2018年以来，中国进出口贸易增长有所减弱，这一方面是因为全球经济增长放缓、国内和海外需求下降，另一方面是受美国发起的贸易争端的影响。与此同时，近5年，中国出口占全球比重在13%附近较为稳定，并没有明显下降。中国对美贸易占比的下降伴随着的是对东盟贸易占比的上升。
本文作者系盘古智库学术委员，新时代证券副总裁、首席经济学家潘向东，文章来源于“新时代宏观”微信公众号。 6park.com
” 6park.com
 6park.com
中美之间减少的贸易量去了哪儿？ 6park.com
自2018年美国发起针对中国的贸易争端以来，美国对中国前后加征四轮关税，中国也相应对美加征四轮关税予以反制。中美之间关税上升，贸易量下降，两国贸易均部分转向了其他贸易伙伴，对其他国家或地区贸易额的比重上升。其中，中国的对外出口中，东南亚国家联盟的占比明显上升。一方面这可能是中国通过东南亚国家的转口贸易上升，另一方面可能是中国生产成本上升、中美贸易摩擦不确定性长期存在的情况下，出现了下游产业链向东南亚的转移。 6park.com
中美贸易额的变化 6park.com
2018年以来，中国进出口贸易增长有所减弱，这一方面是因为全球经济增长放缓、国内和海外需求下降，另一方面是受美国发起的贸易争端的影响。美国对中国加征关税，除了直接增加了企业进出口的成本，还带来很大的不确定性，伴随着每轮新加关税实施前的提前进出口、以及关税实施后贸易额的同比大幅下降。根据中国海关总署的数据，中国对美国出口增速与占比均急剧下滑。 6park.com
 6park.com
与此同时，近5年，中国出口占全球比重在13%附近较为稳定，并没有明显下降。中国对美贸易占比的下降伴随着的是对东盟贸易占比的上升。 6park.com
 6park.com
 6park.com
中国统计的对美出口和美国统计的自中国进口商品值存在差异，背后原因是，一方面，中国海关的统计数据是出港商品值，在运输途中存在损耗、运输费用和关税的误差，并且海关排除了中间商品经中国的转口贸易，另一方面，美国对进口商品进行溯源，比如会将进口自香港的商品中来自中国大陆的转口贸易商品归入中国名下。虽然有以上原因影响，从美国方面的统计数据来看，自2018年以来，其对中国的进出口也呈现类似的增长率变化。 6park.com
 6park.com
美国自东盟进口也在近年逐渐上升。从中美两国对东盟出口、进口的比重变化上来看，中国对东盟的出口替代了对美国的出口，但美国自东盟的进口上升幅度不及美国自中国进口的下降幅度。 6park.com
 6park.com
对东盟的贸易量上升是否是转口贸易 6park.com
对东盟等地区贸易量的上升，如果是东盟收入增长、中国东盟间的关税下降等原因带来的 ，那固然是好事，但是2018年以来东盟实际经济增速是下滑的，另外，如果是中国东盟间关税下降，那么中国从东盟的进口也相应增加，而事实是中国对东盟贸易顺差从2018年开始快速扩大，这不得不让我们思考以下两种可能导致的中国对东盟出口增加：一是中国商品经东盟的转口贸易上升，即通过东盟国家的简单组装或贴标签将产品包装成东盟国家商品再次出口，二是中国产业链的转移，即部分下游产业转移至东盟国家，中国将原材料和中间商品出口至东盟进行生产加工。这两宗情况可能同时存在，前者是贸易摩擦和关税壁垒下的短期避税，但是也面临着美国进口部门的溯源风险，后者则是在中国生产成本增加、产业升级背景下生产企业的中长期布局。 6park.com
要区分转口贸易和产业转移，首先需要理解贸易中的商品涵盖哪些内容。贸易商品可分为三大类，包括中间商品（用于生产最终商品中的零部件），资本商品（有助于生产其他商品的固定投入）以及和制成品（消费品）。根据美国国际贸易委员会的进口数据和报告，2009-2016年之间，美国对这三类商品的进口总值都在增长，资本商品进口增长了65％，增速最高，2016年达到776亿美元，而中间商品进口的增速仅次于资本商品，增长了48％，达到347亿美元。美国对三类商品的进口中，中国均占有较高比例，其中中间商品的进口中中国占比约10%。 6park.com
