数自1973年开始以来最差的全年表现。
接盘侠
然而，随着对美国国债的结构性支持让位，其他人入场来收拾烂摊子。在美联储追踪的投资者类型中，“家庭”是包括美国对冲基金在内的一个广泛群体，它们的国债持有量第二季度大增，在各投资者类型中增幅最大。
一些人认为私人投资者现在有充分理由发现美国国债具有吸引力，特别是考虑到美联储收紧政策有可能使美国陷入衰退，且收益率处于数十年高位。
“市场仍在努力演进，弄清楚这些新的最终买家将是谁，”AmeriVet Securities的美国利率交易和策略主管Gregory Faranello说。“我认为最终将是国内账户，因为利率正在迈向一个非常有吸引力的地步。”
Vanguard Group Inc.的投资组合经理John Madziyire表示，美国银行的大量超额储蓄几乎是零回报，将促使“人们投向短期美国国债市场”。
“美联储正在接近当前加息周期的终点，估值很不错，”Madziyire说。“问题在于现在是否愿意承担久期风险，还是留在短端，直到美联储达到政策顶峰。”
不过，大多数人认为当前情势还是倾向于收益率走高和市场更加动荡。衡量债务市场波动的一个指标9月飙升，触及全球金融危机以来的最高水平；而衡量市场深度的一个指标最近则触及自疫情开始以来的最差水平。
“美联储和其他中央银行多年来一直帮助抑制波动，现在实际上是在造成波动，”Mischler的Capelo说。 6park.com
 6park.com