四、尾部风险：相比各种可能结果，最差的是无序等待

实际上，不论上文中我们列出的五种情景哪种发生，虽然影响程度和方向不同，但都不是市场完全无法承受和没有预期的。相比之下，最大的意外是大选结果因为计票等分歧迟迟无法出炉的尾部风险，最终需要诉诸最高法院、甚至引发非和平的示威活动。这将会明显拉长战线、使得市场与政策面临不确定性。因此，最差的情形便是无结果的等待甚至混乱局面，这一情形发生的前提特朗普与拜登选情在投票日势均力敌。
目前来看，这一小概率事件不能完全排除。实际上，近期VIX期货曲线11月份合约价格明显抬升，也隐含了这一预期。受新冠疫情影响，美国政府选举管理部门鼓励选民使用邮寄选票，但特朗普近期多次质疑并表示邮寄选票将导致选举舞弊。在第一次总统大选辩论中，特朗普也表示是否承认选举结果“要看情况”，不排除可能需要延长计票并诉诸最高法院的可能性；同时也表示希望其支持者去现场监督投票情况。因此我们认为，如若特朗普对本次大选结果表示质疑或要求重新计票的话，2000年的计票风波或有可能重演。
4.1 此次选举特点：关键摇摆州邮寄选票比例激增，特朗普质疑可靠性
由于新冠疫情爆发，本次大选更多的选民将选择以邮寄方式投票。邮寄选票与一般选票不同之处在于，每封邮寄选票需核对信封上选民姓名以及签名的真实性后才能够被纳入计票统计中，如若无法核实选民姓名或者签名，则需要再次联系选民以确认身份。在2016年总统大选中，至少30万张邮寄选票因签名不符被拒，而2020年党内初选中（primaries）被拒的邮寄选票就超过55万[9]，可见邮寄选票在效率及准确性上的确存在着一定问题。
根据纽约时报统计，目前几大摇摆州中，北卡州申请邮寄选票的民众占比达17%（2016年大选为3%），佛罗里达申请邮寄选票民众达39%（2016年大选为25%），俄亥俄州占比25%（2016年为16%），宾夕法尼亚州占比28%，而2016年申请邮寄选票民众仅为1%[10]。所以，若11月3日当天双方均无法快速以压倒性的优势锁定胜局，那么选举人票较高的摇摆州将成为最后制胜的关键，这也就意味着特朗普或拜登可能在如佛州和宾州为代表的摇摆州的票数统计上产生分歧并要求重新计票。这一情形下，也就意味着大选日当天结果大概率无法出炉。


4.2 历史经验：2000年大选结果12月中才出炉，佛州是焦点，最高法院起决定作用
实际上，这一情形在2000年小布什与戈尔的大选中便出现过，可以为当下提供一些借鉴。2000年大选日，焦灼的选情使摇摆州佛罗里达的最终情况称为关注焦点。但由于双方在佛州最终的票数差距不到0.5%（小布什领先），所以需要整州使用机器重新计票。
在重新计票的过程中，戈尔要求对4个关键县区（多为民主党主导县区）进行手动计票。但小布什担心对选情产生影响，因此要求停止4个县区的手动计票，但佛州最高法院驳回了小布什的申请。
第二轮机器计票结束后，小布什依然领先戈尔，但佛州最高法院宣布要等待4个县区的手动机票结果出炉再做决定。小布什向最高法院提出申诉，最高法院于12月12日以7:2宣布叫停手动机票，随后，戈尔宣布接受小布什成为美国总统的事实。


4.3 市场影响：避险情绪升温；股市下跌、利率回落、美元走高
2000年总统大选历经36天才最终出炉，期间不确定性的升温对股市债市都造成了一定影响。但需要注意的是，这一期间适逢科技泡沫破裂，因此可能叠加了一定程度这个因素扰动，不能完全照搬。具体而言，
11月7日大选日后，由于结果无法出炉，标普500指数一度最多下跌5.6%，10年美债收益率在此期间也下行10bp。11月18日佛州所有县的二轮机器机票宣布结束，小布什以930票领先戈尔，但美股延续跌势，标普500较大选日最多下跌7.6%。虽然市场在12月初逐步企稳反弹，但12月12日最高法院最终否决手动机票导致小布什胜诉后，标普500再度转为下行，直到12月底才阶段性见底，标普500累计下跌11.7%，美国10年期国债利率累计回落86bp。此外，11月7日大选后，避险情绪推动美元指数一度走高并于11月27日达到阶段高点，较11月7日上涨1.3%，直到最高法接受申诉后美元指数开始逐渐回落。




整体上，可以看出，虽有一定冲击，但从上文梳理的时间线可以看出，由于整体过程是在一定规则下相对有序的推进而并非完全的混乱，因此也没有造成过大的恐慌。对于此次而言，需要防范更为混乱局面的风险。
市场目前也在通过VIX波动率的期限结果记入相关的风险，我们通过计算11月和10月的VIX期货合约比值，（VIX期货合约的价格反映的是到期日后30天市场波动预期，例如10月期货价格反映的是11月的波动预期），我们发现5月开始期货合约比例为负，也就说明市场计入11月的波动预期较高（10月期货价格更高），但自9月中旬以来，比例逐渐转正，也就说明市场将波动预期后延至12月，反映了市场对“无序等待”已纳入预期。