一些行业的产品，比如机械类产品，是明确的资本商品，另一些行业，比如纺织和服装业，则既包括中间产品（纺织物），也包括制成品（服装）。国际通行的贸易商品分类方法，“协调制度”（Harmonized System，简称HS），是世界海关组织编制的用以统一各国海关对商品分类的界定标准。协调制度编码的一级分类有99项，编号为二位码，二位码包含的商品还可以进一步分类记为四位码、六位码等，由此可以对商品进行粗分和细分。HS二位码着重于产业和行业，因此HS二位码的进出口数据包括各产业链的中间商品和制成品。 6park.com
我们对美国自东盟和中国的进口商品按HS二位码进行分类，并总结出进口额排名靠前的项目，发现中国和东盟之间有较大重合，以类行业为主，一类是编号84-85的机械、电子产品和零部件，一类是编号61-63的纺织和服装类产品。其中，如果将84-85合并记为机械/电子及其零部件来看，自2018年来，美国自中国进口的该部分商品大幅下降，同时自东盟国家进口逐步上升。 6park.com
 6park.com
 6park.com
短期来看，美国对中国部分产品加征关税可能推动了中国生产商在东南亚进行转口贸易的行为。有些国家或地区长期作为转口贸易港口，例如香港、新加坡和美国，因为它们可以提供信息和物流的便利，以及帮助跨国公司避税、躲避贸易壁垒（关税和限额）等。根据国家间自由贸易协定，通过转口贸易避税需要符合原产地认定规则，通常要求商品需要在该国境内进行不同程度的制造过程。在全球价值链形成的背景下，许多公司供应链复杂且来自多个国家，原产地规则也变得越来越复杂，需要进行尽职调查以确保合规性。 6park.com
美国自中美贸易争端以来也加紧了对来自第三方进口商品的产地核查。对于东盟国家而言，他们也不希望因转口贸易引发美国将关税加征至自己国家的商品。以东盟成员国中经济增长和贸易额增长较快的越南为例，近两年越南一直在加紧对原产地欺诈和转运的问题的自我核查。2019年底，越南推出了第119号决议，以促进政府机构之间在信息共享和产品检查过程方面的合作，越南海关也加大了执法力度。在此之前，美国于2019年对越南的铝和钢铁产品征收关税，称某些越南产品实际上是在韩国和台湾生产的，更早的时候在2017年，美国对其认为实为源自中国的钢铁产品向越南征收了关税。 6park.com
因此，转口贸易避税的行为虽然可能部分存在，但是由于美国的强力审查和加关税威胁，第三方国家也响应的加强了审查，中国对东盟国家出口额上升并不主要是经东盟进行转口贸易。 6park.com
由中国向东盟国家进行产业转移 6park.com
近年来，随着中国经济发展和产业升级，中国本地生产成本有所上涨，包括劳动力成本、应对合规要求带来的成本、企业承担的社保成本，以及环境保护力度加大带来的成本等。因此，一些服装纺织业和机械和电子制造业的公司逐渐将其工厂迁至以东盟成员国为主的新兴国家，他们采取的策略是“中国加一”，即在维持在中国产业的基础上，转移部分专业至东南亚国家。不过，这种产业转移并不等同于这些产业从中国的流失，而是与中国的产业升级相对应。 6park.com
中国是全球大多数生产和采购的中心，能够提供完备的供应链和充足的原材料。构建这样的产业链体系需要较长时间、还依赖于庞大的人口与经济基础，东盟国家在产业发展程度上还不具备中国所能提供的完备的产业链体系。因此，大多数公司无法在短期内大规模地迁移到中国境外、或由东盟国家替代其在中国的供应商，制造企业从中国迁出的主要是产业链的中低端部分。以越南为例，其本身依靠中国提供的纺织，橡胶和塑料等多个行业的原材料进行生产，制造企业从越南等市场中获取低成本的生产资料，来补充其主体在中国业务。 6park.com
外资对中国投资的稳定性体现在一项美国在华企业商会的调查中。“中国美国商会”是美国在华企业的主要商会组织，该商会于2020年5月19日至23日进行了5月份的针对新型冠状病毒肺炎疫情对会员企业影响的问卷调查，受访企业共109家，以技术和研发行业、工业和资源行业、消费行业及服务行业这四大行业为主，覆盖了大中小等规模的企业。接受调查的企业中有38%表示将保持计划或增加现有投资，这一比例与上月一致，有24%的受访企业表示，越来越需要其在华团队对本企业全球运营的支持，这一比例比上月增加了10个百分点。 6park.com
