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3月29日公布的数据显示，美国已有超过12万的新冠确诊病例，位居世界第一。全球确诊人数则超过了65万人。鉴于全球的防控效力不及预期，因此拐点仍难以预测。
也就在这短短的一个月，全球市场经历了剧烈波动，美股一度跌幅逼近35%，“金融危机来袭”、“明斯基时刻到来”的观点层出不穷。事实上，危机尚未来到，但一场全球经济衰退已经难以避免——摩根大通预计，今年全球GDP同比下降1.1%（去年增速为2.9%左右）；预测第一季度美国GDP同比收缩4%（去年一般都为正增长2%左右），二季度下滑幅度或扩大至14%，下半年以6%的平均速度恢复，全年经济增长预测为-1.8%。
也正因预见到了形势的严峻，不仅美联储在3月23日开启了无限量的QE，3月27日美国众议院终于通过了2万亿美元的史上最大经济刺激法案，其中涉及到了给美国公民的“现金直接补助”，即法案中的2500亿美元，政府直接给钱而非通过美联储的QE，也就是所谓的“直升机撒钱”（Helicopter Money）。但其效用又有多大？当前还有哪些经济、金融问题更需要关注？
“直升机撒钱”有用吗？
如今，全球目光聚焦美国经济，因为若美国陷入衰退，无一国家得以独善其身。此次2万亿美元的财政刺激主要包括以下几项内容：
1. 现金直接补助（即法案中的2500亿美元）。年收入不到7.5万美元的个人将收到1200美元的支票；年收入不超过1.5万美元的个人可以收到2400美元的支票，每名儿童可收到500美元；年收入高于7.5万美元的个人收到现金的数量将减少。
2. 失业救济金增加（即法案中的2500亿美元） 。在未来的四个月内，每个人可获得的失业救济金增至600美元。失业救济人群也会扩大到平常一些没有资格的人，比如临时工、休假员工和自由职业者等。
3. 中小型企业援助（即法案中的3500亿美元）。为了让不超过500人的中小型企业能够向员工支付工资，他们将有资格获得最多1000万美元的贷款。此外，维持员工工资的企业将有资格获得抵押贷款利息、租金等援助。
4. 对遭受新冠疫情暴发冲击的企业的援助（即法案中的5000亿美元）。向航空公司、货运公司等受疫情影响较重的公司拨款，专门用于支付员工工资和福利。
5. 州政府补助（即法案中的1500亿美元）。将向州政府以及地方政府提供补助，旨在税收大幅度减少的情况下提高预算。
值得注意的是，上文提到的对遭受疫情冲击的企业所提供的5000亿美元援助（占GDP的2.3%）里，就包括财政部可能用来支持（backstop）美联储提供商业信贷的4540亿美元贷款。一般而言，1美元的财政支持可以派生美联储的10美元贷款，因此美联储的资产负债表还能再扩大超4万亿美元。
根据最新数据，美联储的资产负债表已增至5.3万亿美元，这其中大部分是它多年来购买的债券和其他证券组合。这一数字远高于2016年5月中旬达到的4.52万亿美元峰值。
摩根士丹利认为，尽管财政刺激可以帮助部分个人、企业应对突发疫情，但在当前环境下，财政乘数可能会更低，因为家庭和企业都比较谨慎，这会使刺激政策效果打折。
此外，《华尔街日报》近期的社论也提及，虽然美国现在可以用极低的利率融资，但美国的资源并非无限。2万亿美元的年度财政赤字意味着未来可能会需要大幅增税，最早或许在明年就会增税，这会拖累经济复苏。
不过，美联储前主席耶伦近期在花旗银行的电话会上提及，现在不是纠结财政债务杠杆的时候。比较2007年金融危机前债务/GDP的40%，现在的80%的确很重，但是因为目前利率远比2007年低，所以实际上财政的付息负担和2007年相比几乎没变。而且她认为我们将在很长时间内和极低的利率共存。
金融危机来袭？
近期，随着资产价格暴跌，“明斯基时刻”或金融危机是否来临再度引发各界讨论。
“明斯基时刻”是以美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）提出的理论而命名的，意指资产价格一夕崩盘的时刻。在经济繁荣期，企业利润增加，现金流充沛，企业有较强的能力进行投资，并倾向透过借短投长来获得收益，因此经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升。但随着时间推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。
所幸，2008年危机后银行业监管不断强化，目前的金融杠杆相对可控、银行资本充足率也相对稳健，重现2008年式金融危机的可能性暂时不大。
