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2020下半年主要投资观点：
◾全球经济有望缓慢复苏，不确定性仍高
◾全球流动性维持宽松，但货币政策进一步放松的力度减弱
◾国内房地产开发投资和基建下半年将继续发力
◾低利率环境下可保持地产、黄金等另类资产配置
◾海外疫情、中美关系和美国大选是下半年主要风险事件
◾A股部分行业估值较高，但权益类投资仍是当下最佳选择之一
上半年全球经济遭受疫情带来的冲击，国际贸易和投资大幅下滑，全球供应链受到严重影响，金融市场剧烈震荡，恐慌情绪和流动性紧缺一度引发避险资产和风险资产在3月份全线下挫，欧美各大央行纷纷祭出降息、量化宽松等政策措施。
中国经济也在一季度受到疫情的严重冲击，GDP同比下降6.8%，但得益于有效的疫情防控措施，在主要经济体里率先实现了经济复苏，二季度GDP同比增长3.2%，成为上半年全球经济中的亮点，也吸引全球资金流向中国。
展望下半年，随着主要经济体解除疫情封锁措施，在宽松的货币政策和积极的财政政策支持下，全球经济有望延续五六月份开始显露的复苏迹象，但疫情带来的不确定性仍将给企业投资、就业和消费者支出带来压力，同时全球经济复苏也面临着中美经贸关系、美国大选等风险事件带来的不确定性，经济复苏料将以比较缓慢的、反复的、不均衡的状态展开。
国际货币基金组织在6月份更新的《世界经济展望》中预计全球经济2020年萎缩4.9%，除中国经济有望增长1%以外，其他主要经济体都将陷入衰退。其中，亚洲新兴市场和发展中经济体的经济表现相对较好，预计下滑0.8%；欧元区经济预计下滑10.2%，美国经济预计下滑8%；拉美地区经济预计下滑9.4%。
IMF全球GDP季度展望 6park.com

来源：IMF《世界经济展望》
在资产配置方面，上半年，投资者经历了国内外金融市场的剧烈震荡。如春节后首个交易日，上证指数开盘暴跌逾8%，随后实现V型反转。3月全球市场美元流动性紧缺，股票、高收益债等风险资产和黄金、国债等避险资产全线大幅下挫。
随后，在欧美主要央行开启大水漫灌模式后，资产价格快速反弹，纳斯达克指数甚至创出新高。剧烈、快速的市场波动加大了投资者的投资难度，也加深了投资者对风险的认识和对资产配置的重视。
对于下半年的资产配置，我们认为，虽然仍面临疫情反复、中美经贸关系、美国大选等不确定性因素的困扰，但总体环境较上半年仍会有改善，包括全球流动性保持宽松、低利率水平、积极财政政策的支持、经济开始慢慢复苏和企业盈利修复、市场情绪改善等。
这样的环境继续有利于权益类资产的表现，固定收益类产品的预期收益率可能继续承压。鉴于全球实体经济复苏的力度不强，大宗商品短期内难显整体机会，但宽松的流动性给予了商品价格一定支持，尤其是贵金属。
宏观展望
海外
从近期公布的数据来看，美国制造业PMI、零售销售、消费者信心指数等经济指标均从四五月份的低点回升，消费和经济出现复苏的迹象。
虽然美国疫情形势依然严峻，经济前景面临很高的不确定性，但再次全面封锁的可能性不大，在货币政策和财政政策的支持下，下半年经济有望缓慢复苏。
考虑到疫情形势依然严峻和当前经济复苏的脆弱性，美联储预计将维持宽松的货币政策。美联储6月货币政策会议纪要显示，未来将保持每月1200亿美元左右的购债规模，且多数委员预计将维持零利率水平到2022年。
近期美联储资产负债表有所缩窄，主要是因为流动性危机期间使用的短期流动性支持工具（如回购和货币互换等）到期，规模缩减。
与此同时，美联储仍在继续购买国债和MBS，并通过公司债、中小企业贷款等工具支持实体经济。因此，美联储资产负债表未来预计会再度扩大，但扩表速度将维持在较低水平，避免不必要的大水漫灌，美元流动性增量会边际放缓。
欧元区经济也在二季度初步显露出复苏迹象，欧元区综合PMI从4月低点连续两个月回升，消费者信心和投资者信心指数、通胀率也开始上升。欧洲央行在7月会议上维持零利率不变，宣布将紧急抗疫购债计划购维持在1.35万亿欧元，且该计划将至少运行到2021年6月底。
美联储、欧洲央行和日本央行资产负债表 6park.com