海外经济与市场流动性观察 6park.com
截至6月12日当周，美国ECRI领先指标增长年率为-18.5%，较前值（-22.1%）继续收窄；纽约联储每周经济指数（WEI）为-10.0%，前值上修至-9.6%。美国6月12日当周初次申请失业金人数为154.2万人，预期155万，连续八周下降，但仍约高为疫情前水平约六倍。 6park.com
上周美联储公布了6月FOMC会议声明，维持联邦基金利率在 0%-0.25%区间不变，将超额准备金利率维持在0.1%不变，符合市场预期，美联储票委均全票通过此次利率决议。FOMC 会议声明偏鸽，声明发布后美股三大指数、金价上涨，美元指数下跌，但稍后的新闻发布会上鲍威尔关于收益率曲线控制的陈述低于预期，资产价格又回调。周四周五两天市场进一步消化美联储悲观表态，叠加美国疫情重新加剧的潜在风险、美股大盘估值反映出的乐观预期难以兑现等因素，美国股市大跌。 6park.com
美国5月通胀数据显示通缩持续但并未明显加剧。美国5月CPI 同比0.1%，预期0.2%，前值0.3%；5月核心CPI同比1.2%，预期1.3%，前值1.4%。美国5月PPI 环比0.4%，好于预期的0.1%，前值-1.3%；5月PPI同比-0.8%，预期-1.2%，前值-1.2%；5月核心PPI同比0.3%，预期0.4%，前值0.6%。美国6月密歇根大学消费者信心指数初值78.9，前值72.3，预期75，表明对美国消费者情绪有所回升且好于预期。NBER上周宣布，美国自2020年2月结束了长达128个月的经济扩张、进入衰退期。 6park.com
上周美国金融市场流动性压力和恐慌情绪加剧，VIX于周四攀升至40.8，后回落于36.1，Ted利差小幅上升。美国信用风险随之上升，高收益企业债利差从5.5%涨至6.4%。 6park.com
 6park.com
 6park.com
 6park.com
国内高频数据观察 6park.com
生产指标回升。 上周，高炉开工率回0.4%至70.72%；6大发电集团日均耗煤量上升6.4%至62.44万吨；焦化企业开工率回升0.5%至72.23%。 6park.com
 6park.com
商品房销量同比回落。 上周，30大中城市商品房日均销售面积从51.2万平米下降至50万平米。30大中城市商品房销售面积同比增速从6.4%回落至-4.1%，其中，一、二、三线城市商品房销售面积同比分别回落至1%、-9.3%、0.9%。 6park.com
 6park.com
油价下跌，猪肉价格上涨。上周，28种重点监测蔬菜价格下跌0.1%，涨幅较前值（1.6%）下降。7种重点监测水果价格下跌2.3%，涨幅较前值（3.2%）回落。猪肉批发价一周上涨3%，涨幅前值（1.3%）回升，连续2周上涨。原油价格下跌，其中，WTI原油与布油价格分别下跌8.3%、8.4%。 6park.com
 6park.com
 6park.com
央行大幅净回笼，但提前预告6月15日左右MLF将一次性续作。 上周，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展4200亿元逆回购操作，上周有2200亿元逆回购和5000亿元MLF到期，一周合计净回笼3000亿元，虽然央行没有兑6月8日到期的MLF续作，但在公告里明确预告将在6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做。货币市场利率涨跌互现，DR007一周下降2.9BP，R007一周上升6.3BP。 6park.com
 6park.com
 6park.com
美元指数上涨，人民币汇率贬值。上周，美元指数回升0.17%至97.1，非美货币方面，英镑、欧元兑美元分别贬值0.25%、0.98%，日元兑美元升值2.05%。受美元指数上涨影响，人民币兑美元即期汇率一周贬值0.17%。 6park.com
 6park.com