但是，危机后，影子银行却不断承担更多风险，例如资产管理公司、私募股权和金融科技公司，其资本金很少，却大量依靠银行信贷支持。此外，当前信用债市场的压力不断体现。在美国非投资级债券中，高收益债券占据了一部分，其余则是对高负债企业的杠杆贷款，一旦垃圾级债务被大幅抛售，这将会加剧资产价格下挫。高盛表示，当前债市的风险级别远远未到2008年的水平，目前预计投资级和高收益美元债的违约率将从1.5%攀升至4%，但在历史深度衰退情况下，违约率飙升至13%。
也正因如此，近期美元债市场经历了一波疯狂抛售，部分基本面仍较好的中资美元债也因为基金的赎回压力被砍仓。根据中金公司的研究，截至上周五收盘，美国投资级和高收益债收益率分别4.7%和10.8%，利差分别为387bp和1009bp，利差已超过欧债危机时期最高水平，处于2008年9月金融危机爆发初期时的利差水平。
这可能也意味着，在持续的实体经济冻结情况下，债务违约风险在不断加剧。事实上，金融和实体经济面临的风险是高度相关的。首先，疫情持续时间越长，就会导致实体经济的破产案例攀升，这将会导致金融系统难以应对。同时，金融危机也会导致实体经济缺乏信贷支持。
2008年的金融危机，在央行和政府的大力托举下得到化解，但如今市场似乎对政策反应不佳。当年的金融危机主要打击的是华尔街（Wall Street），这次的疫情影响的则是“主街”（Main Street，即实体经济），因此造成的影响也更深远。各界也担心，政府暂时的救助难以缓解整体实体经济“冻结”的困境。若疫情防控持续始终不及预期，政策空间是否充足也是一个问题。
美联储是否“弹尽粮绝”？
在疫情冲击下，美联储很快便降息到了零利率，并开启无限量QE，除了购买国债，更是史无前例地开始购买公司债，以缓解信用冻结的情况。
各界认为，美联储这次的政策效果不佳，但必须要说一句，即使美联储未能成功令市场企稳，但若没有美联储的这些工具，情况只会更糟。
纵观美联储祭出的各项政策，比降息和买国债更有用的就是为信用债提供支持，以及进行全球央行美元流动性互换额度操作。
3月23日，在宣布无限量QE后，美联储也推出两大最关键的措施——PMCCF（一级市场公司信贷融资），用以支持新发债券和贷款融资。PMCCF主要针对投资级公司，并提供4年的过桥融资；另一个则是SMCCP（二级市场公司信贷融资），主要购买投资级公司发行的二级市场债券，同时购买在美国上市的、投资范围是美国投资级债券ETF基金。这就部分缓解了债市极度紧绷的情绪。
随后，美联储还增强了与加拿大、英国、日本、欧洲及英国等地央行的永久美元流动性互换额度操作，规模高达4500亿美元，以缓解全球美元荒，美元也随之回跌至99附近，周线跌幅恐创下十年来之最。早前因为避险情绪攀升，所有人都想持有美元现金、机构不愿融出美元，这也导致美元指数一度飙升至103，两周前大涨超过4%，创下金融危机以来单周最大涨幅。
在这些强力措施下，机构也承认，风险资产和避险资产被无差异抛售的情况已经缓解（早前黄金也被抛掉，部分投资者面临补充保证金的压力，因此需卖出高流动性的资产来换取美元）。上周美元融资紧俏情形获得大幅度缓解，货币基差互换息差，即投资者通过外币互换为美元融资所需支付的、高于银行间利率的息差，已大幅下降。例如美元/日元三个月互换息差目前为40bp左右，上周高位约为140bp。
美联储未来的潜在工具还有什么？目前已经浮现的工具是财政刺激下财政部出资的4540亿美元。这大约可撬动美联储超4万亿美元的资金，为企业提供信贷支持。
还剩下的两大工具是负利率和买股票，但目前这都不在选项之中。欧元区早前实行的负利率目前为止帮助并不大，且美联储主席鲍威尔近期表示还未考虑实行负利率；日本央行多年前便开启股票ETF购买计划，但美国国会很难授权美联储入场购买股票，美联储也并不想要这一项授权。同时，购买股票将容易滋生道德风险，也可能扭曲市场定价。
美股触底了吗？
投资者最关心的问题自然是，美股触底了吗？只要美股持续波动，全球风险偏好始终将会被压制。
瑞银认为，尽管美股已大幅下挫，但当前还没看到“投降式抛售”（capitulation），因为很多投资者还持有大量科技股等。相反，衍生品市场的负面反应已非常极端，因此更倾向于在衍生品市场找机会。
3月23日，美联储宣布“无限量”QE，但标普500隔夜仍下跌2.9%，主要因当日美国最新的财政刺激方案未获国会批准，截至23日标普500指数累计跌幅达34.7%报2237.4点，创下本轮下跌的最低点。
当时，不乏人感叹美联储黔驴技穷，但交银国际研究部主管洪灏认为，美股应该在未来几日进入寻底阶段，美国国会的互相撕扯显示了美国政坛的博弈。但正是因为如此艰难的决策博弈，才显示两党对于通过经济救助法案的共同目标。
