2023年像极了2018年，从年初跌到年尾，期间没有任何像样的反弹。沪指下跌4%，看似不多，但在场股民却再次感受了一把什么叫绝望与麻木。
A股过去很多年的历史规律都被无情打破——沪深300连跌3年，医药、消费连跌3年，偏股混合型基金连跌2年，均创下历史记录。再看看过去的蓝筹白马们，市场终究还是残酷的。 6park.com
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“仙股”遍地时，黄金也遍地。2023年已经翻篇，2024年会是一个值得期待的投资大年吗？ 6park.com
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驱动因子 6park.com
A股今年一路下跌，并不是毫无逻辑，而是实实在在反映了美联储收紧货币政策以及中国经济基本面走弱的基础事实。展望明年，需要我们从股市底层定价维度去分析研判。 6park.com
第一，宏观经济基本面边际改善是大概率事情。 6park.com
当前，专家学者普遍预期明年宏观经济增速会在5%左右。这其实是一个不低的数字，显著高于2021-2023年复合经济增速。若是如此，意味着明年的财政、货币、产业相关政策值得期待。 6park.com
今年年末，国家增发了1万亿元特别国债，全国财政赤字率由3%提升至3.8%。这一举措打开了中央政府加杠杆的序幕。值得注意的是，今年发行的1万亿有50%是留着明年花的，即2023年真实财政赤字率为3.4%，2024年为4.2%，后者要高于前者的。 6park.com
此外，为了化解地方债务和房地产困境问题，明年高层会不会像今年一样加大杠杆背负强度，值得期待。 6park.com
产业层面，焦点当属房地产。在年底，监管已经明确了要在2024年搞“三大工程”（保障性住房、城中村改造、平急两用基础设施），或重启PSL工具。 6park.com
过去，该工具在经济承压的时候运用过多次。2015年那一波，PSL支持棚改货币化安置，居民资产负债表和购买力显著改善。此后，房地产库存积压问题得以化解，居民信贷大幅改善，经济增长重回正轨。 6park.com
有人把本次“三大工程”类比于2015年的棚改。在《正经社》看来，确实有相似之处，强度要更弱一些，但本质都是财政货币化，具备较强杠杆效应。 6park.com
明年初，若PSL资金到位，城中村拆迁开始，大量房票发出，明年上半年或许就能够看到地产销售的企稳回升。 6park.com
货币政策层面，动作还是很快的。12月22日，工农中建等国有大行宣布降低存款利率。这是2023年第三轮调降存款利率，前两次分别在6月初和9月初。如此密集下调存款利率，暗示明年初货币政策会更加宽松。 6park.com
野村就预计，2024年上半年中国央行将分别在1月和4月进行2次各15BP的公开市场操作利率和MLF利率的降息，同时还可能进行一次25BP的降准，以增加向银行提供可贷资金。 6park.com
财政、货币、产业政策同时发力，加上疫情伤疤效应衰减，明年经济基本面应该会有改善。这对于A股走好是一大驱动力。 6park.com
第二，明年美联储大幅降息的确定性非常高。 6park.com
美联储是全球央行的央行。联储货币政策转向，决定着全球股市大的走势方向。 6park.com
在《正经社》看来，12月美联储议息会议声明标志着美国加息范式已经正式调整为降息范式。按照FOMC官员预测，明年降息会达到75BP。会议之后，美国又披露了PCE等宏观数据，市场开始押注明年3月就会降息。 6park.com
当前，10年期美债收益率为3.84%，较10月最高的5%已经大幅回落120BP之巨。伴随美国经济降温和美联储实施降息，美债利率还有望继续下行，将驱动全球股票市场走强。 6park.com
（10年期美债收益率走势图，来源：英为财情） 6park.com
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美联储货币政策转向2个月以来，中国股票市场不涨反跌。主要是因为市场比较担忧房地产市场和经济基本面下行。但伴随着后者在明年潜在改善预期，那么市场事后会对美联储降息做出应有的积极反馈。 6park.com
第三，市场情绪与信心。 6park.com
在市场下跌过程中，A股制度生态弊病显露无疑——整个市场重融资轻投资、股东减持与信息披露较为随意、财务造假处罚力度过轻、忽视中小投资者利益等等。 6park.com
在市场不赚钱效应下，股市制度的不完善与漏洞将被无限放大，极大冲击投资者信心。但信心比黄金贵，没有信心，就没有增量资金，股市就容易陷入负向恶性循环。 6park.com
