2022年11月25日，中国人民银行发布年内第二次降准即将落地的信息，此次全面降准0.25%。对此，富安达首席经济学家郑良海分析指出，本次降准有助于稳经济大盘、稳年末流动性、稳中小企业和地产融资，至于内在逻辑和对市场的影响则还需要辩证看待。
 
本次降准过程及逻辑
 
11月23日发布的国务院常务会议提出，“四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势”。会议指出要“深入落实稳经济一揽子政策措施，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现较好结果”。具体措施涉及设备更新改造、稳定和扩大消费、保交楼、物流保通保畅、金融支持实体经济、保民生等多个方面。
 
金融政策方面，本次国常会再提降准，会议强调“加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”；这也是时隔7月之后，国常会再提降准，也是年内第二次降准。符合近几年降准的落地路径，即一般事先在国常会或其他场合明确“预告”；在国常会提出降准后，央行通常会较快给出正面响应。
 

 
近两年降准政策对比
 
资料来源：富安达基金整理公开资料
 
11月25日，国常会召开两天后，降准旋即落地。央行当日晚间宣布，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，共计释放长期资金约5000亿元。此次降准主要有三大目的：稳经济大盘（保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，降低实体经济综合融资成本），稳年末流动性（保持流动性合理充裕，优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源）、稳中小企业和地产融资（增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业）。
 

 
存款准备金率历史走势
 
资料来源：Wind，富安达基金
 
自去年7月以来，央行共计降准四次。今年两次降准幅度都是0.25%，略低于市场预期，符合央行的小步慢走的政策逻辑，去年的两次降准均提及置换MLF，但今年的两次降准均未提及置换。而且2021年，人民银行分别于7月与12月两次全面降准各0.5个百分点，释放长期资金约2.2万亿元。从降准剩余空间看，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，空间继续变小。
 
降准的影响
 
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地产政策效果待观察
 
本次降准提及增强金融机构资金配置能力，有利于落实对房地产业的融资投入。11月中旬以来，地产政策频出，不断累积。11月23日，央行、银保监会正式发布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，共十六条措施，明确对国有、民营等各类房地产企业一视同仁，保持房地产融资合理适度，强调支持刚性和改善性住房需求；鼓励金融机构重点支持治理完善、聚焦主业、资质良好的房地产企业稳健发展。
 

 
11月中旬以来地产相关政策/信息
 
资料来源：富安达基金整理公开资料
 
同日，中债增进公司表示，对龙湖集团等3家民营房企出具信用增进函，是“第二支箭”延期并扩容政策实施后首批信用增进业务，标志着政策框架下增信项目的快速扎实落地。除了“第二支箭”，房企近期也通过配售股份的方式进行融资。为落实信贷工作座谈会，近日，六家大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和中国邮政储蓄银行陆续对外发布信息，深化银企合作，为房企开出大额授信，六大行为房地产企业新开出的授信额度已超万亿元。股权融资方面，证监会易会满主席11月21日，在2022金融街论坛年会上提出“要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房地产企业合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资”。11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，包括：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。
 
从9月底以来，房地产政策层出不穷，政策导向性明显。从政策到房地产市场回暖，还需要一个转化过程，企业主体逐步走出债务冲击，销售端还需更多的政策支持，经济基本面的回暖以及居民资产负债表修复，具体效果尚待观察。
 
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债券不急于追长端
 
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基本面
 
国内经济依然较弱，10月各项经济指标均放缓，工业企业盈利连续4个月降幅扩大，11月高频数据整体不强。央行货币政策执行报告虽谈及警惕未来通胀反弹压力，但短期通胀压力较小。海外看，美通胀高位回落，联储加息可能会有所放缓；欧盟、英国通胀居高不下，主要发达经济体加息延续。近期疫情新增走高，相关措施是否进一步优化或成债市关注焦点。
 
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政策面
 
金融稳定房地产 
“十六条”、六大行集中扩大对地产业授信、“第二支箭”落地，对稳定房地产企业融资和市场走出低谷有一定作用，但效果尚待观察，目前来看地产修复的斜率依然不确定。央行全面降准0.25%落地后，12月LPR或有望小幅调整。稳增长政策继续发力，集中在结构性货币政策、房地产市场和财政政策，关注年末中央经济工作会议。
 
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资金面
 
央行三季度货币政策报告指出，做好年末经济工作提供适宜流动性环境；10月新增信贷较弱，全国性商业银行信贷座谈会召开后，对11月新增信贷将有一定支撑。目前看，央行12月流动性缺口不大，但需关注时点扰动，一是财政支出预期可能较大，MLF可能降准置换部分而缩量，二是年底对现金需求增加和银行完成考核的诉求走高。汇率处于相对稳态，往后看，中美周期不同步，叠加美加息幅度放缓，人民币汇率贬值压力不大。
 
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供求面
 
债市近期供给压力不大，需求端有所分化，受资金赎回压力，公募基金和理财子卖出，其他负债端稳定的机构在配置价值显现时进行加仓。今年是理财净值化过渡最后一年，“真净值”的要求对理财的影响开始，赎回压力容易引发“净值下滑-居民赎回-机构抛售-基金减仓”的反馈效应还需市场检验。
 
总体来看，债市快速调整后，收益率分位数快速上行，期限利差收窄，曲线熊平。收益率上行后，交易价值增加，但交易的基础逻辑发生变化，近期债市波动较大，交易机会较短且不确定，不建议着急追长端。
 
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股市具备相对配置价值
 
复盘近五年的降准看，虽然降准后，股市的表现具有上涨为主，但二者之间并无可定量的因果关系。降准的同期往往会伴随其他因素，对市场带来影响，单纯看，降准对股市整体影响也较为有限。从股市绝对价值和资产相对价值看，当前点位不高，整体估值不算贵，尤其是股债性价比看，当前股市进入配置的价值区域，磨底时间较长。从影响股市估值的因素看，经济较弱、企业盈利持续走弱，无风险利率上行，疫情的不确定和理财赎回压制市场情绪，均对股市形成一定的抑制。
 

 
2017年来降准幅度及对资本市场影响
 
资料来源：Wind，富安达基金
 
展望后市，在宏观政策继续发力下，明年基本面较今年确定性的改善，幅度依然取决于有效需求的恢复情况，在外部发达经济体走弱后，外需较难维持高增长，内循环是否能够畅通无阻，以及居民端的资产负债表修复情况则直接关乎消费的增速，也是影响企业盈利和股票估值的分子端最重要变量。