数据来源：圣路易斯联储
国内
国内经济二季度复苏程度超出预期，GDP同比增长3.2%，地产、基建和净出口是主要推手，而居民消费支出和制造业投资复苏力度不足，失业率水平较高。
下半年，就业市场压力依然很大，居民部门的恢复速度较慢，外部风险和挑战依然较多，给消费和出口复苏前景带来不确定性，而地产和基建投资仍有增长空间。
在货币政策和财政政策方面，中央多次强调灵活的货币政策和积极的财政政策。随着二季度经济复苏，市场对货币政策边际收紧的预期有所升温，但当前通胀压力温和、部门复苏不均衡，预计下半年货币政策不会趋势性收紧，宽信用的政策操作还会延续。
投资展望
在无风险利率下行、流动性维持宽松和经济复苏的背景下，权益类资产的吸引力上升。无论是从经济复苏带动企业盈利改善、无风险利率下行带动风险资产估值提升、还是货币供应增加寻求保持财富购买力的角度，权益类资产都面临着整体有利的配置环境。同时，低利率环境下，投资者可以适度加强地产、黄金、股权等另类资产的配置，以分散风险，提高投资组合收益。
国内股市
A股在今年上半年出现了很好的赚钱效应，上半年消费、医疗和科技行业受到资金青睐，进入三季度后，低估值的周期类行业随经济复苏和流动性宽松而开始发力，引起市场整体估值中枢上移。
短期来看，市场快速上涨后积累了较多的获利盘，部分行业的估值处于历史高位；市场过热容易积累泡沫，引发监管部门给市场降温的动作；叠加解禁潮和中美关系紧张，引发了市场对短期走势的观点分歧。
从中长期来看，支持市场向好的主要因素没有改变：中国经济率先从疫情中恢复，全球低利率和宽松的流动性环境，人民币资产吸引力上升带来的外资流入，打破刚性兑付之后的资产配置调整等等，这些因素意味着当前仍然是配置A股较好的时机。
我们认为，虽然科技、医疗和消费等板块的估值目前处于历史高位附近，但长期看，仍是未来长线配置的核心。周期性行业目前的估值大多处于历史区间中部，随经济复苏仍有估值修复的空间。
随着险资加大权益类投资占比、海外资金的进入、科创板的推出和注册制试点、监管效率提升等积极因素发挥作用，A股市场有望更趋于理性，推动指数从暴涨暴跌逐步走向慢牛。参考美股发展历史，随市场成熟，指数投资有望成为投资者配置中重要的一环。
港股
港股目前的估值在全球主要市场中仍有吸引力，同时有很多优质中概股计划回流港股，对于基本面主要受益于内地经济的优质中概股，我们认为存在较好的布局机会。
下半年股票市场主要的风险在于经济复苏力度和企业盈利改善不及预期，或者货币政策意外收紧，以及美国大选前中美紧张关系进一步加剧。 6park.com

数据来源：Wind
房地产
上半年，房地产市场从疫情的影响中快速恢复，在国内经济复苏的过程中起到了重要的支持作用。
1-6月房地产开发投资同比增长1.9%；全国商品房销售在1-2月同比下降30%，之后逐月快速回升，6月全国商品房销售金额突破2万亿元，超过2018年和2019年同期；新开工面积也实现了V型反转；房企拿地积极性上升，TOP 100房企1-6月拿地总额15169.8亿元，与2019年同期基本持平。总体上，国内房地产市场已经实现V型反转。 6park.com

数据来源：Wind
下半年，经济复苏面临的外部环境仍有很大的不确定性，尤其是在中美经贸关系仍然紧张、海外疫情形势依然严峻的情况下，国内地产投资和基建投资的确定性相对更高，仍将是经济复苏的重要支撑力量。 6park.com

