【深度分析】
2020年2月18日
作者 张金栋
市场洞察：数重压力叠加 人民币跌一跌更健康


路透上海2月18日 - 人民币兑美元CNY=CFXS周二再度跌破7元关口，成交量亦放大到春节后以来最大。随着市场对新冠肺炎疫情冲击经济的担忧上升，人民币或面临一定幅度的调整，但要大幅下跌也不容易，毕竟中美贸易协议中，并不允许人民币单边持续贬值。 6park.com
虽然最近中国公布的确诊病例增速放缓，但目前要说疫情获得控制仍为时尚早，而受防控措施影响，消费行业影响巨大；瑞银大中华区首席经济学家汪涛估计一季度中国经济增速回到3.8%左右，野村证券中国首席经济学家陆挺更估计中国一季度GDP增速将降至3%左右。 6park.com
另外企业复工复产延时，对全球产业链的负面影响也十分明显，苹果公司(AAPL.O)已经发出营收预警，而日韩等和中国经济关系紧密的国家都面临经济下行压力，各主要经济体货币政策都有宽松预期。 6park.com
中国自然也不例外，周一央行新做MLF（中期借贷便利）并下调操作利率10个基点（bp），以引导2月LPR（贷款市场报价利率）下行进而降低实体经济融资成本，本周LPR报价下调几成定局。同时为配合财政政策下地方债的发行，再度降准的概率仍在。 6park.com
在经济下行面临较大的压力时，监管层采取的宽松举措意在稳定市场预期，但这也会对人民币汇率带来一定贬值压力，近期人民币表现多少受这种预期的影响。 6park.com
由于银行间市场流动性极为充裕，导致境内美元/人民币短端掉期一下再下，其中隔夜掉期甚至转为负值，足见人民币流动性泛滥状况；短端掉期持续低位，也逐渐影响到长端，长端也承压回落；另外持续宽松导致人民币资产收益率不断下行，中美利差也持续收窄，总体掉期曲线处于下移走势中。 6park.com
离岸CNH一年期拆息定盘利率周二下调至3.08067%，创逾五年半新低，离岸CNH的一年掉期亦受拖累而下行至近四个月低点；长端掉期下行反而有利于空头做空人民币，当然由于监管层仍有足够手段打击空头，当前情况下不见得人民币空头会大规模累积。 6park.com
在中美贸易方面，虽然中国仍承诺执行第一阶段协议，但美国对华高科技领域的围堵和遏制并没有放松。消息人士称，美国特朗普政府正在考虑修改监管规定，从而能够阻止台湾台积电(2330.TW)等企业向华为提供芯片。 6park.com
另据路透稍早报导，美国还考虑阻止通用电气公司继续为中国商飞C919客机提供发动机。这些虽暂未成行，但美国采取各种手段遏制中国，打压可能的竞争对手的目的十分明确，随着这些举措不断升级，会在中长期对人民币形成压力。 6park.com
而中国执行第一阶段中美贸易协议，需要购买大量美国大宗商品和服务，这会影响国际收支，并最终影响人民币汇率。 6park.com
★ 人民币跌一跌更健康 ★ 6park.com
节后两周人民币汇率处于区间波动，估计和客盘以及银行交易员人手不足有关。随着企业逐渐复工，市场活跃度料上升，今日即期成交量已过200亿美元，为节后以来新高；而在数重压力下，人民币跌一跌会更健康。 6park.com
毕竟人民币当前的强势和中国经济基本面并不匹配，而且后续欧元等货币仍有一定下跌空间，美元指数.DXY有可能被动上行并触及100关口甚至更高，人民币的外部压力只会更大。 6park.com
今日人民币震荡走低，和美指创出四个半月高点有关。今年至今美指已经升值近3%，同期南非兰特下跌近7%，澳元下跌近5%，欧元下跌3.4%，韩元下跌逾3%，而人民币兑美元仅下跌0.56%，表现明显偏强。 6park.com
另外近期疫情有所缓和，但市场对疫情影响的探讨愈发深入，市场的谨慎情绪也会被带动起来；而企业复工复产之后，客盘的购汇需求也将逐渐释放，这也会增加人民币的下行压力。 6park.com
当然贸易协议要求中国不可以采取汇率竞贬手段获得竞争优势，但不表示人民币不可以下跌，何况外部环境持续不利于人民币，适度调整仍有利于释放部分压力。 6park.com
不过目前人民币距离去年低点(7.1854元)不过2.5%左右，在中美贸易战最激烈的时候，人民币都没跌破7.2关口，由此可以估计，人民币在当前位置的最大跌幅不会超过3%，当然如果中美再度交恶的情况除外。（完）  6park.com