一、“后安倍时代”的日元，仍存很大不确定性
1.新冠疫情进入第三轮，日本经济正缓慢复苏
新冠肺炎疫情在日本持续扩散，在经历了2020年4月和8月的两轮疫情后，日本疫情在11月进入第三轮，单日新增确诊病例不断攀升，疫情爆发的态势仍未得到遏制。日本政府不得不宣布，自2020年12月28日起禁止外国人入境，进入“封国”状态。日本疫情防控压力不断增加，疫情的影响仍旧笼罩在日本经济上空。
图1：日本单日新增确诊病例7天移动平均值

数据来源：WHO、Wind。
在新冠肺炎疫情的冲击下，日本经济在2020年第二季度迎来“至暗时刻”，日本GDP环比折年率萎缩28.1%，同比萎缩9%。日本经济在2020年第三季度有所恢复，GDP环比折年率增长23.9%，同比萎缩4.6%，但日本经济恢复的速度较为缓慢。从内需方面看，消费税自2019年10月1日上调以来，日本私人消费已连续四个季度负增长，内需持续下滑，拖累经济增长。从对外贸易来看，疫情导致全球需求减少，日本货物出口大幅萎缩，外需疲软，导致经济增长动能减弱。
图2：日本GDP、私人消费和货物出口同比增速
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数据来源：日本内阁府、Wind。
从领先指标看，日本服务业和制造业PMI虽较年内低位大幅反弹，但已分别连续10个月和19个月位于50荣枯线以下。从OECD综合领先指标看，日本的该指标虽处于上升区间，但已经连续50个月位于100之下，显示出日本经济在未来2个季度仍处于放缓趋势。
综上所述，内需不足，外需疲软，导致日本经济复苏的速度较为缓慢，根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，日本2021年经济增速为2.3%，为发达经济体最慢增速。但值得关注的是，如果东京奥运会能在2021年如期举行，对日本经济短期内产生拉动作用，日本经济复苏速度或将加快。总的来看，虽然日本经济复苏的趋势放缓，经济复苏的速度较慢，但仍处于复苏通道，并未发生明显的转向，对日元汇率的支撑作用依然存在。
2.日本即将进入“大选模式”，“后安倍时代”政局迎来考验
2020年8月28日，安倍晋三因健康原因宣布辞去首相一职，结束了为期逾七年半的第二任期。2020年9月14日，安倍内阁官房长官菅义伟当选执政党自民党总裁。随后，菅义伟经过众议院的首相指名选举及德仁天皇认证，成为日本新一任首相。菅义伟作为安倍内阁的核心成员，上任后基本延续了安倍内阁的政策，日本政局平稳过渡。
2021年，日本将迎来两场重要的选举：一是将于9月举行执政党自民党总裁选举，现任总裁菅义伟如想连任，将面临党内石破茂等人的强力挑战；二是将于10月举行的日本国会下议院选举，自民党和公明党组成的执政联盟将接受立宪民主党等在野党的挑战。随着大选的邻近，日本政坛开始出现动荡。因疫情防控不力，菅义伟内阁受到在野党和民众的强烈批评，内阁支持率从2020年11月的63%大幅下滑至2020年12月的50.5%。此外，前首相安倍晋三因“赏樱会”前夜晚宴资金丑闻被东京地方检察厅传唤，虽最终并未被起诉，但该事件对安倍晋三本人、自民党内“细田派”及自民党的形象产生负面影响，影响日本大选选情。
2021年，日本将进入“大选模式”，“后安倍时代”政局迎来挑战，日本政局的不确定性增加。新一届内阁上任后，日本的经济和财政政策面临重构，任何政策的变化都会对日本经济前景以及日元的走势产生影响。2021年，“后安倍时代”的来临，日元的走势面临着不确定性。
3.预计日本央行维持超宽松货币政策
面对疫情对日本经济的冲击和金融市场动荡，早已实施负利率政策的日本央行并无多少降息空间，日本央行推出规模为110万亿日元的紧急抗疫注资计划，还宣布购买12万亿日元ETF和1800亿日元房地产投资信托基金（J-REIT），增加量化宽松规模，稳定市场信心，支持经济增长。在2020年12月的货币政策会议上，日本选择“按兵不动”，维持目前的收益率曲线控制（YCC）和量化质化宽松（QQE）的政策框架。
我们认为，日本央行在2021年将维持超宽松的货币政策，主要原因有：一是日本经济恢复速度较慢，仍旧需要宽松货币政策支持；二是日本通胀水平持续下滑，CPI和核心CPI同比增速均创10年最低水平，距离日本央行2%的政策目标逾行逾远；三是在日本新一届内阁上任前，日本央行将保持货币政策的连续性。
图3：日本CPI和核心CPI变动情况

