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技术分析:中航沈飞,未来成长潜力有多大?
送交者: 我在枫林中哭泣[♀☆★★★女中豪杰★★★☆♀] 于 2021-02-23 17:00 已读 310 次  

我在枫林中哭泣的个人频道

今天我们一起来梳理中航沈飞,公司主营业务为航空产品制造,主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,核心产品为航空防务装备


目前中航系统军机整机类上市公司共有四家,包括中航沈飞、中航飞机、中直股份和洪都航空。其中中航飞机主要负责研制生产大型运输机和轰炸机,主要机型包括轰6K 和运20等;中直股份是国内唯一一家军民用直升机规模化制造商,军民品业务并重;洪都航空以教练机为主。沈飞和成飞是国内两家战斗机整机制造商,基本覆盖了建国以来中国所有战斗机机型


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沈飞与成飞在我国歼击机制造领域形成双边垄断,产品各有特色、平行发展。在同一代歼击 机生产布局中,沈飞集团、成飞集团不同时生产同一机型,不存在同型号直接竞争。此外, 沈飞还负责生产强击机、航母舰载机与‚暗剑‛无人机等军品。



三代战机:沈飞歼-11 与成飞歼-10 是我国目前现役列装的三代战机沈飞歼-11 属于重型战斗机,对标美国 F-15 和俄罗斯 Su-27,成飞歼-10 属于中型战斗机,对标美国 F-16 及俄罗斯 Su-30;

三代半战机:沈飞歼-15 及歼-16 是我国现役列装三代半战机,其中:歼-15 为航母舰载机,标美国 F/A-18E/F(大黄蜂)及法国‚阵风‛M;根据《舰载武器》观点,歼-16 主要用途是对地打击,其防空、对地任务的比例在 4 比 6 左右,是我国未来一段时间‚攻防兼备‛攻出去的主要力量。歼-16 除了不具备隐身能力外,其空战能力(包括机动性、雷达探测能力、机载导弹携带能力)并不比四代机差,对标美国 F-35;

四代战机:成飞歼-20 目前已经列装空军部队,是我国目前唯一定型列装的四代战机,对标美国 F-22。沈飞四代机‚鹘鹰‛FC-31 目前尚未定型,其用途存在列装国内、航母舰载及军贸出口等多种猜测。

公司主业集中在一级子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司,其余业务(含联营合营的业绩贡献)营收占比不足5%。沈飞的主要产品包括歼-11、歼-15 及歼-16 等系列产品,此外公司产品系列中还包括无人机业务,未来或将为沈飞公司带来新的业绩增长


目前中航沈飞业绩贡献主要是三种机型及其衍生型号:歼-11、歼-15 及歼-16。三种机型在代级、技术水平与作战需求上存在差别,进而在单机价格、总量需求空间及列装速度上也存在差异。


需求端看,歼-15 是我国目前唯一舰载机,随着我军国产航母正式入列,J-15 将有望迎来装备高峰;歼-16 是我空军的骨干力量,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,或成为近年发展重点

战斗机的主要任务是与敌方战斗机进行空战,夺取制空权。其次是拦截敌方轰炸机、攻击机和巡航导弹,并可携带一定量的对地攻击武器,执行对地攻击任务。随着航空技术的不断发展,现代战斗机已能执行空中优势、防空截机、纵深遮断和近距空中支援等多种任务。

在没有代差的情况下,战机数量是战争的优势之一。单从战斗机总量(包括轰炸机)上看,美国占绝对优势,我国与俄罗斯旗鼓相当。2019 年,美国现役战斗机总量为2657 架,俄罗斯1616 架,我国1603 架,分别占全球战斗机总量的18%,11%和11%。

根据《World Air Force 2020》报告数据,从战斗机构成分布上看,美国现役战斗机已经实现了全三代以上,并开始加速列装F-22、F-35 等四代战机,仅已披露订单量就达1700 多架。现役四代机320 架,占歼击机总量(2085 架)达15%。

根据《World Air Force 2020》报告数据,我国第三代和第四代歼击机规模和世界空军强国还存在差距。我国三代机、四代机数量和美国、俄罗斯相比都差距较大。我国目前仍有500 多架二代歼击机,占比达45%,面临迫切的升级换装需求

一、战斗机龙头

中航沈飞前身为国营第112 厂创建于1951年,是我国创建最早的歼击机研制基地;1986年更名为沈阳飞机制造公司;1994年组建了沈飞工业集团,公司更名为沈阳飞机工业(集团)有限公司;2017年借壳中航黑豹实现核心军工资产整体上市,成为A 股战斗机整机制造唯一上市平台;2018 年1公司名称由“中航黑豹股份有限公司”变更为“中航沈飞股份有限公司”。


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二、业务分析

2017-2019年,营业收入由194.59亿元增长至237.61亿元,复合增长率10.50%,19年同比增长17.91%,2020Q3实现营收同比增长19.01%至189.10亿元;归母净利润由7.07亿元增长至8.78亿元,复合增长率11.44%,19年同比增长18.10%,2020Q3实现归母净利润同比增长87.19%至11.61亿元;扣非归母净利润由3.69亿元增长至8.44亿元,复合增长率51.24%,19年同比增长18.55%,2020Q3实现扣非归母净利润同比增长27.57%至7.57亿元;经营活动现金流分别为32.66亿元、2.35亿元、-11.48亿元,19年同比下降588.06%,2020Q3实现经营活动现金流同比增长5969.58%至-32.83亿元。





分产品来看,2019年航空产品实现营收同比增长17.91%至233.55亿元,占比99.26%,毛利率减少0.17pp至8.94%;其他实行营收同比增长20.14%至1.73亿元,占比0.74%,毛利率减少6.05pp至7.20%。



2019年前五名客户销售额2,376,086.09万元,占年度销售总额98.47%;其中前五名客户销售额中关联方销售额206,188.62万元,占年度销售总额8.68%。

三、核心指标

2014-2019年,毛利率由9.51%下降至8.9%;期间费用率由5.58%下降至3.04%,其中管理费用率由5.23%下降至3.27%,销售费用率、财务费用率维持在低位;利润率由3.62%提高至3.71%,加权ROE18年下降至低点9.89%,19年回升至10.58%。



四、杜邦分析



净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,净资产收益率的变动主要随着资产周转率而变动。

五、研发支出

2019年公司研发费用较上年增长27.23%至2.18亿元,占比0.92%。


六、估值指标


PB 10.20,位于近3年高位。

看点:

沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟,预计能够形成稳中有增的产出。歼-15 是我国目前唯一舰载机,首艘国产航母已正式入列,今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量;歼-16 是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,稳中有升。

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