[返回经济观察首页]·[所有跟贴]·[ 回复本贴 ]·[热门原创]·[繁體閱讀]·[版主管理]
管涛:2020年国际收支分析报告
送交者: 院子[♂☆★★★科学理性★★★☆♂] 于 2021-02-23 18:47 已读 505 次  

院子的个人频道

管涛:2020年国际收支分析报告
2021年02月23日20:00    作者:管涛 

  意见领袖丨管涛(中银证券全球首席经济学家)、刘立品 6park.com

6park.com


  摘 要 6park.com


  2020年国际收支继续呈现经常项目顺差、资本项目逆差格局,外商直接投资逆势增长,储备资产增加源于基础国际收支顺差增加,有序扩大资本流出是应对人民币升值压力的重要政策工具。 6park.com


  全年,经常项目顺差2989亿美元,仅次于2008、2007和2015年的顺差规模,但占GDP比重继续保持在±4%的国际标准以内。其中,一季度经常项目录得逆差,主要是因为国内疫情导致货物顺差减少;二至四季度,随着货物顺差增加、服务逆差减少,经常项目转为顺差。本轮人民币升值对经常项目差额影响有限。 6park.com


  全年,资本项目(含净误差与遗漏)逆差2709亿美元,仅次于2015和2016年的水平,但占GDP比重明显小于后者,表明我国抵御资本流动冲击风险的能力明显增强。其中,外来直接投资顺差明显扩大。联合国贸发会议数据显示,2020年中国成为全球最大外商直接投资接收国。可见,迄今没有出现全球产业链重构的“去中国化”现象。预计2021年,中国仍将凭借经济增长优势以及投资便利化措施,继续吸引外商来华投资。 6park.com


  全年,交易引起的储备资产增加280亿美元,是因为基础国际收支顺差规模大于短期资本净流出;交易引起的外汇储备资产增加262亿美元,远小于央行公布的外汇储备余额增加1086亿美元的水平,表明外汇储备余额变动主要受估值因素影响。 6park.com


  在人民币持续升值背景下,我国外汇政策取向主要是增加汇率弹性、扩大资本流出、调控资本流入。预计这一外汇政策组合仍将延续。不过,鉴于本轮人民币升值压力主要来自基础交易,而非热钱流入,因此扩大资本流出将是缓解汇率升值压力的重要政策工具,调控资本流入的政策效果相对有限。 6park.com


  风险提示:海外疫情超预期,政策不及预期。 6park.com


  正文 6park.com


  2月19日,国家外汇管理局公布了2020年四季度及全年国际收支平衡表初步数据。全年来看,国际收支继续呈现经常项目顺差、资本项目逆差格局,外商直接投资逆势增长,储备资产增加源于基础国际收支顺差增加,有序扩大资本流出是应对人民币升值压力的重要政策工具。具体分析如下: 6park.com


  经常项目顺差扩大,人民币汇率升值影响有限 6park.com


  2020年,我国经常项目顺差2989亿美元,较上年增长1.1倍,仅次于2008年、2007年和2015年分别为4206、3532和3042亿美元的顺差规模;占全年名义GDP比重为2%,较上年提升1个百分点,但远低于2008年、2007年分别为9.2%、9.9%的水平,维持在±4%的国际标准以内,反映出我国对外经济基本平衡(见图表1)。 6park.com


  全年经常项目顺差扩大,主要是由于货物顺差增加1085亿美元、服务逆差减少1159亿美元,二者分别贡献了经常项目顺差增加额的69%和74%。分季度来看,一季度经常项目逆差337亿美元,同比减少638亿美元,主要是由于国内疫情暴发导致企业生产受阻,货物顺差减少526亿美元,贡献了经常项目减少额的83%;二至四季度,国内疫情传播基本阻断、企业逐步复工复产,但海外疫情加速蔓延、居民境外出行受到抑制,货物顺差增加1612亿美元、服务逆差减少995亿美元,二者分别贡献了经常项目增加额的73%和45%(见图表2)。 6park.com