3月24日开始，美股启动反弹，标普500指数在25日凌晨收涨9.4%，道指飙升11%，带动亚太市场当日反弹。这也加剧了各界对于全球市场是否触底反弹的讨论。26日凌晨，标普500指数隔夜上涨1.2%；27日，标普500涨超6%报2630.07点。26日，G20国家宣布正在采取迅速有力的措施，包括向全球经济注入超过5万亿美元资金，以应对疫情及其影响。
25日，洪灏也表示，美股之所以在周二创下1933年以来最佳单日表现，也是因为在大幅下跌后，各种动能、情绪和市场阔度指标都显示跌势已到了强弩之末，具备了技术性反弹的条件。“现在的市场，和1929年大萧条时期运行的情况非常接近，有很好的可比性。即便是1929年大萧条的盘面，市场在50%的黄金分割回撤点上也出现了一波技术反弹。标普的50%黄金分割回撤点约为略低于2100点。此前已经非常逼近这一点位，因此当时我判断市场应在未来几天进入技术寻底。”
“大家看到暴跌就喊危机，但事实上，疫情和金融危机不同，很难预测，恐怕连钟南山院士也没有百分百的把握。在没有别的更好的线索的时候，我们可以试着从市场价格倒推出隐含预期，并看看这种预期是否客观合理。但我们也知道，市场往往高估了短期波动，低估了长期趋势。因此，暴跌前没有预测到暴跌，暴跌后斩钉截铁地预测危机的，论据不够充分，逻辑不够严谨，研究也不够前瞻。”他此前写道。
在不确定性爆棚之际，简单的技术分析纵使有参考价值，却并不足以令人作出具备确信度的预测，将经济周期和技术分析结合在一起，往往可以给投资者一些阶段性的可靠信号。
他分析称，从技术分析角度来说，标普500指数本轮牛市于3394点见顶，起涨于2009年3月的666点，由此得出从3394点这一高点到38.2%黄金分割回撤点的跌幅为：（3394-666）x38.2%=1042，即38.2%黄金分割回撤点为2351点。同理，50%黄金分割回撤点为2030点，所需跌幅为：（3394-666）x50%=1364。当23日美股跌至2237点附近，即使疫情尚未见顶、整个跌势未完，但是美股也将迎来强烈的技术支撑。
再结合经济周期来看，洪灏认为，2到3个3.5年的短周期形成一个7到11年的中周期。850天均线=3.5年x12月x20.2交易日，约等于一个经济短周期，而它是美股长期上升的趋势线，只有在美国经济危机时才会跌破。即使是1987年10月黑色星期一的历史性暴跌，也在850天均线上获得支持。
2008年8月，在雷曼倒闭前夕，道指才跌破这条均线，而后头还有2/3的跌幅。“这次历史性的暴跌逼近技术分析的50%黄金分割回撤点，同时也在经济周期的850天均线上找到支持，无数次的历史经验和周期理论证明，这绝对不是巧合。”
但美股是否就此见底、开启反弹？洪灏认为这一判断言之过早，美国在疫情暴发前就已处于经济扩张周期的末端，因此美股存在回调的基础。同时，寻底往往是一个漫长反复的过程，“不仅是美股，再例如2008年的中国A股也是在反复寻底，A股于2008年11月第一次触底后，又在次年3月第二次到达底部，当时底部只比2008年高了约200点。”
疫情目前尚未见顶的迹象，而若出现超出预期的坏消息，市场仍可能承压。届时例如CTA（趋势型商品交易顾问策略）等机器交易仍可能加剧市场抛压。CTA策略追逐短期趋势，当市场的广泛下跌行情形成下降趋势时，CTA基金将随行就市，启动强制抛售模式，加剧市场抛压。
就大类资产配置逻辑来看，美元、黄金、美债仍是危机中的“三剑客”。
就黄金来看，尽管当前市场倾向于聚焦通缩的逻辑，但在大量流动性投放下，中长期黄金抗通胀的属性会再度凸显。同时，因为疫情扩散，近期一些主要的黄金冶炼厂关闭，也因美国禁止欧盟航班，导致实物黄金的运输变得愈发困难，但同时黄金作为避险资产的需求也在攀升，黄金期货、现货溢价飙升至1980年来最高水平，此前国际金价再度逼近1700美元/盎司，目前则在1620美元/盎司附近。
就人民币而言，尽管今年对美元贬值，但问题在于，人民币在同一时期对一篮子货币持续走强，CFETS一篮子货币指数已从2月28日的93.1上涨至3月20日的95.7，上涨了2.8％。各界认为，人民币大概率今年有望维持稳定。但野村提及，问题在于，在美国疫情形势迅速恶化和美国进口需求下降的情况下，人民币对美元汇率走弱可能不会促进中国对美国的出口。但是，如果人民币对其他一篮子货币继续升值，将会打压向中国对非美国市场的出口。
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