数据来源：Wind
从长期看，国内城市化率目前约61%，较美、日、德等发达国家80%左右的水平相比，还有很大提升空间。2009年中国城市化率约48.3%，之后十年提升了约13%。
未来，城市化率的进一步提升仍将在很长时间里给房地产行业提供支持。
2019年国内房地产销售额16万亿元，占GDP比重约16%，房地产市场总值目前约400万亿元，从稳定经济、财政收入和金融体系的角度来看，房地产行业仍然是重要的压舱石，也是居民财富的重要组成部分。在房住不炒、因城施策的背景下，相信房地产市场会长期平稳健康发展。
针对房地产投资，随着各区域房地产市场的分化加大、以及行业集中度的持续上升。我们认为，一线城市、有良好产业支持和人口流入的二线城市、大都市圈范围内的三四线城市等，是未来投资的重点方向。合作上优先选择资源整合能力和品牌强的头部房企，要更加重视项目风险。
地产类固收产品，从投资期限、收益率、流动性和风险等角度来看，对高净值客户而言仍是很有吸引力的产品。随着市场利率水平下行，地产类固收产品收益率也随之走低，可以适度配置基本面良好的房企发行的较长期限的产品，以提升收益水平。
对于投资期限较长和风险承担能力较高的投资者，可以增加地产股权类投资。通过地产股权基金，分散投资于不同地区、不同房企、甚至不同物业类型的地产项目中，在多元化投资组合的同时，提升整体投资回报。
国际上，地产股权投资是私募基金常见的投资形式。国内，随着刚性兑付打破、地产资产证券化的大趋势、地产融资监管加强，以及地产行业洗牌整合，地产股权投资的机会也将日益增多。
私募股权
私募股权市场在过去两年募投双降，今年上半年受疫情影响，投资节奏放缓，市场分化加剧，资金向头部GP聚集，多数中小机构减少或停止新基金发行。但从今年一二级市场的 表现来看，TMT和医疗行业的投资仍受到投资者的高度青睐。
随着政策回暖，科创板的推出、创业板注册制试点、创投基金减持新规的出炉、区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，股权投资的退出环境变得越来越有利。据清科研究中心的数据，2020年上半年被投企业IPO数量达856笔，同比大幅上升86.9%，股权投资账面回报整体有较大幅度提升。 6park.com

数据来源：Wind
经过两年的小寒冬之后，相信投资者对私募股权投资有了更全面的认识。私募股权投资是参与新经济的重要方式，与传统投资的相关性较低，长期回报较高，有一定的跨周期的能力，在资产配置中具有拉高整体收益和分散资产组合风险的作用。
我们认为，未来布局私募股权投资，重点方向仍是既有政策支持又有广阔市场空间的TMT和医疗领域，重点关注业绩稳定、有资金和资源优势的头部管理人。在募资较难、基金议价能力较强的时间窗口适度增加股权投资。
海外
下半年，美联储货币政策预计将维持宽松，但宽松力度会减弱。海外经济在复工复产后有望维持复苏势头，但力度和确定性预计仍差于中国。
基本面主要受国内经济影响的中资企业美元债仍是下半年值得重点配置的美元产品。
美股经历美联储流动性漫灌带来的快速上涨后，估值再次达到历史区间顶部附近，尤其是科技板块的估值创下新高，实体经济与市场的脱节变得明显，市场波动性在下半年预计会再次上升。
市场需要等待实体经济和企业盈利修复改善以提供进一步的上行动力。
汇率方面，下半年随美国大选的临近，特朗普政府可能在中美关系上制造更多摩擦，给人民币带来下行压力，预计会导致美元兑人民币汇率波动加大，但国内经济基本面改善将抑制人民币走弱的空间。
总体上，人民币汇率下方有基本面走强的支撑，上方有中美关系紧张带来的压力，美元兑人民币汇率预计将维持在6.8-7.2区间内宽幅震荡。
黄金
得益于美元利率下行、美元走软、全球经济衰退、地缘政治局势等多重利好，黄金价格延续2018年下半年以来的牛市行情，突破了1900美元/盎司。
美元实际利率目前已下行至2011年前后的位置，黄金价格也重新回到2011年时的水平。随着金价上扬，黄金多头头寸变得拥挤，短线波动加剧。
但鉴于美元实际利率将继续保持在低位，且经济复苏前景存在较高的不确定性，黄金仍是下半年值得持有的避险资产，尤其是持有较多风险资产的投资者，可以适度配置黄金，但比例不宜过高。
建议将其作用放在对冲风险资产价格风险、通胀风险和汇率风险，不宜过度投机。
黄金价格（红线）与美国10年期通胀保值债券收益率（蓝线）：高度负相关 6park.com

数据来源：圣路易斯联储