  理论上,贸易顺差扩大会增加外汇市场供给,推动人民币升值;人民币升值意味着本币购买力增强、出口产品竞争力下降,会反过来抑制贸易顺差扩大。确实,正如我们在2月初的报告指出,本轮人民币汇率持续升值背后的市场力量主要来自经常项目顺差(详见报告《当前人民币升值压力是来自热钱流入吗?》2021年2月2日)。但这并不意味着经常项目顺差扩大、人民币汇率升值的逻辑必然成立。例如,2015年经常项目顺差3042亿美元,仅次于2008年和2007年的水平,但当年人民币汇率却贬值5.8%。这是因为我国经常项目收支基本平衡,人民币汇率趋于均衡合理,对于汇率波动没有明确的方向性。此外,我们也一直强调,本轮人民币升值对出口企业的财务影响要大于出口竞争力,因为后者主要受人民币多边汇率影响:2020年BIS公布的人民币实际有效汇率指数上涨3.4%,小于同期人民币对美元汇率6.9%的累计涨幅。 6park.com

6park.com


  资本项目逆差扩大,外商直接投资逆势增长 6park.com


  在央行基本退出外汇市场常态干预情况下,国际收支平衡表中的经常项目和资本项目互为镜像关系,即经常项目顺差必然对应着资本项目逆差,且经常项目顺差越大、资本净流出越多,这与人民币升贬值无必然联系。 6park.com


  2020年,我国资本项目(含净误差与遗漏)逆差2709亿美元,较上年增长69%,仅次于2015年和2016年分别为6471亿美元和6459亿美元的逆差规模;占全年名义GDP比重为1.8%,较上年提升0.7个百分点,但远低于2015年和2016年分别为5.8%和5.7%的水平,表明随着国家经济实力提高,我国抵御资本流动冲击风险的能力明显增强(见图表3)。 6park.com


  全年资本项目逆差扩大,主要是因为短期资本(即证券投资、其他投资、净误差与遗漏合计)逆差3742亿美元,较上年增加1558亿美元,贡献了资本项目逆差增加额的141%(见图表4)。由于国际收支平衡表初步数据未披露短期资本的细项数据,因此我们只能分析跨境直接投资数据。 6park.com


  2020年,国际收支口径的直接投资顺差1034亿美元,较上年增加453亿美元。直接投资顺差增加是因为外来直接投资增加,而非对外直接投资减少:外来直接投资顺差2130亿美元,增加36.7%;对外直接投资逆差1096亿美元,增加12.2%。分季度来看,一季度,受国内疫情影响,外来直接投资顺差同比减少133亿美元;二季度,随着国内疫情好转,外来直接投资顺差仅减少了4亿美元,对外直接投资逆差增加35亿美元;三、四季度,外来直接投资顺差、对外直接投资逆差较上年同期均有所扩大,由于外来直接投资顺差增幅更大,因此直接投资净流入额明显增加(见图表5)。另外,联合国贸发会议发布的《2020-2021年全球投资趋势与展望》指出,2020年全球外商直接投资下降42%,但中国吸引的外商直接投资逆势上涨4%,中国成为2020年全球最大外商直接投资接收国。 6park.com


  从上述数据来看,迄今没有出现全球产业链重构的“去中国化”现象。预计2021年,在全球直接投资可能进一步疲软的情况下,中国仍将凭借经济增长优势以及投资便利化措施,继续吸引外商来华投资。 6park.com

6park.com

6park.com


  储备资产增加,是由基础国际收支顺差增加贡献 6park.com


  2020年,我国剔除汇率和资产价格变动引起的估值影响的储备资产增加280亿美元(也称交易引起的储备资产变动),其中基础国际收支(即经常项目和直接投资合计)顺差4023亿美元,增长102%;短期资本净流出3742亿美元,增长71%。分季度来看,一季度,储备资产减少251亿美元,其中基础国际收支录得首次逆差174亿美元,短期资本净流出76亿美元,反映出市场情绪和疫情对经济基本面的冲击共同影响了储备资产;二至四季度,随着国内疫情形势改善,经济活动重启,基础国际收支由逆差转为顺差,带动储备资产增加,同期短期资本为持续净流出状态(见图表6)。全年,短期资本净流出规模总体小于基础国际收支顺差,二者之比为-93%;上年该比例为-110%,故引起储备资产减少193亿美元。 6park.com


