由于经济金融数据纷繁复杂，投资者如盲人摸象，我把摸到的众多部位和细节描述出来，提炼建立框架。这边文章旨在帮助投资者建立关于股市投资的宏观策略框架。
权益市场回顾与展望
（2020年7月26日）
1.市场总体回顾
今年年初至今，A股走出结构性牛市，医药、消费、科技大幅领先，金融、地产相对弱势。7月份以来和近一周，国防军工股表现十分突出。
行业相对于中证800指数的相对收益 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
今年以来，各类权益基金表现分化较大:医药类基金涨幅最大。最近一周各类风格基金表现差异较明显：科技类基金跌幅较大。 6park.com
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从基金二季报的行业配置情况看，目前主动基金整体抱团明显，重仓股风险较高；建筑建材、国防军工、金融地产等板块配置水平低于历史平均水平，可能已经成为增配的潜在行业。 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
主动基金长期相对指数有明显优势，但目前主动基金整体抱团明显，重仓股风险较高，如未来市场风险偏好下降，短期主动整体可能跑输指数，不过背后还是结构性原因。
（1）无论从2006年以来还是最近10年看，偏股混合基金相比各类宽基指数跑赢市场的胜率最高。
（2）自2006年以来，偏股混合基金相比沪深300累计超额收益455%。（偏股混合基金年化收益17.2%，同仓位沪深300年化收益12.4%，年化超额4.7%） 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
2.股票市场分析
股市分析主要基于以下框架，该框架的由经典的DCF（未来现金流贴现）模型导出。 6park.com
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2.1 经济波动
长期而言，百年未有之大变局下，2020年中国将加速释放制度红利：自2016年初开始经历了全球经济复苏、中国主动去杠杆、国内经济放缓、美国对全球主要贸易伙伴发起贸易争端等重大变化，发达与新兴国家风险先后暴露。中国善于将每次危机作为解决长期危机、树立发展方向的重要切入点。
短期而言，经济弱复苏：在基建发力、外需不确定、房地产政策没有大幅放开的情况下，我们认为经济不太会出现强复苏。
分行业GDP 6park.com
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数据来源：国家统计局
货币与财政依次发力，货币边际退潮，改革走向台前：疫情后货币政策率先发力支撑金融系统稳定，至二季度中期已逐步退出。两会发布2020年财政赤字率最终定为3.6%以上。社融和信贷维持高位。2020年二季度以来的改革政策多从供给侧出发，主要体现通过改革理顺市场关系、激发微观主体活力，包括国企、财税、金融和区域发展等，其中金融改革措施近期有效激活股票市场。
中国财政赤字率 6park.com
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数据来源：国家统计局
2020年整体通货膨胀从高位回落至较合理水平：2020年疫情使得复杂的通胀环境波动加大，PPI下行压力继续超出预期，CPI逐季压力缓解，整体通胀水平处于探底状态。2020年至今CPI继续受食品分项支撑明显，而核心通胀因经济压力维持历史低位。
当前CPI价格类似于2012年底，从高位回落探底 6park.com
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数据来源：国家统计局
2.2 货币
二季度中期以来，我们看到利率的回升，但利率走势是熊平，就是说短端利率上升幅度比长端利率上升的快，那么收益率曲线结构预示着弱复苏。所以我们认为利率收紧是作为一个平衡。就像我们央行货币政策报告或者一些相关官员讲的，之前确实是以经济为主的，但目前还要考虑到金融风险。因为维持太低的利率、比较宽松流动性的情况下，其实对金融机构也是有一定损伤的。所以我们认为监管机构认为流动性只要够用就可以，即社融增速减去通货膨胀率，只要大于实际经营增长率就可以了。 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
近年来，因为美国货币政策大幅宽松，利率大幅下行，资金流向股市，包括发达市场和新兴市场，而A股持续获得外资流入。近两周，在中美贸易摩擦、美国股市震荡、获利了结等多重因素作用下，外资净流出金额较大。
陆股通:当日买入成交净额(亿元) 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
2.3 信用
社融和信贷维持高位; 2019年11月-2020年2月，社融和信贷较为温和，2020年3月之后，信贷政策十分宽松。 6park.com
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数据来源：国家统计局、能量方程
信贷支撑基建发力:广义基建使用了新增长期信贷的一半。由于另一半的长期贷款基本都是给了房地产（主要是按揭），也就是说基建几乎使用绝大部分的中长期企业信贷。 6park.com
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数据来源：国家统计局、能量方程
2.4 估值水平
指数点位和整体估值看似不高，但分化严重：长期逻辑通畅的行业估值处于极高状态，而长逻辑有瑕疵的行业估值则处于极低水平。
整体上看，金融、地产、上游和中游制造的估值水平较低，军工经过近一个月的上涨后估值处于历史平均稍高位置；消费、医药、科技的估值水平高。 6park.com
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2.5 风险偏好
从换手率来看，创业板目前是夏季（夏末？），上证50可能是夏初？ 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
关于居民的"储蓄搬家"，这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标。如果前一期基金收益率好，老百姓就会买很多基金，如果前期收益率不好，可能就不会买，所以这个指标导致今年基金申购大概超1万亿。由于整个基金投资都趋同，这些资金会可能投资到大家比较认同的核心股票上去。 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
2.6 市场风格
风格上，大盘成长板块表现最好，价值板块表现最差静待回归：2016年以来价值与成长板块依次占据了一段时间的主导地位，当经济增长强于流动性改善时，价值板块偏强；当流动性改善强于经济增长时，成长板块偏强。 6park.com
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数据来源：WIND、能量方程
3.权益市场展望
总体而言，我们认为目前的是一个紧货币、中信用、经济弱复苏的组合。
对资本市场而言，随着经济的复苏以及实体经济对信息的吸收，资本市场面临最流动性最宽松的时候已经过去了。近期的复苏阶段导致货币政策从之前的利率下行、社融增速回暖变成利率上行、社融中枢维持这样一个组合。这个组合其实比上一个组合要差一些。
年初以来价值股有负贝塔，新兴成长股有正贝塔，后续随着疫情可控复工推进，预计价值股会估值修复，新兴成长更应关注阿尔法而不是贝塔。从一个宏观的角度来看的话，单纯依靠持续的估值提升的宏观环境已经不存在了，更多是走向业绩驱动。同时需要防范结构性风险（主要是新兴成长股）。