数据来源：日本内阁府、Wind。
4.日美利差不断走阔，或将助推日元升值
面对疫情的冲击，美联储将联邦基金利率目标区间降至[0%,0.25]，并宣布无限量QE，美国国债实际收益率持续走低。与此同时，由于日本央行进行收益率曲线控制，日本国债收益率维持稳定，导致日美利差持续走阔。在套利机制的推动下，日本机构在海外的资金回流日元体系的趋势愈发明显，或将推动日元升值。
图4：日本和美国10年期国债实际收益率差值变动情况

数据来源：Wind。
综上所述，新冠肺炎疫情虽仍笼罩在日本上空，但日本经济仍在缓慢复苏通道中，经济基本面并未出现恶化。2021年，日本即将迎来大选，“后安倍时代”的政局迎来重构，日本政府的经济和财政政策也将发生变化，对日元走势的影响值得关注。随着日美利差的走阔，日本金融的海外资金回流日元体系的趋势将更加明显，或将推动日元走强。展望2021年，日元对美元或将在波动中走强，主要波动区间为【98，110】。
二、“后脱欧时代”的英镑，短多长空
1.“后脱欧时代”的英国，仍将面临诸多困难
2020年12月24日，在经历了9个多月的拉锯式谈判之后，英国与欧盟宣布达成贸易合作协议。英欧协议的达成，避免了英国在2021年1月1日过渡期结束后，以“硬脱欧”的方式离开欧盟。自2016年6月英国脱欧公投起，历经4年半的坎坷历程，英国脱欧迎来终局。
英国进入“后脱欧时代”，仍将面临诸多困难：一是虽然英国首相约翰逊和欧盟委员会主席冯布莱恩均宣布双方就协议达成一致，但协议仍需双方议会及欧盟领导人批准后才能正式生效，在获得批准前，英欧协议仍有被推翻的可能。二是英欧协议并未涉及占英国经济八成的服务业领域，而金融业是服务业中的重要领域，该协议并未涵盖英国规模更大、非常有影响力的金融领域，英国和欧盟将致力于在2021年2月28日前就金融服务业监管合作备忘录达成一致，如果欧盟方面不给予英国金融机构准入资格，将动摇伦敦金融中心地位，对英国经济产生深远的伤害。三是英国脱欧迎来终局，苏格兰首席大臣正寻求独立公投，意在使苏格兰成为独立国家，而后加入欧盟，苏格兰独立问题在未来将持续升温。四是英国和欧盟将采取“零关税、零配额”的贸易方式，但英国不再是欧盟单一市场和关税同盟成员，双方贸易仍将存在阻碍，包括海关规则、监管标准和更多的边境检查，英国和欧盟间的贸易成本将会上升，进而影响英国经济。
2.新冠疫情持续蔓延，英国经济复苏放缓
新冠肺炎疫情自8月在英国二次爆发以来，疫情在英国蔓延的势头仍未得到控制，单日新增确诊病例数量屡创新高。此外，在全球确诊病例数量前十的国家中，英国新冠肺炎死亡率仅低于意大利，折射出英国医疗卫生系统的脆弱性。进入2020年12月以来，英国确诊病例数量陡增，并发现病毒变异毒株，更多地区实施更为严格的四级封锁，英国疫情防控形势愈发严峻。
图5：英国新增确诊病例及死亡率变动情况

数据来源：Wind。
疫情的二次爆发，对英国经济造成了二次打击，英国GDP已连续8个月同比萎缩，经济复苏的速度趋缓，3个月滚动GDP环比增速自2020年11月起出现下滑，英国经济的复苏前景不容乐观。国际货币基金组织（IMF）在2020年10月将2021年英国经济增速从此前的6.3%下调至5.9%。
图6：英国GDP变动情况

数据来源：Wind。
3.英国央行酝酿实施负利率
2020年，面对新冠肺炎疫情对英国经济和全球金融市场的冲击，英国央行两次降息，将基准利率从0.75%降至0.10%的历史低位。与此同时，英国央行三次增加资产购买规模，从4450亿英镑提升至8950亿英镑。但面对疫情对英国经济的二次打击，英国央行多次表示考虑实施负利率，并就实施负利率展开咨询和评估。如果英国央行在2021年实施负利率，对英镑走势形成利空，英镑或将走弱。
图7：英国央行基准利率和资产购买规模变动情况

数据来源：Wind。
2021年，英国脱欧迎来终局，脱欧对英镑走势的短期压制效应消失，但“后脱欧时代”的英国仍将面临诸多困难，脱欧对英镑走势的长期影响依然存在。与此同时，在疫情的二次冲击下，英国经济的复苏速度正在放缓，经济前景不容乐观，英国央行为了支撑经济增长，考虑实施负利率，这都会对英镑的走势形成利空。2021年，英国正式脱离欧盟，短期内利好英镑的走势，但利空英镑走势的长期因素依然存在，英镑仍将面临压力，预计英镑主要波动区间为【1.30，1.45】。