  2020年,央行公布的外汇储备余额增加1086亿美元,大于同期交易引起的外汇储备资产增加262亿美元,二者缺口(即估值效应)为824亿美元,贡献了外汇储备余额增幅的76%。分季度来看,一季度,外汇储备资产和外汇储备余额均有所减少,后者变动幅度更大,二者缺口为负,主要反映了一季度美元升值、全球金融市场下跌造成的负估值效应,贡献了外汇储备余额降幅的47%;二至四季度,美元高位回落、金融市场反弹,推动外汇储备余额增幅大于外汇储备资产,二者缺口转正,正估值效应贡献了外汇储备余额增幅的67%(见图表7)。可见,2020年外汇储备余额变动主要受估值因素影响。 6park.com

6park.com


  有序扩大资本流出是缓解汇率升值压力的重要政策工具 6park.com


  2020年6月份之后,人民币汇率持续升值。在此背景下,我国外汇政策取向主要是增加汇率弹性、扩大资本流出、调控资本流入。例如,2020年10月,宣布中间价报价行陆续淡出使用“逆周期因子”;2021年1月,上调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数,即提高境内企业境外放款上限;2020年12月、2021年1月,先后下调金融机构和境内企业跨境融资的宏观审慎调节系数(见图表8)。预计“汇率弹性增加+有序扩大资本流出+适当调控资本流入”的外汇政策组合仍将延续。不过,鉴于本轮人民币升值压力主要来自基础交易,而非热钱流入,因此扩大资本流出将是缓解汇率升值压力的重要政策工具,调控资本流入的政策效果相对有限。 6park.com


  日前,有关部门负责人接受专访时指出,2021年在坚持稳中求进的工作总基调下,将推出的资本项目外汇管理措施包括,完善企业境外放款管理(例如提高企业境外放款宏观审慎调节系数),研究有序放宽个人资本项下业务限制(例如修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定,取消年度购付汇额度限制;研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性),推进QDII制度实施(例如完善常态化QDII额度发放机制;适时提高QDII额度)等[1]。这应该都是当局“扩流出”的外汇政策工具箱中的工具。 6park.com


  当然,这些政策从想法成为做法,不可能一蹴而就。“扩流出”不是单纯的外汇管理问题,能不能对外投资不完全取决于外汇形势,更取决于境内机构和个人有没有在全球配置资源的能力。而且,政策出台还会涉及多个部门甚至需要相关配套政策。 6park.com

6park.com


  [1]叶海生,深化改革稳步推进高水平资本项目开放,《中国外汇》,2021年第3-4期。 6park.com


  风险提示:海外疫情超预期,政策不及预期。 6park.com


  (本文作者介绍:中银证券全球首席经济学家) 6park.com

喜欢院子朋友的这个贴子的话, 请点这里投票,“赞”助支持!
[举报反馈]·[ 院子的个人频道 ]·[-->>参与评论回复]·[用户前期主贴]·[手机扫描浏览分享]·[返回经济观察首页]
贴子内容是网友自行贴上分享,如果您认为其中内容违规或者侵犯了您的权益,请与我们联系,我们核实后会第一时间删除。

所有跟贴:        ( 主贴楼主有权删除不文明回复,拉黑不受欢迎的用户 )


    用户名:密码:[--注册ID--]

    标 题:

    粗体 斜体 下划线 居中 插入图片插入图片 插入Flash插入Flash动画


         图片上传  Youtube代码器  预览辅助

    打开微信,扫一扫[Scan QR Code]
    进入内容页点击屏幕右上分享按钮

    楼主本栏目热贴推荐:

    >>>>查看更多楼主社区动态...






    [ 留园条例 ] [ 广告服务 ] [ 联系我们 ] [ 个人帐户 ] [ 版主申请 ] [ Contact us ]