《正经社》首席研究员曹甲清在前期的文章——《我大A，还有救吗》、《这三板斧，就是救市最优解》中均强烈呼吁建议，加大对违法违规行为的惩治力度、激励分红优胜劣汰、监管机构应承担起主持赔偿损失的责任等等。唯有如此，资本市场生态才会健康，投资者才会有获得感。 6park.com
好在围绕投资端、融资端、交易端等方面，监管层已推进了各个维度的改革。比如规范减持、鼓励分红等方面均有重大变化。 6park.com
虽然进度与举措离市场预期还有一定差距，但比过去要好，投资者信心也有望凝聚与回归。 6park.com
从以上维度看，加之市场估值来到多年低位，2024年的A股值得高看一眼。 6park.com
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机会方向 6park.com
未来，A股很难有全面牛市了，更大概率会是结构性的。那么，把握好市场风格尤为重要。 6park.com
2005年至今，A股风格切换了很多次。《正经社》梳理发现： 6park.com
2005—2008年，市场风格相对均衡，大小盘来回切换。2009—2015年，小盘风格明显占优，主要是因为智能手机、游戏行业持续革新，以致于计算机、传媒等板块持续火热。 6park.com
2016—2021年2月，大盘成长风格主导。主要是因为北向资金持续流入A股，大部分配置蓝筹成长股，话语权越来越大。 6park.com
2021年2月至今，小盘风格主导。触发风格切换的主要核心逻辑有两个方面。一是，当时沪深300指数创下历史新高，PE高达17倍，与2015年牛市最高峰齐平。与此同时，小盘股被持续抛售，在2020年8月至2021年2月出现罕见的“牛头熊”畸形行情。 6park.com
另一方面，10年期美债收益率在那时大幅攀升，去杠杆进程不断深入，风格偏离指数不断降低。 6park.com
时至今日，小盘股逆势上涨了3年，大盘股暴跌了3年。当前，大盘成长PE为15.5倍，位于2018年来估值分位数的3.3%。而小盘成长PE高达20.9倍，位于同期估值分位数的34.7%。 6park.com
（不同风格的PE与PB，来源：不在此山中） 6park.com
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当前大盘与小盘估值水平相差迥异，叠加明年联储降息，市场很有可能从小盘重新切换回大盘。 6park.com
基于《正经社》以上判断，明年投资机会可能更多聚焦在大盘风格上。具体到行业板块上，食品饮料、券商、新能源等机会颇多。 6park.com
当前，食品饮料PE为24倍，位于2018年以来估值分位数的4%，值得高度重视。纵观全球，食品饮料均是最佳投资赛道之一，包括美股、欧洲、日本，其长期回报均位列所有行业前3。 6park.com
A股食品饮料长期回报率更是遥遥领先。从2000年统计至今，食品饮料大涨2060%（白酒3591%），远远超过第二名家用电器的649%。其主要逻辑是消费股商业模式佳，不需要很多的资本投入，但能够源源不断赚取自由现金流回来。 6park.com
（A股板块长期回报率统计，来源：Chocie） 6park.com
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现在，食品饮料估值低，加上大盘风格存在切换可能，明年值得期待。 6park.com
尤其值得一提的是白酒，原本市场辨识度高，弹性理应更好一些；但由于前些年冲得太猛，透支过高，加上基本面还需进一步消化库存与应对行业萎缩，所以再次入局的时间还得好好观察计量。 6park.com
其次，券商阿尔法就是资本市场，叠加现在估值偏低，只要明年大盘行情走好，券商就是值得看一看的。 6park.com
（券商PE走势图，来源：Chocie） 6park.com
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尾声 6park.com
每轮熊市底部，A股破净数都会显著增加。当前，全市场破净公司高达432家，高于2005年、2008年、2013年熊市底部，仅次于2018年的438家。 6park.com
另外，截止今年11月底，国内主动权益型基金发行规模创下10年最差。基金无人问津，也暗示了当前投资者有多悲观与绝望。 6park.com
巴菲特奉行一条简单的投资信条：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。